近日，海尔集团控股的计算机硬件设备商雷神科技向北交所递交招股书申请上市。
从招股书来看，苏州海新为雷神科技的控股股东，直接持有公司35.8043%股份，而苏州海新又为海尔集团的全资子公司。此外，海尔集团还通过间接控制海立方舟控制雷神科技2.2238%表决权，合计控制公司38.0281%表决权，为公司实际控制人。
涉及电竞等业务未充分披露被问询
雷神科技将自己定位为专业化计算机硬件设备商，公司主要产品包括笔记本电脑、台式机以及显示器、键盘、鼠标、耳机等外设及周边。目前，公司主要拥有“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大计算机硬件品牌以及主要面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件品牌体系。
2019年至2021年期间，笔记本电脑是雷神科技最主要的收入来源，占当期主营业务收入比重分别为78.85%、74.68%和73.57%，近年外设及周边收入有较大的提升。但2020年之前，雷神科技还有接近10%的收入来自其他业务，公司解释主要为材料销售及服务收入。
事实上，在主营业务之外，雷神科技还布局少量酒店业务，子公司持有特种行业许可及食品经营许可证等，公开资料显示目前有数家雷神电竞酒店在正式运营，公司还持有主播分销系统、电竞赛事管理系统等软件著作权。
在问询函中，北交所也对雷神科技披露的业务范围提出质疑，要求公司补充披露酒店、电竞赛事等业务具体经营情况，以及问询是否涉及经营电子竞技战队、电子竞技直播等业务。
整体上来看，雷神科技保持着不错的营利增长，报告期各期，公司分别实现营业收入20.91亿元、22.54亿元和26.42亿元，同期分别实现归母净利润分别为5678.08万元、6075.95万元和7773.43万元。
不过，在产品基本全靠外协采购，高度依赖下游大型经销商等因素的影响下，雷神科技的利润空间并不大且近年有较大的波动起伏，报告期各期公司毛利率分别为10.66%、9.41%和12.26%。
轻装简行只做“中间商”，
采购销售均高度关联海尔
雷神科技完全走“轻装简行”的路线，一方面很少涉足上游生产制造环节，另一方面只极少产品采用直销模式，公司只做个“中间商”轻松营利。
据招股书披露，在报告期内，雷神科技笔记本电脑、台式机、外设及周边的生产环节主要通过委托外协生产厂商完成。直到2021年，公司才在东莞设立组装工厂，但也只对部分低价产品做简单的组装加工。
2021年，雷神科技笔记本电脑和台式机的外协总产量是55.55万台，同期自有产能仅5万台，且其产能利用率约为76.48%，产销率也只有84.61%，远不及委外加工的效率。
而在产品销售方面，雷神科技主要采取经销模式，其中怡亚通为公司核心经销商，买断式采购公司产品后再对下游客户进行销售。
报告期各期，雷神科技前五大客户的销售收入合计分别为14.74亿元、14.18亿元和22.38亿元，占同期营业收入比重分别为70.48%、76.22%和84.7%。而其中怡亚通始终为公司第一大客户，报告期内向其销售金额占当期营业收入比重分别为29.78%、49.38%和57.39%。
值得一提的是，作为公司实际控制人的海尔集团在公司经营业务中的存在感非常强。2020年、2021年，雷神科技向海尔集团销售金额分别达到1.33亿元和2.67亿元，占当期营业收入比重分别为5.91%和10.11%，2021年更是成为仅次于怡亚通的大客户。
同时，雷神科技对供应商的依赖度也非常高，报告期各期，公司向前五名供应商采购占比分别为71.22%、69.56%和69.62%。其中，2019年海尔集团为公司第一大供应商，销售占比达到32.72%，2020年采购业务占比下降至5.25%，同年英特尔代替海尔集团成为公司第一大供应商，2021年海尔集团彻底排除在前五大供应商名单之外。
在问询函中，北交所也就关联交易向雷神科技提出了4大问题，包括披露是否完整，关联交易的合理性、合规性，海尔财务公司的关联交易是否影响公司财务独立性，以及是否存在同业竞争。
现金流持续为负，
大额募资还贷补流
此次IPO雷神科技计划募集资金5.4亿元，其中“品牌升级及总部运营中心建设项目”、“产品开发设计中心建设及硬件产品开发设计项目”分别将投入募资约1.77亿元和1.53亿元。
在品牌升级项目中，雷神科技拟在三年陆续开设10家计算机硬件产品品牌形象店，重点用于线下渠道和用户体验互动。具体投资内容包括具体投资内容包括投资1864万元用于品牌形象店开设相关的投资，5556万元用于品牌活动和推广，6900万元用于购买2000平米办公场所及装修，剩余3349万元作为项目运营的铺底流动资金。
事实上，在基本不涉足生产和销售的情况下，雷神科技每年要花费大量的心力在推广促销上。报告期各期，公司销售费用分别为5496.26万元、4956.5万元和8182.74万元，其中广告促销费用占比分别为31.81%、35.05%和40.5%，不断有所提升。
此外，雷神科技还有近4成募资专门被用于偿还银行贷款和补充流动资金。在问询函中，北交所要求公司解释补充流动资金与新增产能项目中的铺底流动资金的区别，同时说明补充流动资金的主要用途及合理性、必要性。
虽然报告期内雷神科技营利有稳定的增长，但近年公司现金流情况并不同样乐观。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为892.76万元、-1.95亿元和-7.06亿元，考虑票据贴现收回货款后经营活动产生的现金流量净额分别为8486.21万元、-5272.29万元和-9038.01万元，近两年仍为净流出的状态。
