供需偏紧，菜油菜粕逢低做多——恒泰期货二季度策略报_

摘要

　　本周市场讯息：

　　4月9日USDA月度报告发布，全球油料作物产量被小幅调升，20/21年度作物总产量从5.8584亿吨上调至5.9803亿吨。全球油料作物依然处于供需偏紧格局，库销比从18/19年度的近27.25%下滑至20/21年度近19.45%。

　　本周现货情况：

　　截至4月12日，国内菜籽收购价普遍2.8—3.2元/斤。现货上涨主要是成本支撑以及油厂开工率不高，本周豆粕现货成交明显放大，随着天气转暖，水产养殖逐步启动。

　　本周行情分析：

　　近期利多因素：

　　（1）菜籽进口成本抬升；

　　（2）进口菜籽压榨利润快速下滑，倒逼油厂停工，供应压力有望下降；

　　（3）天气转暖，水产价格攀升，引发国内水产对菜粕需求；

　　（4）两广福建地区和华东地区菜油库存低位。

　　近期利空因素：

　　（1）USDA调降国内大豆压榨需求，豆粕承压向菜粕传导；

　　（2）菜粕库存相对高位，面临去库存；

　　（3）豆粕菜粕价差高位调整，不利于拉动菜粕消费；

　　（4）菜油豆油价差以及菜油棕油价差低位快速反弹，不低于菜油扩大消费。

　　操作策略：

　　菜油主力前低附近建立多单头寸；菜粕亦保持同样思路。我们预计菜油的走势将强于菜粕走势；菜粕注意逐步建仓。对冲头寸：我们建议把握豆菜价差低位调整的机会，建议2000下方建立头寸，2季度价差头寸有望上行至2500。

　　一、市场概况：

　　截止4月9日，菜粕整体交投活跃。1季度菜粕日内成交整体保持在120万手附近，持仓相对稳定，接近55万手的水平。

　　截止4月9日，菜油整体交投活跃。1季度菜油日内成交整体保持在50万手附近，持仓稳步攀升，当前菜油持仓接近22万手的水平，整体持仓处于阶段高位，有资金进场迹象。

　　截止4月9日，菜油菜粕整体交投活跃。1季度菜油菜粕累计成交均创历史新高，无论是投资角度还是投机角度，均是受到资金青睐。

　　二、基本面分析

　　4月9日USDA月度报告发布，全球油料作物产量被小幅调升，20/21年度作物总产量从5.8584亿吨上调至5.9803亿吨。产量出现上涨的品种有花生、菜籽和大豆，同时菜籽和花生的压榨需求亦被调升。综合分析，全球油料作物依然处于供需偏紧格局，库销比从18/19年度的近27.25%下滑至20/21年度近19.45%。但4月报告显示，当前库销比略有回升，3月库销比18.75%，4月小幅调升至19.45%。库存方面，增长的动力主要来自：花生（2.78%），菜籽（7.2%）和大豆（37.38%）。

　　总体而言：菜籽在全球油料作物产量中的比重在不断下滑。

　　4月9日美农业部的油料作物月度报告显示：全球菜籽继续处于供需偏紧状态。4月报告显示，印度产量上调110万吨；中国和印度菜籽需求同时被上调20万吨和120万吨。其他地区菜籽产量的上扬造成菜籽库存上扬近40万吨至581万吨，低于18/19和19/20的965万吨和731万吨的库存水平。

　　行业资讯网站显示：国内菜籽随着进口量不断攀升，菜籽对外依存度越来越高。同时国内菜籽需求良好，造成菜籽库销比处于近5年的低位。

　　种植效益的下降导致国内菜籽播种面积的连年下滑，菜籽产量随之止步不前。实际菜籽产量可能低于统计局公布的产量。

　　今年前两个月，海关数据显示：1-2月共进口菜籽45.19万吨，较去年同期增幅6.63%。其中1月进口24.53万吨，2月进口20.66万吨。1-2月合计进口45.19万吨中有33.4万吨菜籽来自加拿大，占比73.91%。

　　截止4月12日，当前国内菜籽收购价普遍在2.85-3.2元/斤。目前市场采购积极性弱，油厂等待新菜籽上市。当前菜籽处于缺货状态，收购困难。

　　截止4月12日，近月加拿大菜籽CNF价普遍近850美元/吨，进口成本近6500-7000元/吨，成本高企。

　　行业资讯显示：国内菜粕供需偏紧，需求稳步攀升，对进口的依存度不断攀升，库消比一路下降，供需偏紧状态。

　　每年四五月份，随着各地新一年度的水产投苗陆续增加，菜粕需求开始回升。今年的水产品价格自春节以来一直维持高位，根据国家发改委的数据，3月36个城市的草鱼、鲢鱼和带鱼的平均零售价分别为每斤10.08元、9.08元和19.88元，草鱼和鲢鱼的零售价为2015年以来最高，带鱼的零售价为2015年以来第二高。水产品价格尤其是四大家鱼价格如果能较长时间维持在高位，将推动淡水养殖的积极性，进而增加菜粕的需求。目前国内菜粕供应比较稳定，等待天气转暖所带来的水产养殖。

　　尽管菜粕库销比一路下行，但阶段性蛋白粕的行情弱于油脂。近期豆菜粕价差出现高位下行，菜粕走势较豆粕更强。

　　由于菜籽进口成本高企，菜粕菜油行情相对偏弱，油厂压榨利润亏损严重。此外，水产养殖尚未启动，沿海部分油厂出现胀库。截止4月9日，两广及福建地区菜粕库存增加至8.66万吨，库存处于历史高位水平。

　　行业资讯显示：国内菜油库销比一路下行，当前国内菜油库存低位，供应压力不大。

　　海关数据显示：2021年2月菜油进口总量在17.446万吨，较去年同期12.185万吨增加43.18%。2021年1-2月，菜油进口总量在41.251万吨。

　　进入4月，随着豆油和棕油的主动调整，豆菜和菜棕价差再度走强，意味着相对豆油和棕油，菜油的性价比在下降。

　　截止4月9日当周，菜油整体库存并不高，供应压力不大。两广及福建地区菜油库存增加0.95万吨至2.65万吨，较去年同期3.3万吨下降近19.7%。华东地区菜油库存当前20.365万吨，较上周减少2.72万吨；较去年同期22.09万吨下降近7.81%，5年均值25.541万吨。

　　中储粮网站4月12日公告，受中储粮油脂有限公司委托，定于4月15日进行豆油竞价销售专场。本场豆油交易标的为2019年产进口大豆原油，合计1.59万吨，标的物储存分布在陕西和广西。同日，中储粮网站公告，受中储粮油脂有限公司委托，定于4月15日进行菜油竞价销售专场，标的物为2019年产四级菜油，1.86万吨，标的物分布在两湖、甘肃、云南及江西。

　　三、行情研判与操作策略