祥评中国：
摩尔线程解禁20cm跌停。
原因是解禁日到了，机构要套现走了。
跌停价415元，当时机构网下配售拿到的发行价是114.3元，浮盈263%。
换你卖不卖？
9个月，投入114元，拿走415元，盆满钵满。
溢价越高，解禁后套现的动力越强。对于资本而言，一年不到，2-3倍，且量大，这生意，乐开了花。
大幅溢价发行IPO，最终结局都差不多，因为资本套利长期存在。这也是A 股制度套利空间，给了一些机构和大户稳稳的赚大钱。
摩尔线程，国产GPU的明星科创企业，上市之时万众瞩目，数十万普通投资者满怀期待，踊跃参与新股申购。然而9月7日，2577万股网下配售限售股迎来解禁，上市仅仅九个月，股价直接20厘米跌停，创下上市以来新低，千亿市值瞬间蒸发 。
盘面的背后，是一套新股发行配售机制的现实映照：一级市场的机构、战略投资者拿到廉价筹码，经过短暂锁定期，解禁之后集中抛售，二级市场亿万散户被动承受估值崩塌的剧痛；新股盛宴的蛋糕大多被机构分走，风险却留给二级市场的普通投资者。摩尔线程的跌停，不是孤例，它是一面镜子，照见现行IPO配售机制深层次的结构性矛盾。
复盘摩尔线程IPO发行结构：本次发行7000万股，战略配售拿走20%；扣除战配之后，网下机构投资者拿走70%，留给亿万网上散户的份额，仅仅只有30% 。也就是说，绝大多数新发股份，优先分配给战略投资方、各类网下机构；数以十万计的普通股民，只能去争抢很小一块网上蛋糕。
现行网上市值配售规则之下，中签概率完全和持仓市值挂钩。几百万的大户手握海量配号，中签概率遥遥领先；绝大多数几万、十几万市值的普通散户，常年参与打新，常年空手而归。热门科创新股网上中签率常常低至万分之一。散户为整个市场提供流动性，承担二级市场全部波动风险，却在一级市场新股红利分配当中，沦为陪跑的旁观者 。
机构通过网下拿到大量低价筹码，仅仅九个月锁定期届满，便可以大规模解禁流通。于是就出现摩尔线程这一幕：解禁之日，机构筹码蜂拥出逃，股价断崖式跌停。新股上市狂欢属于一级与网下机构，暴跌的代价，却由二级市场持股的普通投资者默默承担。企业完成融资，机构兑现收益，散户站在高位承受暴跌，这已经成为注册制时代反复上演的剧本。
注册制改革的初衷，一方面是更好服务实体经济融资，让科创企业顺利登陆资本市场；另一方面，理应保护亿万中小投资者，实现投融资两端的平衡。但是现实之中，配售规则的马太效应不断放大：资金越大，拿到的新股筹码越多；机构享受更低的认购成本、较短的锁定期；广大散户，既很难分到新股红利，又要承接解禁之后的抛压冲击。
反观港股运行多年的红鞋制度，恰恰提供了一个值得本土化借鉴的改革样本。
港股将公开发售部分分为甲组、乙组：甲组面向500万港币以下的小额普通投资者，乙组面向大户与机构，两组股份池相互独立、分开分配，大户的巨额申购不会挤压小额散户的配额。红鞋机制的核心要义是小额优先，一人一手。即便新股百倍超额认购，也优先保障每一位普通申购账户至少可以拿到一手新股，剩余部分再按照申购量分配。它承认一个朴素的逻辑：资本市场根基是千千万万普通投资者，企业上市离不开二级市场土壤，新股的制度红利，应当向小额投资者适度倾斜，而不是资本大者通吃。
红鞋制度当然不是完美无瑕，港股近年也出现回拨机制弱化等新问题。但是它传递的制度精神值得深思：新股分配不能唯资金论，应当给普通小额投资者建立保护性机制，打破资本规模决定一切的分配格局。
对照摩尔线程暴露的痛点，A股新股发行配售改革已经刻不容缓。我们呼吁，借鉴红鞋制度的普惠内核，对现行IPO配售规则进行系统性优化：
第一，网上申购引入“小额优先”分配机制。改变当前纯粹依据市值配号的模式，对小额账户设置基础配售保障，优先保障普通散户最低单位获配机会；剩余股份再按市值比例分配，不再让小市值账户永远只能陪跑。
第二，优化网上网下份额与回拨机制。当网上出现高额超额认购，更大力度将网下份额回拨至网上，提高普通公众投资者的新股占比。严格规范战略配售，厘清“真战投”和“伪战投、纯套利”的边界，约束战略配售的使用上限，避免战配无休止挤压公众持股空间 。
第三，推行网上大小账户分组配售。把小额投资者和超大市值账户分组隔离，复刻港股甲乙组思路，设立独立的小额投资者股份池。大额账户的申购竞争，不再侵占普通散户的中签机会，遏制马太效应无限放大。
第四，优化限售与解禁机制。针对网下配售股份，适度差异化设置锁定期，避免短期锁定期之后集中解禁，海量筹码一次性倾泻二级市场，让散户独自承接抛压风险。
资本市场，融资与投资本是一体两面。只强调融资便利，忽视中小投资者权益保护，市场信心就会不断损耗。摩尔线程解禁跌停，为整个市场敲响警钟：如果一级市场的红利始终高度集中于机构，而风险持续向二级市场散户转移，亿万投资者的获得感便会不断流失。
注册制改革走到今天，上市的大门已经充分敞开。下一步改革的重心，应当转向利益分配的公平。借鉴红鞋制度的普惠精神，重塑新股配售的公平底座，不是否定机构投资者的价值，而是纠正制度失衡。
企业依靠亿万散户构筑的二级市场土壤完成融资，制度的阳光，理应同样照耀普通的小额投资者。只有融资功能与投资者保护齐头并进，资本市场才能真正行稳致远。
摩尔线程不是第一个，也不是最后一个。科创板里各种高价发行的公司都要经历一轮残酷的价值回归过程，这个过程必然伴随着天量财富的毁灭。
最后，《光祥财经》再次呼吁：对现行IPO制度进行大刀阔斧的改革，尤其是改革新股发行时只有少量股票这种利于短期炒作的制度。此外，可以流通参照港股“普惠原则”，请给普通投资者一双“红鞋”，让他们享有新股红利。某种意义上，这在一定程度上能约束新股高价发行的泡沫。
