A股的托市举措不断上演。
10月23日晚，中央汇金公司发布公告，已于当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并宣布将在未来持续增持。
市场震荡中，此举无疑成为汇金增持四大行后的又一护盘动作，亦被视为其在A股史上的第七次下场。
话音落地当日，华泰柏瑞、易方达沪深300、华夏上证科创板50等多只ETF当日获得的净申购额超过50亿元。
汇金扫货未必形成市场底，但这无异于一场天然带货——当试图“抄底”的投资者们看着指数持续走低而无所适从时，与国家队并肩作战将成为更简易的选项。
对饱受市场震荡折磨的资管行业而言，如今又牢牢站稳“护盘神器”C位的ETF，在下行市场中所呈现出的抗周期光环显然正被进一步放大——从“投资工具”向“政策工具”的演化过程，有可能点燃ETF加速扩张的新引擎。
去年以来的Wind数据显示，截至2023年10月23日中证A股累计下跌达27%，主动权益基金的同期规模蒸发达到了24%，而在配置盘资金的涌入下，同期的宽基ETF却从4800亿元扩张至超过7200亿元，逆势扩张了
50%
在这个几乎可以躺赚、没有规模上限、无需背负回撤压力、足以穿越市场周期的品类上，头部管理人无一不在猛力强食。
这种激烈竞争还会在未来相当时间内持续，而当配置资金集中向少数巨无霸产品集中后，不少袖珍ETF正在面临市场出清的风险，围绕不同指数的布局与策略，注定会给资管业的未来格局埋下伏笔。
01
逆市扩张
9月15日，博时、国泰、银华、鹏华4家公募组成的首批科创板100ETF正式上市。
截至上市日收盘，上述4只科创板100ETF的合计份额仅有58.9亿份，合资产净值58.2亿元。
而在上市后不久，4只产品就受到了跟踪指数的拖累。自9月15日至10月23日期间，科创100指数累计下跌-5.7%，几乎是一经问世便遭遇暴击。
但在同一时间，更多配置资金的流入却让科创板100ETF的盘子水涨船高了。
截至10月23日，科创板100的累计份额已达86.3亿份，而资产净值突破了80亿元。
在普遍印象里，权益基金在牛市阶段的规模增速，往往会大幅快于熊市阶段，甚至熊市时还会出现负增长。
但发生在科创板100ETF上的故事，却给出了一个反直觉的答案。
以2020年11月上市的首批4只科创板50ETF为例，虽然头顶首批科创板ETF标签，且首日资产净值合计达到230.5亿元，但直到次年3月份，其规模才实现了三成增长。
反观今年上市的首批科创板100ETF，哪怕期间出现了接近6%的回撤，但合计规模却增长了37.5%。
同样的规模增速，科创板50ETF在牛市中用了4个月，而科创板100ETF只用了
不到40天
参考Wind的估值评价，科创100的动态PE约为79倍，已低于81.7倍的中位值，但相较65.2倍的机会值仍有距离。
但可预期的是，未来或有更多配置资金流入科创板100ETF。
一方面，此前科创板ETF的供给更多集中在覆盖龙头标的的50产品中，这让科创50与科创100之间的ETF规模比值达到了17.2倍，相比之下两大指数成分股总市值之间的比值仅有1.7倍。
考虑到科创板资金对于均衡配置的需要，中等市值权重股为主的科创100ETF总盘子有可能持续创下新高。
另一方面，第二批科创100ETF即将问世，也将刺激该类产品规模的扩容。9月底，第二批4只科创100ETF启动了产品申报；而这4只产品的管理人正是易方达、华夏、华泰柏瑞、南方等宽基ETF头部机构。
大厂加入战局后，将刺激该指数的ETF规模进一步井喷。
科创100只是ETF在熊市期逆势扩张的冰山一角。
2022年初至今，A股虽经历漫长调整，但股票ETF的规模却从0.96万亿增长至1.32万亿，当中的宽基ETF更是从0.48万亿扩张至0.72万亿，增长超过50%。
作为一种特殊的权益工具，宽基ETF正在逆风局中取胜。
02
工具演化
ETF规模能在熊市中不降反升主要推力，正是其无可取代的工具属性。
以前十持有人情况统计，截至2023年持有ETF份数不少于30亿份的主体多达17家，其中上半年持有份数出现正增长的多达10家。
平安人寿、中国人寿、新华保险等险资机构为代表的长期投资者，成为上半年宽基ETF扩张的重要力量。
数据显示，仅平安人寿（含个险）上半年增持的上市基金份额高达472亿份，而跻身前十持有人的上市基金数量也从71只狂飙至284只。
伴随市场估值的调整与泡沫破灭，权重股的股息价值已然成为致力于长期投资的险资的重要目标，同时挂钩指数所特有的被动、分散特征，又足以有效防范配置过程中的潜在风险。
不仅险资这样，就连外资也是如此。
截至2023年中报，新加坡GIC以0.91%的持有比例跻身华泰柏瑞沪深300ETF持有人前10名，同时还以1.31%的持有比例成为华夏上证科创板50ETF的第二大持有人。
还有一些外资机构重度参与了国内的ETF投资，例如巴克莱银行截至2023年中报跻身前十大持有人的ETF数量高达90只，合计持有量达271.9亿份，而不久前上市的博时科创板100ETF中，该机构也以1000万份并列首发的第十大持有人。
正是在“长期投资”这一工具特质加持下，宽基ETF才得以在逆风中快速生长，而最终促使其跨越周期、加速扩容的因素，更指向了其工具属性的升级。
早在2013年、2015年的剧烈波动中，证金公司就曾买入ETF来引导市场流动性改善，但彼时此举更多被视为维护市场稳定的临时举措。
如今时隔8年，此次汇金公司再度买入ETF，显然让后者作为A股调节工具的官方身份逐渐得以“坐实”。
相比于个股的增持，买入ETF的确具有更强的调节效果。中金公司就指出，相比于仅增持大型银行，直接增持宽基ETF有助于更全面的改善流动性和缓和投资者情绪。
此外作为逆周期工具，买入ETF也比投资个股更能降低政策实施过程中的内幕交易、寻租等代理风险。
另据海外机构分析，汇金进场2个月前的8月份，“国家队”就可能已经通过购买ETF的方式来支撑市场。
这意味着，国内的宽基ETF正在从原有的“投资工具”身份逐渐演化成为一种
“政策工具”
这种变化就像饮料成为自来水，背后是需求弹性的下降。
事实上，将“出手ETF”作为政策调节工具，在日本市场已有过先例。
2010年以来，日本央行 的CME（Comprehensive Monetary Easing）、QQE（Qualitative and Quantitative Ease）等宽松方案中，不断将购买ETF纳入了扩表计划。
央行的扩表具有杠杆效果，到2022年底，日本银行系统持有的ETF总规模已达37万亿日元，占日本ETF总规模的6成以上。
（参考阅读：日本基金业萧条史：走出苦熬的30年）
汇金作为财政实体，通过ETF驰援股票市场，可以视为财政政策向二级市场的外延；而与之相比，日本央行的ETF扩表则属于货币政策，方法上更加激进。
将ETF纳入扩表范围，是日本央行在传统货币政策失灵下找到的新出口，目的在于降低权益资产的风险来提升企业投资的积极性。
目前国内市场还远未发展至如此境地，但随着经济与估值周期的循环，作为调节工具的ETF亦有可能驶入更快的规模生长阶段。
03
新的产能
宽基ETF的逆风向上之势，今年已有多重迹象印证。
首先是单只ETF的规模新高。
8月7日，华泰柏瑞沪深300ETF突破千亿大关，正式成为首只千亿级ETF，同样也是首只千亿级非货基金；而如今的华夏上证科创板50ETF也在猛追，截至10月23日，该基金的净值规模也突破了900亿元。
这也导致了市场宽基ETF资源集中流向少数头部产品的冷酷现实。
目前两市的宽基ETF总数为188只，而规模前10的产品合计资产净值就达0.49万亿元，这意味着前5.3%的产品统治了该市场68%以上的规模。
其次是围绕ETF的产能上量也在愈演愈烈。
截至10月24日，年内新发的ETF产品数量已达113只，合计发行规模达772.3亿元，占比达存量股基ETF的5.82%，当中的宽基部分接近300亿元，占比约4成。
无独有偶，2023年下半年至今新申报的ETF数量也达到了128只，当中宽基ETF有32只，而围绕中证2000的普通或增强产品就多达15只。
可以预期的是，汇金增持ETF所引发的带货效应，会引来宽基跑道更加激烈的角逐，毕竟没人不想成为基础设施的一部分。
沪深300、上证50、科创50，这些已经成为头部的宽基ETF，也未必不会出现新的实力竞争者，随着市场变幻，不排除配置盘的偏好也会发生转移。
哪怕这种现象概率很低，但赔率够大，也足以成为令头部选手难眠的机会成本。
但是否要加入这场赌局，或许也值得管理人深思，毕竟激烈竞争的B面，是一些失败者沦为迷你基金的尴尬命运。
Wind数据显示，多达28只宽基ETF的资产净值已不足5000万元的清盘线，其中工银瑞信多达3只，华夏、银华等6家机构各有2只。
如今越来越多的新ETF上报发行之际，将来的市场出清景象或许也将是一场盛况。
何况资产管理行业同样充斥着周期。
上一轮结构性牛市启动前的2019年，冷却许久的公募市场曾憧憬着属于ETF的未来10年，从业者对主动无法战胜指数的美谈如数家珍。
可就像三根阳线改变信仰，一场轰轰烈烈的阿尔法行情裹挟着明星经理蜂拥登场，更多机构逐渐将重心从ETF的战场挪走，转而重走造星引流之路。
三年后的今天，当主动权益平均回撤三成、持有人怨声载道之时，它们终于意识到当初那些动辄百亿的短暂甜头，本就不是免费的午餐。
（完）
风险提示
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