相信接触过金融学的小伙伴都知道有一个非常经典的金融理论叫做“一价定理”，其含义是“有同样现金流的资产必须以同样的价格出售”。如果他们价格不同的话，在一个完美市场里，套利者会不断进行买卖交易，使得两者的价格趋于一致。
1、一个简单的例子：
用一个买樱桃的例子来讨论“一价定理”成立的条件：假设我发现市场上在售的500g的樱桃价格是30元（60元/kg），12kg的同款樱桃价格是600元（50元/kg）。通过两种情形可以使得“一价定律”重新成立：
情形一（做空价高者）：如果我有樱桃的库存（适量库存），出售小包装樱桃的渠道（可以出售），更换成500g 的包装之后卖出，从而使得小包装樱桃降价，最终收敛到大包装樱桃的价格。
情形二（做多价低者）：如果我对樱桃有大量的需求（足够大的买盘），我就可以通过不断买入12kg的樱桃，使得大包装樱桃的生产商由于供不应求而提价，从而其价格单方面向小包装樱桃的价格收敛。
因此可知，当满足了情形一或者情形二的前提时，樱桃市场的两种樱桃价格会逐渐趋同，“一价定理”就会成立。
对应到债券借贷市场上，就可以很好理解市场借贷利率的形成机制了。由于市场上的交易者可以不断借入低价资金，借出高价资金而实现套利，所以一般情况下，市场上不同交易者的借贷利率有着相同的变动方向，大家会对资金宽松或者资金紧张有着统一的感受。
2、一个进阶的例子：批发商的出现
为了使这个案例更贴近现实，再考虑一个樱桃批发商的存在：这个批发商希望对市场上的樱桃价格进行调控，所以每天早上都用一个固定的55元/kg的价格出售樱桃。这时再考虑价格偏离的时候会发生什么：
情形一（存在60元/kg的樱桃）：此时价低者以固定价格出售，所以只能通过“做空价高者”的方式来使价格回到均衡。做空价高者需要满足基础案例中的前提，即“适量库存”+“可以出售”。
情形二（存在50元/kg的樱桃）：此时价高者以固定价格出售，所以只能通过“做多价低者”的方式来使价格回到均衡。做多价低者也需要满足基础案例中的前提，即“足够大的买盘”。
对应到债券借贷市场上，批发商就是央行所扮演的角色：批发商出售樱桃的固定价格就是逆回购利率（银行向央行借钱的利率）。大部分时间里，市场都按照情形一或者情形二的剧本平稳运行，使得市场借贷利率围绕逆回购利率上下波动：（1）当市场借贷利率高于逆回购利率，银行通过借入逆回购达到“适量库存”的条件，并且“可以出售”给市场上其他金融机构，使得借贷利率向下趋近于逆回购利率。（2）当市场借贷利率低于逆回购利率，市场上通常存在“足够大的买盘”，资金需求者会不断借入资金，使得借贷利率向上趋近于逆回购利率。
3、樱桃批发商的困境：前提条件不满足
如果情形一和情形二的前提条件不满足的话该怎么办？
情形一：假设市场上没有“适量库存”，比如说樱桃批发商对市场产生了误判，今天准备的樱桃库存不够，那么顾客便不能通过买入大量樱桃再出售的方式来实现价格的收敛。
情形二：假设市场上没有“足够大的买盘”，顾客已经不需要买入更多的樱桃了，那么市场上的低价樱桃就会一直存在，樱桃市场的价格依旧背离“一价定理”。
对应到债券借贷市场上，就发生了2017、2020、2022年的两种例外：
例外一：2017年，市场借贷利率高于逆回购利率，但是情形一中的“适当买盘”这一条件不成立（央行提供的流动性数量不足），因此市场利率出现了明显的向上偏离。
例外二：2020年、2022年，市场借贷利率低于逆回购利率，但是情形二中的“足够大的买盘”这一条件不成立（因为资金供过于求），因此市场利率出现了明显的向下偏离。
4、樱桃批发商的解决办法：从“没有条件”到“创造条件”
对于上面的两个例外，樱桃批发商可以进行针对性处理：
情形一（市场上没有“适量库存”）：（1）提高进货频率，由原来的早上一次进货，改为早上、下午各进货一次，（2）尽量考虑市场需求，适量增加每天早上可供出售的樱桃库存。
情形二（市场上没有“足够大的买盘”）：提供樱桃回收的渠道。
于是樱桃市场的“一价定律”又可以成立了。
对应到债券借贷市场上，则是今年央行货币政策调控的新举措：
情形一：（1）增加了下午的回购操作（固定价格为逆回购利率-20BP）；（2）价格招标改为数量招标，由确定出钱量改为设置出钱量的上限，根据市场实际需求出钱；（3）增设每月下旬的MLF（投放1年的资金）操作窗口期。
情形二：正回购工具（固定价格为逆回购利率+50BP）重出江湖，作为吸收过剩资金的渠道。
至此，中国央行的货币利率走廊就初见雏形了：
5、小结
货币政策的运作机制是央行通过调节短端流动性（市场短期资金面情况）、长端流动性（MLF、存款准备金），将政策意图传导至商业银行，再通过商业银行作用于实体。要顺利地发挥作用，则需要实现政策利率往市场利率的顺畅传导（即货币政策传导的源头），这就需要有一个机制，来保障市场利率跟随政策利率进行上下波动。
过去只有逆回购作为利率中枢，但是偶尔会出现前提条件不满足的情况，使得市场利率与政策利率出现偏离。所以当前央行对利率调控机制进行了进一步的完善，这将逐渐形成中国的货币政策利率走廊，未来短端利率对政策利率的偏离情况将逐步减少，从而使得货币政策传导的源头得到捋顺。
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