文/檀所长
这是我们“从零开始”分析酒馆行业唯一上市龙头标的——海伦司的第3篇文章。
前两篇文章我们谈到海伦司凭借年轻人社交平台的定位及极致性价比的酒馆消费体验，在国内小酒馆行业迅速崛起，加盟转直营+下沉市场布局让公司的市场份额 也不断提升。
从行业角度来看，小酒馆行业是一个雪湿坡长的赛道，而海伦司凭借其模块化与标准化的单店运营模型再加上积累的品牌效应，未来有望持续增长。
具体的逻辑可以看我们之前对海伦司的分析。
而这篇文章，我们就一起来看看海伦司的报表，看看公司的财务状况。
拓店力度持续加大 租金费用大幅提升
首先，我们来看资产负债表，因为公司的很多业务性质和可能的风险都藏在这张表里，是最能揭示公司五脏六腑的将康情况的。
2021年中报显示，海伦司一共有14. 56亿元的总资产，其中总负债12.28亿元，资产负债率为84.37%，较2020年上升了3个百分点。
单单从数值上来讲，84.37%的资产负债率就已经高出绝大多数的实体企业了。
而一般来说，较高的资产负债率就意味着较高的财务风险，这就值得我们关注了。
再把负债进一步打开，其中流动负债5.24亿元，较2020年末增长了2.85亿元，涨幅接近 120%；占总负债的比例为42.67%，较2020年末增长 了8.53个百分点，也是负债中要关注的重点。
再进一步打开流动负债，这其中：
应付账款0.52亿元，占比9.92%，较2020年末下降9 .77个百分点；应计负债及其他应付款0.8亿元，占比15.24，较2020年末下降 14.88个百分点。
从金额上来看，2021年上半年末海伦司应付账款、应计负债及其他应付款变化并不是很大，造成其占比下降的根本原因是 流动负债的增加项大幅度变动，因此我们需要更加关注其流动负债的增加项，并搞清楚增加的原因。
截止2021年上半年末，海伦司短期借款0.55亿元，较2020年末增长了323.08%。其中0.3亿元是由公司财务副总裁的岳父以个人担保做出抵押，这部分个人担保间将于2022年1月偿还相关银行借款。
租赁-流动负债1.17亿元，较2020年末增长了48.1%，这个我们后面在分析非流动负债时候和租赁-非流动负债一起讲。
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债2.02亿元，而在2020年末这一项还是0。这也导致流动负债大比例增长的最根本原因。
根据公司招股书及中报披露，所谓的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债就是向投资者发行的可转换优先股，其主要与功能公司A轮及A+轮融资有关。
简单点来说，就是公司上市后，参与发行的投资者手里的股权价值上升了，反应到报表上就形成了金融负债。
后续，随着这部分可转换优先股逐步转换成普通股，对应的金融负债将计入所有者权益，公司的资产负债率将会进一步下降，资产质量也将得到提升。
到这里差不多，流动负债差不多就看完了，接着来看非流动负债。
截止2021年上半年末，公司非流动负债总共7.04元，较2020年末增长了53.04%。对比流动负债来讲，非流动负债要简单的多，几乎全为租赁-非流动负债。
结合前面的租赁-流动负债，公司租赁负债共计8.21亿元，较2020年末增长了52.32%。租赁负债上升是由于酒馆经营的租赁物业增加所致。
由此可以看出，公司目前依然处在快速扩张阶段。截止2021年6月30日，海伦司直营酒馆数量由2020年6月30日的272家增加至471家。开店数量的急剧增加也导致了租赁费用的大幅度上升，这与公司租赁负债的增长是匹配的。
到这里，负债差不多就看完了。简单来说，公司上半年处于持续的快速扩张阶段，后续随着可转换优先股逐步转换成普通股，其资产负债率也有望进一步下降。
再来看看资产负债表的左边，也就是资产端。其中流动资产0. 93亿元，占总资产的比例为6. 41%。
存货0.4亿元，占流动资产的比例为40.01%，较2020年末变化不大。存货周转天数由2020年12月31日的40.5天减少到了25.4天。这也反映出这就是说明了公司存货变现的速度得到了很大提升，流动资金的使用效率较好。
货币资金0.26亿元；预付款、押金及其他应收款项0.27亿元，较2020年末增长了374.07%,主要是因其为员工宿舍租赁支付的押金、水电费押金以及延迟上市的开支增长所致，这与其酒馆数量的增长基本一致。
最后来看看大头的非流动资产，总共13.63亿元，较2020年末增长了72.62%。其中主要以固定资产和使用权资产为主。
固定资产3.66亿元，较2020年末增长了93.65%。在我们之前的分析海伦司业务的时候谈到，公司目前以自有品牌为主，外采酒饮为辅，其中自有品牌包括扎啤、精酿啤酒、果啤、奶啤等。
在拓店力度持续扩大的情况下，对产品供应速度也提出更高的要求。因此，固定资产——厂房及设备也相应的增长了，与其酒馆数量的增长也基本匹配。
最重要的一项，就是使用权资产。截止2021年上半年末，公司使用权资产8. 48亿元，较2020年底增长52.78%，增长幅度较大；占非流动资产的比例为62.26%，较2020年底下降8.08个百分点，占比持续处于高位。
所谓的使用权资产是指承租人可在租赁期内使用租赁资产的权利，简单来说就是租赁门店所产生的租金。
该增加主要由于我们酒馆数量增加而就酒馆经营租赁更多物业。
根据公司官网数据， 2021年初截止11月28日，公司新开348家直营门店，目前官网显示公司门店699家，220家门店即将开业， 即将开业门店以单店模型更优的二线城市加密和下沉市场开拓为主导。
大量的新开酒馆就意味着租金也会不断的增长，这也就导致了使用权资产的大幅增长。
以上就是海伦司资产负债表需要关注的内容了。小结一下，今年以来，公司凭借模块化与标准化的单店运营模型加速扩张，A轮及A+轮融资所发行的可转换优先股推升了公司资产负债率的上升。
后续，随着消费需求的复苏，公司大规模的下沉布局也将迎来收获期。另外，随着可转换优先股逐步转换成普通股，公司的资产负债率也有望进一步下降。
造血能力突出 投资规模持续扩大
再来看看第二张表现金拿流量表，看看公司的血液在上半年是怎么流动的。
2021年上半年，公司一共有现金及等价物0.26亿元，同比增长64.42%，进一步打开来看：
经营活动所得现金净额1.06亿元，同比增长126.83%；
投资活动所有现金净额-2.04亿元，同比增长1070.63%；
融资活动所得现金净额0.99亿元，上一年同期为-0.34亿元。
由此可以看出，公司的自我造血能力很突出，并且持续投资扩大规模，另外吸进来的钱比分出去的钱多。
现金流量表展现出的也是同资产负债表一样的特征，就是公司上半年在持续扩张。从经营效率上看，这些投资未来将给公司带来持续且不断增长的现金流入。
除此之外，现金流量表中就没有其他什么值得提的地方了，我们接着去看利润表。
自有产品拉高毛利率 规模效应提升净利润率
2021年上半年，公司实现营收8.68亿元，同比增长了303.6%，直接超过去年全年的营收。毛利率为68.71%，较2020年上半年增长了1.89个百分点。
毛利率的提升，主要是其自有产品拉高了整体的毛利率。2021年上半年，公司自有酒水的毛利率为81.8%，较2020年上半年提升了5.2个百分点；第三方酒饮毛利率为53.8%，较2020年上半年提高了1.1个百分点。
受益围拢大学城、避开核心商圈的选址策略，使得海伦司租金成本具有一定优势。伴随其品牌力提升，海伦司对地产物业引流能力提升，租金议价能力将继续增强。
2021年上半年，海伦司短期租赁及折旧费用占比为16.5%，较2020年上半年下降16.3个百分点；能耗占比为2.4%，较2020年上半年下降1.3个百分点。
同期，公司员工福利及人力服务开支由2020年上半年的0.63亿元增加394.4%至3.11亿元。
主要原因是：
1、工资、薪金、其他福利及退休金成本由2020年上半年的0.63亿元增加2021年上半年的1.23亿元，该等增加主要由于员工薪酬水平的提高;
2、因向第三方劳务外包公司僱佣外包员工而产生0.97亿元的人力服务开支;
3、产生的以权益结算的股份支付0.92亿元。
但值得注意的是，海伦司对后厨要求低，员工外包占比相对大，从而使其人力成本比一般餐饮企业更低。
2021年上半年，剔除激励后员工成本占公司收入比亦有所下降，由2020年上半年的29.2%下降3.9个百分点至25.3%。
根据公司披露，公司经调整净利润由2020年上半年的亏损0.19亿元，转为2021年上半年的盈利0.81亿元，经调整的净利率为9.3%，抵抗疫情影响的韧性有所提升。
到这里利润表也就看完了，得出的结论是：
公司二线及以下这一下沉市场的目标人群与海伦司价格定位更加契合，对应的就是营收实现了爆发式的增长。
伴随其品牌力的提升，外加围拢大学城、避开核心商圈的选址策略使得公司租金成本具有一定的优势。
但是由于股份激励的影响，导致公司报告期内员工福利及人力服务开支大幅度增长，另外加上以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的影响，共同拖累了公司利润水平，但是影响作用会逐步缓解。
看到这里，海伦司的财务状况差不多也分析完了。总的来说，公司目前处在扩张的黄金期，下沉规模的不断扩大叠加单店收入的不断提高，其营收规模也有望持续高速增长，市场占有率也会进一步提升。
后续，随着可转换优先股逐步转换成普通股以及股权激励影响的不断消除，公司资产结构有望进一步优化，利润率也会进一步改善。
