又一个创业板大牛股?产品已远销全球五大洲80多个主要国家和地区!| 檀市场

又一个创业板大牛股?产品已远销全球五大洲80多个主要国家和地区!| 檀市场
2021年11月11日 21:53 叶檀财经

文/檀所长

自今年8月12日登陆创业板以来,股价一路高歌猛进,截止11月11日,累计涨幅超过90%,3个月实现股价翻倍。

要按照11.9元/股的发行价计算,其股价累计涨幅达到295.97%,翻了近3倍。而同期上证综指下跌2.01%,深证综指下跌2.29%,创业板指下跌1.09%。

资本市场的优异表现,第一时间肯定会让人联想到风电、锂电、电力等板块。其实不然,就是这么一家公司,和最近疯涨的板块毫无瓜葛,而是一家传统的实体制造业——久祺股份。

海外市场为主 业绩大超预期

久祺股份成立于2000年,创建20多年来专注于自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。

基于当前自行车行业现状(产业链成熟度极高、客户需求分散、定制化程度高),公司主要专注于自行车产业链前端的设计开发和后端的销售渠道两个环节目前,已经发展成国内主要自行车出口企业之一,2020年公司自行车出口份额为4.61%,产品遍布全球五大洲80多个主要国家和地区。

从产品线上看,公司产品体系完整、产品覆盖丰富,包括儿童自行车、成人自行车、助力电动自行车等整车及相关零配件产品,其中以成人车和童车整车为主。

图1:久祺股份主要自行车产品

近年来,公司营收规模与归母净利润均实现高速增长。营业收入从2017年的17.56亿元增加5.3亿元至2020年的22.86亿元,CAGR(复合年均增长率)达9.19%;归母净利润由2017年的0.33亿元增加1.24亿元至1.57亿元,CAGR达68.19%。

根据公司招股书数据,公司2020年整车板块营收占比达59%,其中成人自行车、儿童自行车和助力电动自行车收入分别占比27%、24%、8%;零配件收入占比31%;其他产品营收占比9%。

图2:2017年-2021H久祺股份收入结构

从地域结构上看,公司常年以出口为主。2021H1公司境外收入占比达到98.54%。

图3:2017年-2021H久祺股份按地区划分收入结构

2021年Q1-Q3,公司实现营收25.93亿元,同比增长86.41%,超过去年全年水平;归母净利润1.47亿元,同比增长54.35%,同样保持高速增长。主要是由于海外疫情持续影响下公共交通出行减少导致自行车需求大幅增加以及今年以来国内产业链全面恢复所致。

图4:久祺股份营收、归母净利润及其同比

商业模式变革叠加线上渠道崛起

盈利能力有望稳步提升

作为一家实体制造业企业,公司盈利能力的不断提升除了行业景气度不断提升以外,还与其所采用的经营模式有密不可分的关系。

目前公司经营模式以ODM模式为主,OBM模式为辅。

所谓的ODM模式是公司根据客户对于产品的结构与外观、工艺与材质、功能与定位等需求进行开发和设计,生成相应订单后选择供应商生产或自主生产,产品生产完成后贴客户的品牌出售。

OBM模式即代工厂经营自有品牌,或者说生产商自行创立产品品牌,生产、销售拥有自主品牌的产品,这就要求企业要有较强的营销网络作支撑,对应的渠道建设费用也比较大。

通俗一点说,OBM模式:A设计,A生产,A品牌,A销售==工厂自己设计自产自销;ODM:B设计,B生产,A品牌,A销售==俗称“贴牌”,就是工厂的产品,别人的品牌;OEM:A设计,B生产,A品牌,A销售==代工,代生产,别人的技术和品牌,工厂只负责生产。

图5:久祺股份主要经营模式

企业发展的阶段不同所采用的经营模式也不同,一般来说,在创业初期,企业为了生存,大多数会选择与大公司联盟,做OEM生产,可以使创业企业的市场相对稳定。

等到OEM有了一定的规模和实力,企业的制造水平相当成熟,技术水平有了一定的积累,这时的创业企业就进入了一个相对稳定的阶段,要想获得再次的爆发式增长和新的大发展,就必须实施基础创新和品牌致胜的战略。

价值链中利润空间大的环节主要集中在技术和市场,所以从OEM模式到ODM模式和OBM模式也是能企业盈利能力不断提升的必经之路。

从行业角度来看,久祺股份是中国大陆较为稀缺的出口型ODM及OBM企业。

2020年,公司OBM模式实现营收3.56亿元,同比增长81.5%增速明显高于ODM模式(yoy+11.28%)和OEM模式(yoy+13.19%),主要是由于通过亚马逊等电商平台销售自有品牌的产品增长较快所致。

营收占比上OBM模式和BEM模式分别下降8.28pc和0.08pc,OBM模式上升4.64pc至15.57%。

图6:2017-2020年久祺股份不同经营模式收入占比

再来说说渠道方面,2020年美国疫情的爆发进一步加快了消费者的线上需求,美国线上购物比重迅速提升,导致亚马逊等线上渠道迅速崛起。之前,自行车市场对线下渠道依赖性较高,由于渠道格局相对固化,所以导致新兴品牌商难以进入线下市场。

疫情的爆发,线上平台使得自行车消费需求得到释放,再加上新兴品牌的性价比优势,导致新兴品牌商加速进入美国市场。

2018年-2020年,公司通过线上实现营收占总营收比例分别为4.46%、2.64%和7.8%,占比迅速提升。

图7:2017-2020年久祺股份线上营收及占比

另外,相比较于传统的线下模式,线上模式兼具自主研发设计、自主品牌与服务等特点,因此公司线上毛利率也明显高于线下模式。2018年-2020年,公司线上模式毛利率分别为62.17%、73.02%和75.68%,同期线下模式毛利率仅分别为13.07%、15.8%和15.47%。

图8:2017-2020年久祺股份不同模式下毛利率对比

根据公司招股书披露的未来发展计划,公司未来将通过参加展会等各种方式主动开发其他区域市场,进一步完善外销业务的全球布局。

在进一步拓展海外市场的同时,公司将大力发展线上销售,通过各类跨境电商平台,如:Amazon、eBay、速卖通等,开拓B2B、B2C业务。此外,公司将通过自建网络销售平台,打造网上的自行车类及其衍生产品的专业展销会,强化线上销售业务。

对此,我们认为公司未来从ODM模式到OBM模式,从线下模式到线上模式的商业模式转变将有望推动公司营收规模和盈利能力长期稳步增长。

助力电动自行车渗透率提升 公司有望持续受益

销量方面,久祺股份2020年累计销售整车378.45万辆,其中童车233.05万辆,成人车133.42万辆,助力电动自行车11.02万辆,2019-2020年两年平均增速分别为2.96%、6.32%和74.72%。

可以很明显的看出助力电动自行车这两年的增速明显快于其他两类主要产品。

图9:2019年、2020年久祺股份主要产品销量同比增速

这里有必要解释一下助力电动自行车这个概念,所谓的助力电动自行车不是我们平时所说的电动车。前者是以电池作为辅助动力,搭载智能传感器系统,根据骑行者脚踏力的大小,给予动力辅助,实现“人力+电力”为一体的新型交通工具。

两者的区别在于助力电动自行车是为了解决骑行累的问题,因此池容量较小,从而避免了整车重量的增加,可以起到代步和健身的双重效果。而传统电动车主要使用电力作为动力,因此车身重量更重,在没有电力辅助的情况下,仅靠人力驱动行驶较慢。

图10:助力电动自行车与普通电动车、电动自行车区别

目前,助力电动自行车的消费地主要集中在欧美和日本,与国内传统的电动自行车的区别明显。

基于其人口老龄化的背景,助力电动自行车最初的设计理念是在人力驱动的自行车上附加电助力以满足老年人群的出行需求。

随着助力电动自行车发展不断个性化、大幅提升骑行体验,兼具通勤和运动休闲属性的助力电动自行车开始在年轻人群中流行。

在美国等地区,目前正处于助力电动自行车变革的开端。自2014年起,美国电动自行车委员会开始积极推动各州实行统一的“三级分类系统”,明确助力电动自行车的属性和使用要求。

在相关政策的推动下,美国城市交通局(NACTO)调查显示,2018年度共享助力电动自行车、电动滑板车成为了共享出行的主流选择,全年共享助力电动自行车共使用3850万次,占出行总次数的50%。

因此,未来美国市场对自行车的需求预计仍将以中高端车型为主,且助力电动自行车的市场份额在一段时期内将快速提升。

欧洲市场方面,随着自行车市场的电气化进程持续加快,助力电动自行车普及程度增加,销量连年增长。

2019年欧洲共销售助力电动自行车340万辆,同比增长了23%;欧洲自行车工业协会疫情前预计2020年欧洲助力电动自行车销量将达450万辆,同比增长32%。

一方面,生产技术的进步使得助力电动自行车更加轻便、高效和耐用,性能大幅提升;另一方面,欧洲部分国家的政府关于助力电动自行车的一系列补贴措施有助于降低购买门槛,刺激消费者的购买意愿如法国政府的“国家经济刺激计划”为每辆售出的助力电动自行车提供200欧元的补贴,瑞典政府为每辆售出的助力电动自行车提供售价25%的补贴(最高1000欧元)等。

在政府补贴计划的带动下,欧洲助力电动自行车市场快速发展,法国、意大利、德国和荷兰等自行车消费大国的助力电动自行车销量在近年均实现强劲增长。

图11:欧洲助力电动自行车销量

未来随着助力电动自行车性能与质量的不断提升,其适用范围将继续扩大,在部分应用场景中可成为传统自行车的良好替代,助力电动自行车在欧洲市场的消费量将有望继续保持高增长趋势。

整体来看,一方面,未来欧美电助力电动自行车的渗透率有望不断提升,伴随着电动化率的不断提升和对传统自行车的逐步替代,公司有望享受行业长期不断增长的红利。

另一方面,随着公司在欧美市场的大力布局以及技术的不断迭代,未来或将带来较高的品牌和技术壁垒,公司在本土企业中的竞争优势将进一步被扩大。

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