【债市看点】短期债市情绪将继续修复__财经头条_

核心观点：

上周（7.28~8.1）利率下行，利率债下行1-4BP，曲线小幅平坦化，信用债普遍下行2-6BP，二永债表现最强，下4-8BP。上周利率下行源于政治局会议低于预期和PMI数据低于预期，对前一周的利率上行进行了修复。

展望后市，近期的市场环境仍有利于债市情绪修复，包括海外经济数据回落、美联储降息预期显著升温，全球股票市场明显下挫，“反内卷”情绪的降温等，但不认为能修复到前期低点。中期视角仍需关注“反内卷”带来的价格中枢上移。

策略信号：利率型债基久期小幅回落，由5.49年降至5.45年。短期利率引导模型转空、长期利率引导模型均看空。

理财规模：截至8月1日，理财规模周环比降744亿至30.92万亿，符合季节性规律。不过7月理财仅增长2469亿，显著弱于以往水平（万亿左右）。

汇率跟踪：离岸人民币汇率上周贬值0.35%，逆周期因子回落至-382BP，主要因美元指数出现明显反弹，整体趋势人民币贬值压力不大。

一、主要数据与事件

1、7月政治局会议低于市场预期

1）政策思路删除了加强超常规逆周期调节、推出增量储备政策的表述，政策方向从4月的“加紧实施”“用好用足”变为7月的“持续发力、适时加力"”落实落细"，更强调存量落地；

2）两重两新：两重由“加力”变为“高质量”，去掉了“两新”表述即设备更新改造和消费品以旧换新，强调培育服务消费新的增长点；

3）货币政策：删去“适时降准降息”表述；

4）房地产：着墨很少，城市更新从“加力”转变为“高质量”，删去有关城中村改造、房地产新发展模式和收储的表述。

5）反内卷：强调“依法依规治理企业无序竞争”和“推进重点行业产能治理”，较第六次财经委会议删去“低价”和“落后产能有序退出”。政策思路更温和。

2、7月PMI明显回落

7月制造业PMI为49.3%，前值49.7%，非制造业PMI为50.1%，前值50.5%。

7月PMI弱于季节性（历史同期一般是回落0.2百分点），在5/6月份中美关税缓和PMI反弹后再次走弱，且连续4个月位于收缩区间。除价格分项反弹外（原材料购进价格指数从48.4回升至51.5，对应反内卷），其他分项均回落，订单指数回落明显（0.8百分点），或与抢出口透支、房地产降温、反内卷收缩效应有关。

3、8月8日起，新发行的国债、地方债、金融债券的利息收入恢复增收增值税

其中金融机构自营适用的税率为6%，公募基金、理财、券商资管等广义基金适用的税率为3%（实际税率为6.34%和3.26%）。以10年国债1.7%计算，新老券利差可能在5.6-10.8BP。从周五夜盘看，市场解读为利好老券，利率先上后下，10年国债整体下行1BP，30年国债下行1.5BP。

二、市场表现

（一）债券市场

上周（7.28~8.1）利率下行，利率债下行1-4BP，曲线小幅平坦化，信用债普遍下行2-6BP，二永债表现最强，下4-8BP。

周一央行净投放3251亿，反内卷在期货交易所限仓下降温，商品期货明显下跌，债市回暖，利率下约2BP。

周二央行净投放2344亿，政治局会议聚焦反内卷和地产，商品反弹，债市转弱，利率上2-5BP。

周三央行净投放1585亿，中美第三次关税谈判无明显进展，政治局会议内容低于预期，利率下行2-4BP。

周四央行净回笼478亿，7月PMI低于预期，股市明显下跌，债市继续回暖，利率下1-3BP。

周五市场小幅波动。

（二）权益市场

上周（7.28~8.1）Wind全A下跌1.1%，成交额9.05万亿（略缩量）。前半周上涨，后半周下跌。

风格上，微盘股表现较强，港股表现较弱。行业上，制药、电子元器件、生物科技板块涨幅居前，跌幅较大的行业则为煤炭、基本金属、海运等。

（三）转债市场

上周（7.28~8.1）中证转债指数下跌1.37%。风格方面，沪深300下跌1.75%，小盘股（国证2000）下跌0.18%。整体估值仍偏高。

三、本周关注

1、7月进出口数据、7月物价数据

如无特殊标注，数据均来源wind、浙商基金，数据截至2025年8月1日。其中引导模型为内部策略模型，模型预测结论依赖多种假设，不构成任何投资建议。

【风险提示】基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。以上观点和预测仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。