投资中生代领军人王睿:寻找有保护的成长

投资中生代领军人王睿:寻找有保护的成长
2021年10月14日 10:17 陆家嘴金融网

2021年以来,A股市场震荡波动,分化加剧,展望四季度,仍然面临诸多挑战:经济下行压力、高景气长赛道标的估值制约等,未来市场走向将如何演绎,热门赛道会有哪些投资机会?

10月9日晚,中信保诚基金与中国建设银行联合举办了以《热门赛道机会前瞻,寻找有保护的成长》为主题的首秀直播,并在中国基金报全媒体、新浪财经、财联社、Wind、同花顺财经、欢句等近20个权威平台进行了全网直播。

这场直播邀请了中信保诚基金权益投资部总监王睿、中国建设银行总行个人金融部王未雨、点拾投资创始人朱昂,共同探讨投资策略和市场观点,可谓是干货满满!

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对四季度行情演绎有哪些看法?临近年底,近期有哪些影响因素需要重点关注?

王睿:首先,我们对中国资本市场中长期的发展非常有信心。

如果我们把整个权益市场比成一只股票,那么决定它走势的就是业绩增速和估值水平两个因素。我们认为中国经济这只股票的长期业绩增长取决于两个因素,一个是制度保障,另一个是结构调整。制度上我们应该越来越有信心,疫情之后中国生产恢复和经济增长都是全球领先的,体现了我们制度在效率方面的优势愈加突出,结构方面可以看到在疫情最困难的时候我们也坚持了房住不炒的基调没有动摇,新兴产业和先进制造在经济结构中的作用也越来越突出;再加上工程师红利的加强,中国经济长期可持续增长是有保障的。

再看估值,也就是市场的流动性,过去几年外资的持续流入是资本市场流动性的增量部分;接下来我们认为居民的财富入市将是长期趋势。这点从过去两年基金发行的大幅增长也可以窥见端倪。基于对经济增长和估值水平的判断,我们中长期看好资本市场的表现。

长期方向确定了,短期的波动是机会的概率就大幅提升了。国庆节前一段时间市场的整体表现是有所分化的,还是基于对两个问题的担忧,一个是经济复苏变弱,二是通胀。经济复苏的趋势变弱其实市场早就是一致预期,影响不大,因为经济变弱的过程中通常流动性会相对充裕,这对市场是有利的,尤其是对科技成长是比较有利的。

通胀是目前相对不好把握的一个问题或者风险,这也是全球面临的问题,这一定程度上会制约流动性释放的幅度和进度。但这轮通胀的源头是来自于供给侧的阶段性不平衡,我们认为像来自需求侧过热的情况政府管理起来更具有主动性一些,也不是特别担心,前期市场已经有所反馈,如果有进一步波动的话反而是机会。至于市场结构,随着经济体系越来越稳定和成熟,经济增速放缓是必然,这样的话高增长始终会是稀缺的资源,结构性的机会在全面牛市之前会是常态,这是主动管理的优势时间。

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今年新能源等成长板块的表现显著优于消费等蓝筹,但波动也十分明显,如何看待之后的机会?

王睿:我们一直秉承价值成长的理念。首先注重产业的增速及可持续性,其次也非常关注估值的问题,因为再好的资产也应该有个定价的问题。电动车和新能源本身就到了行业爆发的节点,同时叠加双碳的大背景,产业景气度在未来几年都没有太多担心的 。

目前,造成争议的主要是新能源板块过去两年经历了较大幅度的上涨,估值水平也水涨船高,部分个股估值有一定的泡沫。从我们的角度看,产业还是好产业,但是个股未来可能也会有分化,一部分好公司未来几年的市值可能会比现在有更加明显的增长,但一部分也许在竞争中掉队,未来市值会有萎缩,这就要考验我们主动管理的选股能力了。

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如何看待估值以及实现投资的高性价比?

王睿:一方面,估值拉长看一定是有用的;第二,估值也不是刻舟求剑,在不同的产业周期和景气周期,估值也应该有适当的波动区间。我们在定价的时候,会从纵向历史的维度,横向行业比较的维度,海外估值体系借鉴以及产业景气周期判断等多个维度去佐证估值的合理性。这样多个维度比较下来,基本能确立一个我们自己能够接受的估值水平,通过这个估值水平去做定价,算一下未来的市值空间。当然,我们做价值成长首先看重的是成长性,也就是消化估值的速度,不能脱离增长静态去看估值。最后,我们在做定价的时候给的估值会相对保守一些,这样我们获取预期收益率的概率会提升。

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如何做到行业配置均衡分散、实现全覆盖?

王睿:我是看周期股出身的,但现在也没有花太多精力去看周期,而是把有限的精力集中起来。我现在是有限领域的分散,在新能源,电动车,新材料,TMT,医疗健康等成长领域分散。因为这些领域无论是在产业周期还是在上涨节奏方面彼此的关联度并不是太高,因此大部分时间里还是能找到一些相对低估的领域去做超配。

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投资成长道路上有哪些重要时点的风格变化?如何践行“寻找有保护的成长”这一投资目标?

王睿:我刚接基金不到一个月就碰到了15年6月的暴跌,此后还有16年的熔断,多次的千股涨停和千股跌停,再后来就是18年的熊市。这几次的经历也让我坚定了去寻找有保护的增长这一想法。尽管短期也可能有较明显的跌幅,但是有限时间内这些公司还能通过自己较快的增长和合理的估值把丢掉的市值涨回来甚至涨更多。找到大涨的公司不容易,但保住胜利果实更难。我给自己的目标就是在可预期的时间内设立一个切实有效且不保守的收益率预期,也就是寻找一些存在三年翻倍机会的个股去构建组合。心里有了这个目标以后,在市场大幅波动的时候也不会像过去那样焦虑,能够把自己的思路坚持下来。

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为什么会构建“3年一倍”的投资目标?

王睿:首先,我们需要设立一个可量化的目标。对于“3年”这个时间维度的设定,也是经历反复思考和根据过往的历史情况做了总结的。我个人是看科技和成长股的,时间太长的话,相关产业是会发生很大而且无法预测的变化的;落实到个股上,就是说3年以上的盈利预测准确度通常是会大幅下降的。如果时间太短的话,预测就会受到短期风向的扰动,会对你短期的判断产生干扰。“3年一倍”的概念,大概就是一个25%左右的回报率。首先,这不是一个轻易就能够达到的目标,过往基金回报率的中位数差不多是在10%左右,相对较好的可能是在15%-20%左右。当然,这个不是我们投资组合的目标回报率,是我们选择的投资标的的目标。因为落实到组合上,还会有胜率的问题,比如你挑了20只股票,可能其中只有15只能够达到最终预测的收益率,其他的可能还会产生亏损。所以综合考虑起来,“3年1倍”不是一个遥不可及,但却又是可以通过努力能够实现比较好的目标。

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能否谈一下特斯拉的研究历程?智能汽车的投资逻辑?

王睿:我个人应该是国内比较早去研究TESLA的一批人,当时大概是2012年左右,在杂志上看到了TESLA的roadster这款电动跑车,看到电动车居然能这么酷,后面就去找了些资料。后来很快TESLA发布了第一款量产车型MODEL S,这也是电动车这个行业第一次有一款特别像样的产品,也就是这个产业研究有了抓手。我们就去对整个产业链做了梳理,也把握了一些比较不错的机会。我们反过来看以TESLA为代表的汽车产业的变革,可能是未来几年民用科技领域最大的创新所在。TESLA或者现在的造车新势力这些车型,除了是电动车之外,更有吸引力的是他是智能汽车。

长期来看智能驾驶很可能会改变人类的生活方式,在此之前,汽车的智能化程度会不断提升,这是无法阻挡的产业趋势,对应着不亚于电动化的投资机会。这里面有软件算法,有芯片,有不断叠加的摄像头,雷达,有更智慧的座舱,有更强大的OTA功能,后面还有车联网,自动驾驶,相信这些领域的变化速度会超出大部分的认知速度。

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如何理解公司的投研文化和理念?会怎样利用平台资源践行公司“坚信长期,专注成长”的理念?

王睿:我们权益团队在过去两年取得了还算不错的成绩,如果用两个词形容我们整个团队的文化的话,我认为是坚持和分享。我们始终在坚持价值成长,无论外部的风格是怎样的,我们都始终没有放弃我们认为在长期是有效的方法框架,也有困难的时候,但还是坚持下来了。此外,分享是我们团队也是整个中信体系所非常提倡的文化,我们权益团队会尽可能发挥每一个人的研究特长,定期交流,群策群力,团队作战,让每个人的研究成果达到最大的效用。市场总是千变万化的,坚信长期,专注成长能让我们忽略短期的噪音,在我们认为正确的大方向上长期坚持下去,持续为持有人创造价值。

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站在当前时点,对投资者有哪些建议?

王睿:首先感谢持有人对我们基金管理人的信任,我们能做的就是竭尽自己的力量为所有的持有人创造应有的价值。当然,在这个过程中,会遇到困难和逆风的时候,希望给予更多的理解,最终一起实现收益目标,达到我们最终的灯塔和彼岸。

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