核心观点：
节前债市小幅上行，证金债上行2-3个基点（BP），国债上行1-5个BP，其中1年期、5年期、30年期国债的涨幅更明显。信用债里，除了1年期品种外，其他期限均有所上行，幅度0-5个BP，债市曲线走陡。期间，超长期限债券发行计划规模仍偏大、PMI数据超预期等因素，对债市形成一定压制。
展望后市，节后资金面的结构性扰动有望逐步消退，叠加基金销售新规落地带来的边际放松等利好，或推动市场情绪回暖，利率存在阶段性下行空间。但拉长时间看，资金缺乏赚钱效应流失、供给端期限结构的失衡、通胀正常化的担忧等因素仍将对利率下行形成制约，后续债市或维持震荡格局。
一、主要数据与事件
1、12月PMI明显回升
12月制造业PMI为50.1，预期49.2，前值49.2。非制造业PMI为50.2，前值49.5。
制造业PMI重回扩张，主要靠生产和订单带动：生产指数回升1.7个百分点至51.7，新订单指数回升1.6个百分点至50.8。另外，原材料库存、价格指数等其他分项均有所回升。本次PMI的回升，大概率和年底财政支出加快、企业预期和信心增强有关
2、基金销售新规落地，比征求意见稿宽松
相对于征求意见稿，主要有两点变化：
一是放松对债券基金的赎回费约定。在征求意见稿中，债券型基金与股票型基金、混合型基金均需满足“对持有期少于7日的投资者，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对持有期满7日、少于30日的投资者，收取不低于1%的赎回费；对持有期满30日、少于6个月的投资者，收取不低于0.5%的赎回费”约定。正式稿约定：对于个人投资者持有期满7日的指数型基金、债券型基金，以及对于机构投资者持有期限满30日的债券型基金，基金管理人可以另行约定赎回费标准。
二是延长了调整期限，由征求意见稿的6个月延长至12个月。
落地稿相比意见稿有所放松，债市情绪或将有一定的回暖。
二、市场表现
（一）债券市场
节前（2025.12.29-2025.12.31）利率上行，证金债上行2-3个基点（BP），国债上行1-5个BP，其中1年期、5年期、30年期国债的涨幅更明显。信用债里，除了1年期品种外，其他期限均有所上行，幅度0-5个BP，债市曲线走陡。
周一（12.29）央行当日净投放4150亿流动性，但债市意外调整，利率上行1-5个BP。当日市场动态并未出现其他显著性消息。
周二（12.30）央行净投放2532亿，市场匿名隔夜资金利率回落至1.2%，当日利率先下后上，整体上行0-1个BP。
周三（12.31）央行净投放5028亿，当日公布的PMI数据明显超预期，一度带动利率明显上行，午盘后逐步修复，收盘整体持平。
（二）权益市场
（一）市场表现
周期内（12.29~12.31）Wind全A震荡，全周下跌0.33%，成交额6.49万亿。
风格上，周期、小盘表现较强，稳定、消费表现较差。
行业上，化纤、军工等板块涨幅居前，零售、电力等跌幅居前。
（三）转债市场
周期内（12.29~12.31）转债平价指数上涨0.54%，中证转债指数上涨0.31%。
整体估值很高。
三、本周关注
1、周五12月通胀数据
如无特殊标注，数据均来源wind、浙商基金，数据截至2025年12月31日。
【风险提示】基金有风险，投资须谨慎。以上观点（和预测）仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。
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