文/檀所长
6.18购物节那天，国内茶叶龙头企业——中国茶叶（下称中茶）递交了招股说明书。
6月22日，又一个茶叶公司——澜沧古茶递交了招股说明书。
如上市成功，中茶和澜沧古茶将成为是茶叶行业第一批A股上市公司。
在此之前，中国只有6只茶叶股，在新三板上市，总市值不超过19亿；有1只茶叶股尚在港交所交易，市值59亿港币。
中茶和澜沧古茶上市，将开启中国茶叶公司新时代。
它们两者，哪一个股票更值得关注？
茶叶和白酒同为国粹，茶叶行业是否会产生茅台那样的神股？
大而全小而精 哪个更美好？
中茶是根正苗红的国企，澜沧古茶是典型的家族企业。
中茶历史可追溯至1949年，是第一批全国性总公司之一，专门负责茶叶相关业务。
公司由中土畜持股40%，此外员工持股15%，而中土畜是中粮集团100%控股子公司，说中茶是国企一点也不为过。
（图片来源：中茶招股说明书）有趣的是，中茶还有3%由三井物产持股。看到了日本大商贸公司全球布局的身影！
澜沧古茶前身是澜沧县一家茶厂，茶厂破产后由原茶厂员工收购。
公司现在由杜春峄、王娟夫妇共同持有合计50.36%股份，是公司实际控制人。除此之外，部分股东之间还存在亲属关系。
中茶是典型的大而全，澜沧古茶是典型的小而精。
看一些基本财务和经营情况。
资产规模方面，截至2019年末，中茶股东权益13.66亿元，澜沧古茶股东权益4.84亿元。
2019年，中茶营收16.3亿，澜沧古茶3.8亿。
茶叶分绿茶、红茶、黑茶、白茶、黄茶、青茶六大品类，中茶全部都覆盖，而澜沧古茶专注于普洱茶，普洱茶一般被划入黑茶类。
龙润茶曾在港股上市，曾被称为“普洱茶第一股”，这个头衔看来要被澜沧古茶夺走了。
营销方面，中茶销售渠道包括专营门店、专柜、商超专卖、批发市场等，可谓全面覆盖；而澜沧古茶营销渠道较单一，以传统经销渠道为主，其他渠道为辅，2019年传统经销渠道贡献了84%营收。
看来，中茶是全国性的大茶企业，澜沧是区域性大茶企。一个是大老虎，一个是小老虎。
看发行情况。
中茶计划出让不超过12%股份，融资5.40亿元；澜沧古茶计划出让不超过25%股份，融资6.28亿元。
如果按照出让股份和融资金额进行计算，中茶估值45亿元，澜沧古茶估值25.13亿元。
它俩一上市，直接将成为所有中国上市茶企的第二和第三。
又按这个估值来计算静态市盈率，中茶为31.2倍，澜沧古茶为30.9倍。
中国新三板上三个盈利的茶企市盈率分别为83.08、32.85和99.50。这样看来，中茶和澜沧古茶估值不高。
（数据来源：wind）
天福是唯一港股上市茶企，股票流动性更强，更具参考性。截至9月24日收盘，天福市盈率（TTM）20.6，考虑到A股相对于港股20%到30%的溢价，中茶和澜沧古茶上市估值也在合理区间。
大而全和小而精，哪一个更有前景。
盈利能力层面来看，澜沧古茶的确盈利能力更强。以2019年扣非后净利率为例，中茶为8.848%，澜沧古茶为21.3%。
净利率差异早已体现了股票定价里，不足以为之大惊小怪，更关键的是业务抗风险能力。
澜沧县有得天独厚的古茶林，为全国连片面积最大，澜沧古茶受益于此，产出的普洱茶品质好，价格和利润率自然就更高，加之普洱茶又是高端茶，所以澜沧古茶有较强定价能力，能有效转移茶叶成本的升高。
而中茶收入占比最高的是乌龙茶，为中低端茶，成本转移能力相对较弱。
从这个角度来看，澜沧古茶利润的稳定性会更强。
又看发展前景。
中茶不断在添加新的生产基地、扩展其产能，并为此背负了34.9%资产负债率。这次IPO所募集到的资金，有一半多也用于产能建设——云南普洱项目。
到2019年，中茶其产能利用率不足60%。若不能把产能用起来，把更多茶叶卖出去，这些产能将无法变现，负债将变成沉重负担。
澜沧古茶产能利用率在85%以上，产能投资并不迫切，IPO募资所得资金也更多用于营销渠道建设。毕竟，这是公司现阶段短板。
中茶激进拓展产能，本次IPO更是意在拓展普洱茶市场，中茶野心大、想象空间大，但风险也更大。倒是澜沧古茶这种稳扎稳打的打法，我更看好一些。
一笔写不出两个“茅”
虽然中茶和澜沧古茶上市估值都不足50亿，但茶叶和白酒毕竟都是国粹，茶叶领域会出现第二个“茅台”吗？
中国白酒产业和茶叶产业存在本质性区别，注定茶叶行业不会出现茅台这样大体量的神股。
2019年，中国白酒行业市场规模5618亿元，同年，茶叶市场2739亿元。
但是，2018年白酒行业规模以上企业1445家；而全国茶叶企业居然有6万多家！
中国茶叶行业一片红海、极度分散。
中茶是中国茶叶行业先行者，但其黑茶占市场比仅1.15%、乌龙茶占比1.74%、红茶占比1.67%、白茶占比0.77%。而澜沧古茶占黑茶市场份额才0.169%。
白酒行业在经过2017年到2019年去产能后，行业集中度明显提升，19家上市公司占行业总营收30%以上，5大上市公司占行业总营收20%以上。
在高端白酒领域，茅台更是占据了60%以上市场。
中国茶叶市场完全竞争，导致每年茶叶产量都超过销量和净出口量之和，每年都有没卖出去的！
（数据来源：中国海关，wind，叶檀财经）
而且，茶叶行业在中短期内，仍然会是极度分散格具！
白酒行业进行供给侧改革、去产能较容易。
但茶叶不行！茶叶产销背后关乎千千万万种茶户，甚至有很多低收入农村人口。
茶叶产业供给侧改革，一定是在茶叶种植产业化之后。
所以，还早！遥遥无期。
茶叶企业，只有走品牌路线。好好做品牌、做精品，在市场占有一席之地。
