近日，在主题为“市场波动中的结构性机会与风险”的在线直播中，中庚基金副总经理、首席投资官、基金经理丘栋荣从低估值价值投资的角度分享了他对近期市场结构性机会与风险的解读和看法。
丘栋荣表示，当前市场是结构性行情，需要放弃过去两年形成的牛市思维或者系统性投资机会的思维，而应当多在低估值领域发现机会，寻找“靠得住的资产”。丘栋荣提示，在当前行情下，投资要更扎实地建立在业绩和盈利的基础上，对面临基本面风险释放同时交易拥挤的高估值资产要保持谨慎，“找到那些风险不大、成长性很好同时估值又非常便宜的公司行业和领域，仍有机会创造低风险、高收益的投资组合”。
如何理解当前市场的核心矛盾是结构性的？
丘栋荣认为，当前市场的核心矛盾仍是结构性的高估和低估并存。当前市场宏观情况主要有两个特点：一是疫情后的经济复苏和基本面向好；二是由于利率处于上升趋势，内外部流动性都在边际收紧。在这个宏观背景下，市场估值却呈现分裂：市场的整体估值在70%~80%的历史分位水平（用基于风险溢价的资产配置策略的框架来看，整个市场的估值及它所隐含的风险补偿不算很高，也就是说目前估值相对应的吸引力并不强），好的方面在于目前整个基本面的风险相对来说不大。但如果细分来看，当前的市场估值水平既包括了过去两年表现出色的大盘成长股（其估值在历史最贵的90%~100%分位水平），还包括了估值只有20%~30%历史分位水平的价值股。
从整体视角看，丘栋荣指出当前市场有以下几方面的情况值得关注：
一方面是经过两年的牛市，价格和估值不便宜。因为前两年涨得相对比较多，但当前所处的利率环境与两年前不同，利率水平不算低且近半年来利率总体往上移。从全球看，最宽松的时候或已结束，在利率环境不像过往宽松的背景之下，风险补偿相对来说有所降低。
第二个方面是基本面情况不错。这体现在无论从整体宏观层面看经济增长、投资出口及消费数据，还是从微观层面看企业和产业的基本面增长，都展现向好趋势，内外部需求也基本从疫情的衰退中走了出来，基本面风险不大。
在这种情况下，从基本面和估值方面进行权衡，很难是系统性的牛市，后者要求基本面好而且估值很便宜。基于当前整体市场情况，需要放弃过去两年形成的牛市思维，或者系统性投资机会的思维：现在不再是过去两年由流动性和估值提升带动的系统性上涨，更多可能是来自于基本面向好、盈利增长推动的结构性行情。
为何当前特别看好低估值领域的相关投资机会？
丘栋荣认为，当前的结构性市场行情中，在低估值领域找到那些风险不大、成长性很好同时估值又非常便宜的公司行业和领域，仍有机会创造低风险、高收益的投资组合。
为什么当前特别看好低估值领域的投资机会？丘栋荣认为最重要在于三方面因素：
第一，低估值领域的基本面是不断向好的。在整体经济复苏、出口回升、制造业回升的宏观背景下，低估值领域的风险降低，甚至已开始进入增长区间。如广泛制造业、银行金融以及包含部分头部地产公司和部分周期性行业的制造业公司，它们的风险不断降低，甚至开始恢复盈利。
第二是2021年的流动性环境，高估值公司的估值提升会面临很大挑战。2021年流动性环境或将没有去年宽松，不能简单依赖流动性驱动来拔高估值。相比之下，低估值领域在这个过程中或将会享受到基本面改善和业绩提升带来的上涨。流动性情况还包含外部流动性环境，比如最近美债利率上升，这可能对外资的流入尤其是外资流入比较多的高估值大盘成长股产生负面影响。
第三是低估值领域更值得去配置和投资。这些领域自下而上看包括广泛制造业、银行/地产/保险和中上游顺周期行业、偏成长的行业（如电子、新材料、机械等偏高端制造领域）等，这些领域过往资金流入比较少，相对预期回报可观，同时承担的风险层面与流动性风险不太相关。这些企业所处领域资本进入少，需求稳定，资产经受了足够长时间的检验，具有竞争优势和安全壁垒，属于靠得住的资产。
上述细分行业的龙头公司性价比非常高，有机会用低的估值买到低的风险以及持续的增长，这是中庚基金所有产品线核心的投资逻辑，也是当前特别看好低估值领域投资机会的原因。
丘栋荣最后表示，从市场整体情况看，市场的波动性可能会加大，当前我们很难期待过去两年流动性宽松带来的牛市行情，在这种情况下，投资要更扎实地建立在业绩和盈利的基础上，对面临基本面风险释放同时交易拥挤的高估值资产要保持谨慎。
本文来源：陆家嘴金融网
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