【读财报】和辉光电:连续亏损叠加大规模限售股解禁 股价破发?

【读财报】和辉光电:连续亏损叠加大规模限售股解禁 股价破发?
2021年11月17日 07:30 面包财经

截至11月16日收盘,上市仅半年的上海和辉光电股份有限公司(以下简称“和辉光电”或“公司”)股价报收3.2元/股,相较股价最高点下跌近38%。公司股票首发上市时发行价格为2.65元/股,目前距离公司破发仅余17%的空间。

和辉光电第三季度实现营业收入9.71亿元,同比增长24.33%,环比下降9.16%,是自2020年一季度以来公司单季度营收环比首次下降;归母净利润亏损1.93亿元。

图1:2020年前三季度及2021年前三季度和辉光电业绩信息

相对同行业可比公司,和辉光电主营业务收入全部来自于AMOLED面板产品,对AMOLED面板产品的依赖度较大,风险分散能力相对较弱。2021年前三季度公司销售毛利率为-11.8%,在可比公司之中排名垫底。

未来半年公司将有近35亿股限售股解禁,占总股本的25%。叠加公司业绩的不景气,和辉光电的股价会破发吗?

 第三季度亏损近2亿元 营业收入环比下降 

和辉光电是AMOLED(有源矩阵有机电致发光二极体面板,无需加装背光源,所需驱动电压较低,反应较快)半导体显示面板制造商,专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。量产产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板/笔记本电脑等消费类终端电子产品,同时研发适用于车载显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的相关AMOLED半导体显示面板产品。

2021年前三季度,公司实现营业收入28.5亿元,同比增长67.43%;归母净利润亏损6.82亿元,亏损同比收窄9808万元。

第三季度公司实现营业收入9.71亿元,同比增长24.33%,环比下降9.16%,是自2020年一季度以来,公司单季度营收环比首次下降;归母净利润亏损1.93亿元,截至三季度末,公司未分配利润为-19.17亿元。

图2:2020年Q1至2021年Q3和辉光电营业收入及归母净利润

公司对其连续亏损原因的解释为AMOLED半导体显示面板行业对研发技术和生产工艺等要求较高,需要持续投入新技术及新产品的研发,同时生产运营的固定资产投入也较大,且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长的时间周期。因此在投产前期,固定成本分摊较大,因单位成本较高而产生亏损。

 产品种类单一 负的毛利率还能撑多久?

受单位产品分摊固定成本较高的影响,2017年以来各年度及2021年前三季度和辉光电销售毛利率一直为负值。其中2021年前三季度公司销售毛利率为-11.8%,2020年三季报以及2021年一季报和二季报分别为-21.99%、-13.41%、-12.48%,对比发现,公司近几个报告期内销售毛利率虽然有改善的趋势,但是在公司IPO招股书中提到的5家可比公司之中,仍排名垫底,并且是唯一个负毛利率的面板企业。

图3:2018年至2021年前三季度和辉光电及可比公司销售毛利率

和辉光电销售毛利率在可比公司中处于劣势,与公司产品单一有关。以京东方为例,从京东方8月31日投资者活动记录表中获悉,京东方目前AMOLED手机面板产线受研发投入大、折旧摊销压力大等各方面因素影响,同样也未实现盈利。但京东方在拥有大规模LCD产能的基础上介入AMOLED半导体显示面板业务,很大程度上可以分散AMOLED面板业务的亏损风险。2021年前三季度,京东方销售毛利率为32.05%,在5家可比公司中排在第一位。

和辉光电则不同,其主营业务收入全部来自于AMOLED面板产品,对AMOLED面板产品的依赖度依然较大,对亏损的承受能力相对较弱。

此外,公司重点发展刚性AMOLED面板,而柔性产能相对有限。但在2017年以来,AMOLED半导体显示面板同行业公司三星、京东方等投产或正在建设的产线均为柔性面板产线。根据Omdia数据,预计到2025年刚性和柔性出货量将分别为4.40亿片和6.01亿片,柔性产品可能面临更多的增长机会,未来公司面临的市场竞争可能会更加严峻。

 上市以来股价连创新低 未来半年大规模限售股解禁或使股价继续承压 

和辉光电在上市当日最高上涨至5.14元/股后,自上市以来基本处于下跌趋势,其中在10月29日最低下探至2.94元/股,相较公司股价最高点跌幅近38%。截至11月16日收盘,公司股价报收3.2元/股,PB(LF)为2.5倍。值得注意的是,公司股票发行价格为2.65元/股,目前距离公司破发仅余不足17%的空间。

11月29日公司将解禁限售股9672.47万股,占总股本的0.7%;2022年5月份将迎大规模限售股解禁逾34亿股。在公司业绩不景气,叠加限售股解禁,公司股价未来可能仍会承压。

图4:和辉光电限售股解禁时间表

此外,8月17日公司发布公告,核心技术人员于涛因个人原因辞去所任职务,并于近日办理完毕离职手续,不再担任公司的任何职务。于涛是中科院凝聚态物理博士,高级工程师,自2018年至离任,任公司生产总监。(YZF)

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