投资要点
· 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年9月17日，本周ECI供给指数为50.88%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.25%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.31%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.30%，较上周回升0.04%。
· 月度ECI指数：从9月份前两周的高频数据来看， ECI供给指数为50.87%，较8月回升0.15%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较8月回升0.03%；ECI消费指数为49.29%，较8月回落0.05%；ECI出口指数为48.28%，较8月回升0.18%。从ECI指数来看，9月工业生产景气度仍旧处于边际回升的态势，而需求端也出现了边际转好的迹象。随着房地产市场的逐步好转，其上下游行业的回暖将有效提振总需求，而高基数下出口增速预计也将在9月份继续边际修复。
· ELI指数：截至2023年9月17日，本周ELI指数为0.70%，较上周回升0.05%。“降准”补充基础货币缺口、9月中长期贷款增长或改善。8月金融统计数据显示，新增贷款1.36万亿，同比多增1100亿元，但是从贷款结构上看，经济融资需求依旧低迷下的“票据冲量”继续是8月份贷款扩张的主要因素，居民中长期贷款同比少增658亿元、企业中长期贷款同比少增1056亿元，实体经济融资需求未有显著改善。9月14日央行官宣“降准”0.25个百分点，继8月份“降息”之后再度释放宽松信号，继续指向填补贷款等因素造成的基础货币缺口，维持贷款“量”和“结构”的双重改善，预计在“降准”释放基础货币的呵护下，9月份流动性供需继续保持合理充裕，中长期贷款增长或较8月份改善，实体经济流动性继续稳健扩张。
· 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
目 录
1. 本周指数概览
1.1. ECI指数：9月需求端或延续边际回升
1.2. ELI指数：“降准”补充基础货币缺口
2. 本周高频数据概览
2.1. 工业生产：9月工业增加值同比或将继续回升
2.2. 消费：9月乘用车零售或继续保持正增长
2.3. 投资：大中城市地产销售继续回暖
2.4. 出口：海运价格指数边际回落
2.5. 通胀：原油价格继续回升
2.6. 流动性：上周货币净回笼70亿元
3. 本周政策一览
4. 风险提示
正 文
1. 本周指数概览
1.1. ECI指数：9月需求端或延续边际回升
从周度数据来看，截至2023年9月17日，本周ECI供给指数为50.88%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.25%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.31%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.30%，较上周回升0.04%。
从9月份前两周的高频数据来看， ECI供给指数为50.87%，较8月回升0.15%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较8月回升0.03%；ECI消费指数为49.29%，较8月回落0.05%；ECI出口指数为48.28%，较8月回升0.18%。从ECI指数来看，9月工业生产景气度仍旧处于边际回升的态势，而需求端也出现了边际转好的迹象。随着房地产市场的逐步好转，其上下游行业的回暖将有效提振总需求，而高基数下出口增速预计也将在9月份继续边际修复。
1.2. ELI指数：“降准”补充基础货币缺口
截至2023年9月17日，本周ELI指数为0.70%，较上周回升0.05%。
“降准”补充基础货币缺口、9月中长期贷款增长或改善。8月金融统计数据显示，新增贷款1.36万亿，同比多增1100亿元，但是从贷款结构上看，经济融资需求依旧低迷下的“票据冲量”继续是8月份贷款扩张的主要因素，居民中长期贷款同比少增658亿元、企业中长期贷款同比少增1056亿元，实体经济融资需求未有显著改善。但是9月份以来，表征银行资产投向的国股银票转贴现利率处于高位、同业存单提价发行，显示贷款继续保持积极投放的态势；另一方面，8月份政府债券融资需求旺盛，是驱动经济融资需求好转的重要部分，早在8月初即有各地要求专项债于9月内完成发行的信息，在8月28日人大常委会审议的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中明确提出今年专项债额度要在9月内发行完毕，在8月份政府债券融资加速之后，预计9月政府债券融资将继续保持高增，政府债券融资增加并形成资金投放，不仅能带动实物投资量增长，而且也能撬动实体经济配套贷款投放，政府债融资继续维持高位和新增贷款积极投放，均对9月份基础货币供需形成挑战，9月14日央行官宣“降准”0.25个百分点，继8月份“降息”之后再度释放宽松信号，继续指向填补贷款等因素造成的基础货币缺口，维持贷款“量”和“结构”的双重改善，预计在“降准”释放基础货币的呵护下，9月份流动性供需继续保持合理充裕，中长期贷款增长或较8月份改善，实体经济流动性继续稳健扩张。
2. 本周高频数据概览
2.1. 工业生产：9月工业增加值同比或将继续回升
开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.73%和72.26%，分别环比回落0.04%和回升0.06%；本周钢厂高炉开工率录得84.07%，环比回落0.32%，较去年同期回升1.66%。
库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计191.55万吨，环比回落4.75万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得241.71万吨，环比回升0.19万吨；本周港口铁矿石合计库存录得11865.75万吨，环比回落2.12万吨。
负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.68%、84.41%和65.82%，分别环比回落2.58%、环比持平和回升0.53%。上周沿海七省电厂负荷率录得74.57%，环比回落1.43%，较去年同期回落0.43%。
2.2. 消费：9月乘用车零售或继续保持正增长
乘用车消费方面，9月10日乘用车当周日均销量录得43885辆，较去年同期回升5347辆。在8月份乘用车市场迎来修复后，9月初乘用车零售仍表现出较好的增长态势。根据乘联会发布的最新数据，9月1-10日乘用车市场零售43.9万辆，同比增长14%，其中新能源车市场零售17.2万辆，同比增长40%，预计9月份乘用车零售仍将录得正增长。
主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得101.01，环比回落0.05；上上周柯桥纺织价格指数录得106.24，环比回升0.06。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为84.86%，环比回升0.74%，较去年同期回升37.10%。地铁日均客运量录得7096.70万人，环比回落292.84万人，较去年同期回升2292.88万人。
2.3. 投资：大中城市地产销售继续回暖
基建投资方面，9月13日石油沥青装置开工率录得45.30%，环比回落4.00%，较去年同期回升2.90%；9月8日全国水泥发运率录得48.33%，环比回落0.12%，较去年同期回落1.02%。
房地产投资方面，上周30大中城市商品房成交面积录得259.30万平方米，环比回升14.17%。上周普通硅酸盐水泥市场价录得300.60元/吨，环比回落4.40元/吨；上周普浮法平板玻璃市场价录得2107.60元/吨，环比回升21.20元/吨。
2.4. 出口：海运价格指数边际回落
出口价格方面，本周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得875.21点和948.68点，分别环比回落15.13点和50.57点；本周波罗的海干散货指数录得1291.00点，环比回升180.20点。
出口数量方面，韩国8月出口总额同比增速录得-8.3%，同比降幅较7月同期明显收窄，同时美国服装、电子相关行业去库速度较快，对我国出口产生一定的拉动作用，预计随着基数的走低，后续出口增速或将延续回升态势。
2.5. 通胀：原油价格继续回升
国内方面，本周猪肉平均批发价录得22.31元/公斤，环比回落0.19元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.08元/公斤，环比回落0.13元/公斤。
国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得92.44美元/桶，环比回升2.40美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1938.76美元/盎司，环比回落6.74美元/盎司。
2.6. 流动性：上周货币净回笼70亿元
公开市场操作方面，上周央行进行7380亿元逆回购操作，有7450亿元逆回购到期，当周货币净回笼70亿元。
受到资金面变化影响，上周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.955%回落至周末的1.900%；上周10年期国债收益率小幅回落，从周初的2.679%回落至周末的2.641%。
3. 本周政策一览
4. 风险提示
政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
（作者芦哲系德邦宏观首席经济学家、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文转自9月17日“宏观fans哲”微信公众号，欢迎关注人大重阳新浪微博:@人大重阳,微信公众号:rdcy2013）
