狂犬疫苗“大肉签”康华生物:研发投入不及销售费用一成,独占地位即将不保

狂犬疫苗“大肉签”康华生物:研发投入不及销售费用一成,独占地位即将不保
2020年08月05日 09:51 猫财经

如果说有一种股票能让股民们“买到就是赚到”,那么一定是沾上了热门概念的新股,康华生物(300841.SZ)就是一个很好的例子。

自6月16日挂牌交易以来,康华生物一口气走出了一个月的连板。好不容易等打新成功的幸运儿们愿意下车了,新的一批投资者立刻接手,将康华生物的股价继续拉升。

8月4日,康华生物股价继续创下新高,一度逼近千元(最高价996元/股),创下了13倍的涨幅,真的是名副其实的“大肉签”。

康华生物是高价狂犬疫苗领域具有独占地位的“隐形冠军”。如今市场上疫苗概念火热,就连狂犬疫苗都跟着鸡犬升天。

然而,康华生物自身的费用情况,高价冻干疫苗自身的普及前景,以及虎视眈眈的竞争者们,同样是值得关注的问题。

高价疫苗销售靠砸钱,

只因目标客户非主流

若要论大肉签是如何炼成的,出众的产品和优越的行业地位都是必不可少的因素。

康华生物的主营产品分别是ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)(以下简称冻干狂犬疫苗)。前者不是很重要,因为仅占公司总收入的3.03%,冻干狂犬疫苗才是支撑康华生物估值的唯一核心。

市面上一般的狂犬疫苗价格在80元/剂左右,每个省份的疾控中心招标略有价格不同,而康华生物的狂犬疫苗却能够卖到接近300元/剂。

康华生物的狂犬疫苗制备工艺是具有先进性的,而康华生物在这个领域具有独占性。

狂犬病疫苗可以分为元代细胞疫苗、传代细胞疫苗(二代狂犬疫苗)和二倍体细胞疫苗(三代狂犬疫苗)三种,前两种都是源自动物体细胞的疫苗,只有二倍体细胞疫苗是人源细胞质疫苗。

因此二倍体狂犬疫苗安全性高,能够适用于过敏体质者、老人及儿童,是被世卫组织推荐使用的“金标准”狂犬病疫苗。康华生物的疫苗产品正是国内唯一获批的二倍体狂犬疫苗。

同时,二倍体细胞扩增难度大,工业化生产成本高,具有一定的技术壁垒。2019年,国内二倍体狂犬疫苗,也就是康华生物的市占率不到4%。

目前狂犬疫苗最为主流的制备工艺依旧是传代细胞疫苗,其中又以Vero细胞狂犬疫苗市占率最高,行业龙头成大生物(831550.OC)生产的狂犬疫苗就是Vero细胞狂犬疫苗。2019年,成大生物的市占率接近70%。

因此,我们可以将康华生物理解为狂犬疫苗行业中的高端小众品类,其市占率正在放量增长。

2017年,我国冻干狂犬疫苗批签发量为99.51万剂,到了2018年便增长至223.21万剂,目前康华生物的狂犬病疫苗签发数量还在持续增长,今年1-5月疫苗批签发数量已达179万支。

这样的销量已经接近康华生物的产能上限,据招股说明书,目前康华生物的产能为300万支/年。本次发行,康华生物计划投资募集资金中的7.27亿元投建温江疫苗生产基地,计划将产能提高至900万支。

然而,市场能否接受如此规模的高价冻干疫苗,还是个问题。

国信证券的相关研究,我国虽然是仅次于印度的狂犬病高发国家,但全国超过85%的狂犬病病例都位于农村,农民占到了狂犬病患者的3/4。

相较于农村地区,城市居民接触流浪狗的机会并不多,仅靠接触宠物狗而产生的狂犬病疫苗需求相对有限。更何况冻干狂犬疫苗的价格高出Vero细胞疫苗五倍之多,已经超出了大部分农村地区人口的消费能力。

2015年至2019年,二代狂犬疫苗龙头成大生物Vero细胞疫苗产品在各省的中标价格平均约为50元/剂,毛利率稳定在85%~87%之间。而2019年,康华生物产品毛利率为94.95%,相较于Vero细胞产品高出近10%。

然而康华生物的整体净利率却一直低于成大生物。2019年,康华生物的营业利润为2.23亿元,净利率40.23%,而成大生物净利率却为41.65%,此前二者净利润的差距更大。

这主要是因为康华生物是国内首家生产冻干疫苗的企业,在推广产品上花费了大量的成本。2017年至2019年,康华生物的销售费用分别占当期收入的42.3%、44.51%和39.13%,远远高出产品较为成大生物的销售费用占比。

2019年康华生物的销售费用高达2.17亿元,其中推广服务费高达1.73亿元,而同期的研发费用却仅为2278.58万元,仅占收入的4.11%。2020年一季度,康华生物的销售费用为5883.14万元,而研发费用却仅为255.8万元,尚不足其销售费用的1/10。

龙头退市供不应求,红利却难抓

2018年7月,长生生物因生产环节发生的问题全面停产。在退市前,长生生物的狂犬疫苗市占率高达23%。长生生物的停产牵动了一批行业头部企业停产,其中包括市占率15%的广州诺诚。

头部企业的退出,为剩余的企业创造了极佳的盈利机会。

2020年,全国的狂犬疫苗企业已从2018年的12家减少至2020年的7家,狂犬疫苗批签发数量从2018年的8017万支减少至2019年的5883万支。全国的狂犬疫苗出现了供不应求的状况。

据经济观察报,今年上半年全国多个地方疾控中心发布公告称狂犬疫苗短缺,其中包括甘肃宕昌县、四川泸州、河北石家庄、邢台、邯郸的疾控中心,以及云南、山西、安徽等地的医院和卫生相关部门。

华西证券,上海、河北、内蒙古、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价格提升。成大生物的Vero细胞狂犬疫苗中标价从50元提升至75元,康华生物的二倍体狂犬疫苗从280元提升至300元。

然而,经过长生生物的事件之后,疫苗行业已经成为了医药行业监管最严的领域之一,狂犬疫苗企业的扩产并非易事。按照规定,疫苗企业增加生产车间首先需要经过GMP认证后才能投产,投产后的产品还需要批签发。

因此,现有的疫苗生产企业想要补足因长生生物停产而产生的缺口,还需要一段时间。

人源狂苗备受青睐,后来者环伺

据招股说明书,康华生物从2005年开始研发冻干狂犬疫苗,产品在2014年才获批上市,研发周期长达11年。

目前市场上其他疫苗企业也纷纷瞄准了利润更为丰厚的三代狂犬疫苗市场,且研发进展迅速,在两年内便会威胁到康华生物的市场独占地位。

据券商相关统计,康泰生物(300601.SZ)的子公司民海生物是二倍体狂犬疫苗研发进展最快的企业,目前产品已完成了临床数据总结,产品预计会在2020年申报生产,2021年获批上市。

智飞生物(300122.SZ)的二倍体狂犬疫苗也即将完成3期临床试验,预计在2020年会完成临床试验,将在2021年底或2022年获批上市。行业龙头成大生物的二倍体狂犬疫苗也已进入临床1期。

相较于康华生物,这些后来的竞争者产品线更加丰富,资金实力也更加雄厚,在产品上市后,可能更加有能力将产品迅速推广,从而威胁到康华生物的行业地位。

而康华生物对于冻干狂犬疫苗的依赖度很高,目前投资正计划投资2800万元投资上海玉曜生物医药科技有限公司,将产品扩展至兽用狂犬疫苗领域。但对于康华生物来说,能否在未来保住冻干狂犬疫苗领域的先发优势,依旧至关重要。

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