盯紧这三大风险 把握微醺经济风头渐起!| 檀市场

盯紧这三大风险 把握微醺经济风头渐起!| 檀市场
2021年11月29日 20:26 叶檀财经

文/檀所长

这是我们“从零开始”分析酒馆行业唯一上市龙头标的——海伦司的第4篇文章,也是最后一篇文章。

上一篇文章,我们从财务角度出发,分析了海伦司的三张报表,得出简单的结论:

公司目前处在扩张的黄金期,剑指百城千店。下沉规模的不断扩大叠加单店收入的不断提高,其营收规模也有望持续高速增长,市场占有率也会进一步提升。

后续,随着可转换优先股逐步转换成普通股以及股权激励影响的不断消除,公司资产结构有望进一步优化,利润率也会进一步改善。

这篇文章,我们将着重于来讲公司未来将面临的风险。这部分很重要,是你日后要盯住的地方。

新冠疫情持续反复风险

小酒馆行业属于非必选消费的细分领域,疫情的影响对其造成的风险首当其冲。

2021年三季度,全国疫情的反复对餐饮行业造成了严重的冲击。根据国家统计局数据10月,我国餐饮业社会消费品零售总额当月同比增长2.0%,较9月份环比下降1.1个百分点。

图1:2021年第三季度餐饮行业普遍受疫情冲击严重

其对海伦司的影响也径直的反映在了公司的经营数据上。根据公司的投资者交流会及调研信息,8月高峰期公司多地多家门店停业,致门店层面亏损。

同时,公司在部分优势区域发力自有品牌餐饮渠道拓展,加上新店开办费,预计公司整体亏损2000万元左右。

从单店层面上看,9月份较2019年同期恢复96%,较2020年同期微增,公司尚具有一定的经营韧性。

但值得注意的是,进入冬季后,全国多地疫情出现反弹。截止11月25日,全国疫情中高风险地区已经升至18个,各地政府对疫情的管控也更加严格,而这一定程度上也抑制了消费需求。

疫情的反复很可能对下线服务及消费持续造成影响,公司业绩一定程度上也将承压。后续,随着疫情逐步得到管控,公司经营的恢复情况是需要持续去跟踪的。

租赁费用大幅上涨风险

根据公司招股书及中报披露,目前公司所有的酒馆均属于租赁物业,这样就导致使用权资产折旧(为经营酒馆而长期租赁的物业产生的资本化租赁的折旧费用)和其他租金及相关费用占其总营业费用的很大一部分。

2018年-2020年,公司的使用权资产折旧分别为0.15亿元、0.53亿元和1.05亿元,分别占同期收入的13.2%、9.4%和12.9%。

2021年上半年,海伦司使用权资产折旧由2020年上半年的0.42亿元增加95.2%至0.82亿元。如果未来酒馆租赁费用大幅增加,公司的盈利能力可能会受到不利影响。

但整体来看,公司整体的业绩状况还得看收入和成本两端是否匹配。

首先来看收入端,今年上半年受益于对疫情的有效管控,国内消费需求逐步释放。

根据国家统计局数据,今年上半年,全国居民人均消费支出11471元,比上年同期名义增长18.0%,扣除价格因素,实际增长17.4%,比2019年上半年增长11.0%,两年平均增长5.4%,扣除价格因素,两年平均实际增长3.2%。

其中,全国居民人均食品烟酒消费支出3536元,增长14.2%,占人均消费支出的比重为30.8%,为消费支出中占比最大的部分。

图2:2021年上半年居民人均消费及构成

因此,今年上半年公司营收也大幅度增长,同比增长了303.6%,明显超过了使用权资产折旧费用增速,因此公司上半年经调整净利润由2020年上半年的亏损0.19亿元,转为盈利0.81亿元。

同期,公司使用权资产折旧占当期营收的比例也由2020年上半年的19.53%下降10.08个百分点至9.45%。

上文中我们谈到,三季度以来受疫情反复影响,公司经营也受到了一定冲击。进入冬季后,疫情的反复很可能对下线服务及消费持续造成影响,公司下半年收入增速有可能放缓。

再来看看租金成本,根据中指院数据,2021年上半年,一线城市样本商业街(全国15个重点城市100条商业街商铺为样本)中租金环比上涨的商业街占44.4%,租金环比下跌的商业街占33.3%,22.2%的商业街租金与上期持平。

二线城市样本商业街中,租金环比上涨的商业街占55.0%,租金环比下跌的商业街占40.0%,5.0%的商业街租金与上期持平。

整体来看,我国重点城市商铺租金呈现平稳恢复态势,并有望逐步恢复至疫情前的水平。

相对来说,租金成本较为刚性,在租金成本上升的状况下营收增速逐渐放缓,使用权资产折旧将对其业绩的影响将更加凸显,这也是我们必须要关注的一个风险。

供应短缺和成本增加风险

目前,海伦司在运营过程中主要向供货商采购以下商品:

1.向第三方供货商采购其定制化的Helen’s品牌自有产品,包括酒饮和小吃;

2.第三方品牌酒饮;

3.酒馆经营必需的其他消耗品。

如果原材料的生产商因任何原因提高价格,都可能导致供货商将额外成本转嫁给公司。

我们都知道,今年以来,原材料、大宗商品大幅涨价,从而也造成了众多下游企业的生产成本不断提高。

从国家统计局发布的10月份全国CPI和PPI数据来看CPI由上月持平转为上涨0.7%。从同比看,CPI上涨1.5%,涨幅比上月扩大0.8个百分点。鲜菜价格由上月下降2.5%转为上涨15.9%;淡水鱼、鸡蛋和食用植物油价格分别上涨18.6%、14.3%和9.3%。

PPI环比上涨2.5%,涨幅比上月扩大1.3个百分点。其中,生产资料价格上涨3.3%,涨幅扩大1.8个百分点;生活资料价格由持平转为上涨0.1%。从同比看,PPI上涨13.5%,涨幅比上月扩大2.8个百分点。其中,生产资料价格上涨17.9%,涨幅扩大3.7个百分点;生活资料价格上涨0.6%,涨幅扩大0.2个百分点。

这也就说明了原材料价格仍在不断的上涨,虽然CPI数据所有上涨,但传导过程仍然受阻。

原材料价格的上涨势必会带来营业成本的上升,进一步就会影响到公司的业绩。

2018年-2021年上半年,海伦司使用的原材料及消耗品分别为0.32亿元、1.96亿元、2.71亿元和2.76亿元,分别约占同期收入的比重为27.7%、34.7%、33.2%及31.2%。

值得注意的是,仅仅2021年上半年,公司使用的原材料及消耗品就已经超过了去年全年水平,当然这一定程度上也公司上半年的扩张计划有关。

图3:2018-2021H1海伦司原材料及消耗品

面对稳步增长的原材料价格以及逐渐抬升的营业成本,如何能保证盈利能力就成了急需要解决的问题。

而解决这个问题方式无非有两种,第一:以可接受的条件找到适合的替代供应商;第二:上调产品价格转嫁个消费者。

一般来说,短时间找到合适的替代供应商难度较大,并且建立长期稳定的供应关系也比较利用公司的长期发展。

所以,大多数企业在面对原材料成本上升时采取的措施几乎都是调高产品价格,从而将成本上涨的压力转嫁给消费者。

但是值得注意的一点就是,海伦司定位的是追求极致的性价比的年轻社会群体,由于这部分人群收入来源受限,也就导致了其属于价格敏感型客户。

再加上酒饮消费属于非必选消费,大幅度的上调产品价格无疑会破坏其品牌形象,拉低在消费者心里的好感度。

而作为性价比起家的海伦司,逐渐打造的品牌效应显得格外重要,也是公司的核心竞争力之一。

因此,海伦司注定不会大幅度上调其产品的价格。

公司10月27日官方微信公众号发布上调部分酒水价格,涨价幅度在0.09-0.9元区间,涨价后啤酒/饮料化酒饮单价仍在10元以下,预计增加每人次消费金额1元左右。

即使按单价变动最高的0.9元计,涨价幅度也低于10%。对于消费者的接受度而言,还要看后续观察,是需要去留意的。

说到这里,对于海伦司的分析基本上就差不多结束了,最后简单说一下公司的估值情况。

虽然短期疫情影响仍存,但海伦司经营韧性足、单店模型模块化与标准化,且处于快速开店周期中,我们更看重其未来的成长潜力。

另一方面,加上公司上市以来,股价调整较多,当前估值具备较强支撑(餐饮/酒馆可比公司彭博一致预期PE均值为31/43倍)。

最后还是要严肃声明一点,我们的所有分析都是个人判断,读者要独立思考、独立判断,毕竟损益是自己承担的,请务必慎重。

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