作者芦哲系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文转自3月16日“宏观fans哲”微信公众号。
投资要点
核心观点：年初以来，全球贸易的积极因素在增多，全球出口订单已经连续两个月回升。我们从量价、出口目的地、产品三个维度研究2023年出口的趋势和增速，预计全年出口增速为-3%左右。按节奏来看，前三季度出口数量较去年底将有所修复，但价格持续下行造成拖累，整体出口呈震荡趋势，四季度价格回升将带动整体出口增速回升。
·全球贸易的积极信号在增多：从三个全球贸易相关指数来看，今年1-2月以来，贸易形势确实在明显好转。一是全球出口订单指数已经连续两个月回升。二是BDI指数自2月中下旬以来已增长两倍。三是与贸易相关的投资者预期指数已进入磨底期。
出口量价：（1）回顾2022年，全球贸易量价齐涨，中国出口价涨量跌，中国出口增速慢于全球，出口份额亦随之下降。去年全球/中国出口价格同比增长8%/7.9%，出口数量分别增长2.6%/-0.5%。我国的出口份额也随着增速下降，2022年底为13.4%，较上年下降0.4个点，但仍比2019年高1.4个点。
（2）从历史来看，2023中国出口份额大概率仍将小幅提升。一是从概率来看，中国份额小幅上升是常态，2001年以来只有15-16年连续两年份额下降。二是与金融危机之后相似，中国份额大幅提升后，并不一定会出现回吐。
（3）贸易环境改善后，中国出口预计不会弱于全球。去年出口受疫情冲击大，疫情过峰后，会带来出口份额的回补，而放开出入境，中国和其他国家的人员和贸易联系将较此前三年进一步加强。
（4）预计出口数量增长1-2%，出口价格下降4.5%，全年出口增速在-3.5%到-2.5%左右。按节奏来看，前三季度出口数量较去年底将有所修复，但价格持续下行造成拖累，整体呈震荡趋势，四季度价格回升将带动整体出口增速回升。
出口目的地：（1）我国面向主要贸易伙伴的出口增速已经分化为四个层次，从低到高依次为：美国、中国香港（-25%，-20%）
（2）美国贡献了近期我国一半的出口负增长，警惕对美出口下降过快。关税仍在拖累我对美出口。2022年，美国从我国进口关税清单内产品增速为6.5%，而从全球其他地区进口增速为18.5%；我国在美国关税清单产品进口份额中的占比从17.7%大幅降至11.1%，其中65%被越南、韩国、墨西哥、泰国等替代。
（3）根据出口目的地增速区间，可计算2023年出口增速区间为（-7.1%，-2.6%），结合量价来看，我们认为2023年-3%左右的出口增速仍然是合理并且可达到的。
出口产品：（1）按照BEC产品分类来看，2022年我国出口增长主要由中间品带动，较2021年增长13.8%；消费品出口增长3.7%，资本品出口下降3.2%。
（2）中间品出口亮眼代表海外对我国的产业链依赖度较高，2023年中间品出口优势仍将延续。以东南亚为例，越南近三分之一的进口中间品来自中国，其出口增加值有14.4%来源于中国，接近欧美日韩的总比例。我国中间品出口优势仍将延续，与东南亚的协同生产网络效应将对中间品出口形成持续支撑。
（3）相对而言，消费品和资本品出口并不乐观。海外消费需求下行趋势不会改变，尽管下行节奏方面可能体现为更有韧性。资本品方面，2022年我国资本品出口落后于全球资本开支增长。2023年全球经济仍存衰退风险的背景下，资本开支会率先下降，资本品出口形势较2022年更不乐观。
风险提示：海外经济下行超预期；美国去库存速度偏慢；地缘政治事件影响全球贸易。
目 录
1. 全球贸易的积极信号在增多
2. 量价：出口数量增速不低于全球，价格下降是主要拖累
3. 出口目的地：警惕对美出口下降过快
4. 产品维度：中间品>消费品>资本品
5. 风险提示
正 文
近期，全球贸易的积极信号在显著增多，或预示2023全年出口形势比去年底的市场预判要更加乐观。我们从量价、出口目的地、产品三个维度分别探究2023年出口的趋势和增速。
1. 全球贸易的积极信号在增多
去年底以来全球经济韧性显著增强，贸易需求降幅可能低于此前预期。全球PMI在12月见底，2月已回升至50%的荣枯线附近。尽管欧元区和美国的2月PMI仍处于收缩区间，但环比来看已连续多月改善。欧洲经济景气度在10月左右见底后回升，如图1，消费者和投资者信心指数均从10月开始反弹，并持续4-5个月。美国消费仍有一定韧性，1月零售销售环比增速近3%，超过市场预期；即使去年基数较高，近几个月同比增速仍有6%左右，消费需求仍将在一段时间内保持韧性。除欧美之外的全球其他地区2月PMI达到51%的扩张区间，其中东盟51.5%、印度55.3%。
从三个全球贸易相关指数来看，今年1-2月以来，贸易形势确实在明显好转。一是全球出口订单指数已经连续两个月回升。去年9-12月全球制造业PMI的出口订单指数触底，在46%附近波动，而1月以来已经连续两个月反弹，分别回升1.4、0.8个点。
二是BDI指数自2月中下旬以来已增长两倍。2月16日，BDI指数达到530点的低点，随后开启反弹，截至3月15日已经回升至1603点，较低点增长两倍。BDI指数止跌回升，代表中国经济复苏已开始拉动全球贸易走出低谷。
三是与贸易相关的投资者预期指数已进入磨底期。道琼斯交通运输指数（DJTA）代表着对运输部门前瞻性的投资者预期，因而对全球贸易有一定的预判作用，从历史来看，DJTA与全球贸易的底部基本重合。而近期DJTA同比已经进入磨底期，如图5，或预示着全球贸易即将见底。
2. 量价：出口数量增速不低于全球，价格下降是主要拖累
我们在去年10月26日外发报告中，综合量价预测2023出口增速-7%，但目前来看，形势出现了一些变化，价格可能更有韧性。
回顾2022年，全球贸易量价齐涨，中国出口价涨量跌，中国出口增速慢于全球，出口份额亦随之下降。
去年全球出口价格同比增长8%，中国出口价格增长7.9% ，价格对出口的贡献较2021年有所下降，但仍处于历史高位。全年出口价格节奏为前高后低，四季度全球和中国出口价格增速均已降至1%附近。
出口数量方面，2022年全球和中国出口数量分别增长2.6%、-0.5%，中国增速比全球低3.1个点。CPB披露的2000年以来的全球贸易数据中，仅有4个年份，中国增速低于全球，而2022年二者的差距是最大的。分国家和地区来看，2022年主要经济体出口数量增速均快于我国，如欧元区为3.2%、美国4.2%、除中国以外的新兴市场为6.1%。
我国的出口份额也随着增速下降。从CPB数据来看，2022年底我国占全球出口份额为13.4%，较上年下降0.4个点，但仍比2019年高1.4个点。
从历史来看，2023中国出口份额大概率仍将小幅提升，份额与出口的相对增速同步变动，这意味着出口增速不会低于全球。一是从概率来看，中国份额小幅上升是常态，2001年以来只有5个年份份额下降，概率只有22.7%；2022年份额已经下降0.4个点，连续两年份额下降只发生过一次（2015-2016年）。另外，2023年中国出口增速有基数优势，可能取得更高的相对增速。二是与金融危机之后相似，中国份额大幅提升后，并不会出现回吐。2020-2022三年，中国出口份额累计提高1.4个点，与之相似的环境是金融危机之后，同样是全球贸易遭遇冲击，中国出口份额却大幅提高，2009-2010两年提高了1.2个点，但在2010年后并没有大幅回吐，仍在小幅提高。因而认为中国份额快速提高后就会回吐的观点并不可靠。
此外，贸易环境改善后，中国出口不会弱于全球。2022年出口份额下降，很大程度上是由于疫情冲击。疫情从两个方面影响中国出口，一是供应链节点受阻，国内生产和出口交付受到冲击；二是国内外人员流动和贸易联系受限。2020年一季度，第一轮疫情影响下中国出口增速明显弱于全球，出口份额大幅下降，但此后明显回补（图9）；2021年三季度，越南受疫情冲击，出口份额短期下降，也在阶段性疫情结束后迅速回补（图11）。疫情过峰后，会带来出口份额的回补，而放开出入境，中国和其他国家的人员和贸易联系将较此前三年进一步加强，因此中国出口份额易升难降，即中国出口数量增速预计不会低于全球增速。
去年10月，WTO预计2023年全球贸易量增长1%左右，该预测将在4月更新，但这仍然可以作为我们判断出口数量增速的锚。我们预计2023年我国出口数量增速在1%-2%之间，比全球贸易量增速高1个点左右。
价格周期领先于我国出口周期变化，背后其实是大宗商品价格领先于出口价格的原因，因此通过对大宗商品和国内PPI的判断，我们可以大致判断出口的增速和节奏。观察CRB和PPI对出口价格的领先情况，我们得到三点经验判断：
一是价格传导有三个层次，起点是大宗商品价格，终点是中国出口价格，中间是全球出口价格和国内PPI价格。传导顺序与我国出口结构有关，我国出口以工业制成品为主，价格受上游大宗商品变动影响大；而全球出口中大宗商品占比更多，因而出口价格变动领先于中国。
二是从价格波动幅度来看，中国出口价格波动远小于大宗商品价格波动。以历次周期底部来看，二者差距最大时是2009年，达到20个点左右；2016年差距最小时为5个点左右 。
三是出口价格周期底部持续时间在一年左右。前三次周期见底时，出口价格同比负增长持续的时间均在12-18个月之间，如2009年持续12个月、2015年为18个月、2019年为13个月，与CRB指数的底部长度相差无几。
基于上述三点经验，我们可以对2023年出口价格增速做出判断：
从传导时间看，出口价格同比增速大概率在三季度见底，四季度开始回升。CRB指数和国内PPI同比增速还在继续下行，预计在二季度见底。出口价格同比相对滞后，可能在三季度见底，由于去年四季度出口价格基数较低，会略抬高今年四季度同比，四季度同比增速可能开始回升。
从降幅和持续时间来看，出口价格同比可能从3月开始进入负增长区间，全年增速为-4.5%左右。过去几个月，CRB指数相对平稳，如果其环比增速维持稳定，CRB同比最大降幅在15%左右。按同比增速滞后三个月、最大降幅相差5个点来推算，出口价格指数全年增速为-4.5%左右。
综合量价来看，全年出口增速可能在-3.5%到-2.5%左右，相比去年10月预测上调约4个点，其中主要是价格降幅小于此前预测。按节奏来看，前三季度出口数量较去年底将有所修复，但价格持续下行造成拖累，整体呈震荡趋势，四季度价格回升将带动整体出口增速回升。
3. 出口目的地：警惕对美出口下降过快
我国面向主要贸易伙伴的出口增速已经分化为四个层次。2022年我国前十大出口目的地占整体出口的75.3%，前三位美国、东盟、欧盟占比均超过15%，合计达到47.6%。去年四季度以来，前十大地区的出口增速已经明显分化为四个层次，如图14，从低到高依次为：美国、中国香港（-25%，-20%）
美国贡献了1-2月近一半的出口负增长，需要警惕对美出口增速下降过快。今年1-2月对美出口同比下降21.8%，位于出口增速的最低档，按2022年的比重来看，拖累全国出口约3.5个点，大约贡献了出口负增长的51% 。以美国进口口径来看，从2021年4月开始，自中国进口增速就持续低于全球进口增速，去年11月以来，已连续3个月比全球进口增速低20个点左右。需要警惕对美出口下降过快，按目前比例来看，对美出口每下降10%，拖累整体出口1.6%左右。
关税仍拖累我国对美出口。在中国对美出口总量约5000亿美元的产品中，大约3700亿产品被纳入关税清单，覆盖了三分之二的对美出口产品；美国对华进口综合税率达到19.3%，远高于对世界其他国家3.0%的税率 。关税在持续影响我国对美出口。2022年，对于3700亿关税清单内的产品，美国从我国进口增速为6.5%，而从全球其他地区（ROW，Rest of the World）进口增速为18.5%，中国增速仅为ROW的三分之一左右。2022年美国从我国/ROW进口的清单内产品总金额分别相当于2018年的80%/137%，差距明显；而未在关税清单内的产品分别相当于2018年的141%/130%，对于未征关税产品，我国仍有优势。
对于关税清单内产品而言，我国在美国进口份额中的占比从17.7%大幅降至11.1%，被越南、韩国、墨西哥、泰国等替代。2018-2022年，美国从全球进口的关税清单产品规模从2.05万亿美元增长到2.6万亿，增加约5500亿美元；但从中国进口却反而减少734亿美元。这导致我国在美国关税清单产品进口份额中的占比从17.7%大幅降至11.1%。我国减少的份额主要被越南、韩国、墨西哥、泰国等国家替代，这4个国家在2018-2022年份额分别提高1.9%、1.0%、0.7%、0.7%，占据了我国丢失份额的65%左右。
航运集装箱数据可作为中美贸易回落的佐证。去年年中以来，跨太平洋的区域贸易容量开始大幅下降，去年底和今年初，同比降幅在20%左右，与我国对美出口的降幅十分接近。同时，近半年以来跨大西洋贸易容量仍保持10%以上增速，美欧贸易仍在大幅增长。
对美真实出口会略好于上述数据，但关税影响仍然不可忽视。值得注意的是，我国对美真实出口并没有美国进口数据这么悲观，由于美国进口商存在低报进口以逃避关税的动机，加上800美元以下小包裹的进口统计并不完善，这导致加征关税后，美国自华进口数据被低估。证据之一是2018年以来，中美双方长期稳定的贸易统计差异快速缩小并转负。由于统计制度差异，美国自华进口统计包含转口贸易和价差贸易，一般比中国对美出口的统计数据要高数百亿美元。这一差异不可消除，2004-2017年长达14年的时间里，二者缺口稳定在800亿美元上下。但自从2018年美国开征关税之后，美国自华进口数据逐步开始低于中国对美出口，2021和2022年，分别低712亿和450亿美元（图20），背后原因即是加税后美国进口数据的低估。
最后，在出口目的地维度，我们结合22Q4以来的单月出口增速和1995-2022年年度出口情况，来确定前十大出口目的地2023年出口增速的区间 ，并假设其他地区（占比约25%）与2022年大致持平，可得到2023年出口增速区间为（-7.1%，-2.6%），如表3。结合前文基于量价的预测，我们认为2023年-3%左右的出口增速仍然是合理并且可达到的。
4. 产品维度：中间品>消费品>资本品
从产品维度来看，不同类型出口产品的全球需求、中国竞争力都不一样，因而出口表现会出现结构分化。
按照BEC产品分类来看，2022年我国出口增长主要由中间品带动，较2021年增长13.8%；消费品出口增长3.7%，资本品出口下降3.2%。中间品、消费品、资本品分别对应海外生产、消费、投资的三种需求，强劲的中间品出口代表着我国深度嵌入全球价值链分工，海外国家对我们的产业链依赖度较高。
中国和东南亚的贸易关系更多是中间品贸易。东南亚自身的收入水平、消费能力不如欧美，中国和东南亚日益增长的贸易需求更多指向双方的生产协同，中国出口中间品至东南亚，经过加工再生产、组装之后、再出口至欧美消费国。以中越贸易为例。我们在此前报告中曾指出，1997-2020年，中国占越南进口中间品的比例从1.8%提高到32.5%，越南近三分之一的进口中间品来自于中国；以出口增加值的来源地来看，2018年越南出口增加值有14.4%来自中国，接近美欧日韩的总占比（16.6%） 。我们认为，我国中间品出口优势会持续增强，这体现为中国和东南亚贸易联系的日益紧密，二者之间的协同生产网络效应将对我国中间品出口形成支撑。
相对而言，消费品和资本品出口并不乐观。海外消费需求下行趋势不会改变，本轮海外库存周期位置较高，也会减缓商品进口。资本品方面，2022年我国资本品出口落后于全球资本开支增长。以美国为例，2022年美国进口资本品增长13.6%，增速高于消费品进口，但我国对美资本品出口较2021年下降7.1%，比对美消费品出口低4.6个点左右。2023年全球经济仍存衰退风险的背景下，资本开支会率先下降，资本品出口形势较2022年更不乐观。
另外，从1-2月重点产品的出口增速，也能推测2023年的出口线索。
汽车出口仍较乐观。今年1-2月汽车出口延续了去年的高景气，同比增长65.2%；即使后续逐步回落，全年增速也将大幅高于整体出口。
旅行相关产品经过去年的高景气度后，今年增速将明显下行。2022年，两类旅行相关产品出口维持高增速，鞋靴出口增长20.4%，箱包及类似容器增长28.2%，许多国家和地区在2022年放开出入境管理，旅行相关消费需求大幅增长。但今年1-2月，鞋靴和箱包的出口增速分别降至-11.6%和3.3%，出口景气难以维持。
纺织服装类产品出口继续下降。2022年，纺织品和服装衣着的出口增速分别为2%、3.2%，均明显低于整体出口增速；今年1-2月同比增速进一步降至-22.4%、-14.7%，与去年四季度降幅接近。由于海外库存仍处高位，今年纺织服装出口增速将明显下降。
地产后周期产品出口也不乐观。家具和家电等产品出口与海外房地产周期密切相关，这两类产品出口经过了2020和2021连续两年的高速增长后，2022年出口明显下降。今年1-2月家具同比-17.2%，较去年四季度降幅继续扩大，家电同比13.2%，比去年四季度降幅有所缩小。
5. 风险提示
（1）海外经济下行超预期；
（2）美国去库存速度偏慢；
（3）地缘政治事件影响全球贸易。
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