期权月报202105__财经头条

作者：宋栋鸣博士/Z0014510

摘要

金融期权概要

4月，金融期权市场活跃度小幅下降，总成交量为10438万手，日均成交量环比减少17.71%。上证50ETF期权规模最大，达到5217万手；3月底金融期权总持仓量为481万手，环比增加2.99%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到254万手。在波动率方面，4月金融期权隐含波动率有小幅回落，已处于50%历史分位数附近。持仓量PCR处于相对低位，后期期权标的超跌反弹的可能性较大。

商品期权概要

4月，商品期权市场活跃度大幅下降，总成交量为1435万手，日均成交量环比减少30.44%。其中豆粕期权规模最大，达到285万手，其次是PTA期权、动力煤期权，分别为178万、124万；3月底金融期权总持仓量为185万手，环比减少34.61%。规模最大的是豆粕期权，达到46万手，其次是PTA期权、玉米期权，分别为22万、15万。在波动率方面，4月各品种商品期权隐含波动率相较3月各有涨跌，多数处于历史中等偏高位置。根据各品种表现，高隐含波动率品种可适时做空波动率。

期权策略

金融期权，5月预计以震荡上行行情为主，策略以卖出宽跨式期权组合和牛市看涨价差策略为主。商品期权部分波动率位于中等偏高位置，策略以卖出宽跨式组合为主，并适时进行对冲。同时，部分品种可以否建牛市价差组合或者逢低买入虚值看涨期权。

一、市场回顾

二、部分品种策略

1、金融期权

全球新冠疫苗加速接种，中美经济同步复苏；印度等国新增确诊病例出现大幅反弹，疫情管制再度掣肘经济，市场不确定性增加。国内经济稳步复苏背景下，大宗商品价格高企支撑周期板块延续强势。美联储议息会议定调货币政策维持宽松局面，但M2增速放缓，市场加息预期增强；国内政治局会议强调宏观政策不急转弯，稳定市场预期；随着生产原料价格的上涨，国内通胀压力渐升，稳货币、紧信用的局面仍将延续。沪深两市成交金额低位回升，北向资金入场积极性增加，表明市场参与者的风险偏好有所回升；沪深300市盈率高位回落后，继续调整的动能趋弱。

整体上看，美国货币政策延续宽松，财政刺激政策加码，经济复苏节奏较快，美股延续强势，但加息预期的增强使得市场的不确定性增加。国内经济复苏节奏趋缓，政治局会议稳定市场的政策预期，国内流动性收紧的担忧有所改观，或将提升市场的风险偏好。沪深300指数经过近两个月的震荡筑底后，反弹动能逐渐增强，5月份或突破5300点关口，呈现震荡上行的趋势。

期权策略：1.逢低买入虚值看涨期权；2.卖出宽跨式期权组合，例如卖出IO2105-P-4900和IO2105-C-5400，或者其他类似的宽跨式期权组合，当行情发生突破时，需及时平仓；3.构建牛市价差组合，买权采用平值期权，卖权可选择虚2-3档，临近上界后可即时止盈。

2、金属期权

有色品种整体第二季度处于震荡上涨的阶段,属于旺季后期价格兑现的过程,但是由于整体需求复苏情况低于市场预期节奏,各品种去库节奏各不相同。

铜方面，5月铜价有上涨基础，近期拉动源于国外需求数据较好，外盘铜强于内盘。从基本面来说，铜库存逐步开始下降，从矿端来说整体仍偏紧，但是冶炼有充足备货，以及进入5月存在检修，国内供应方面增速放缓，国外整体数据利好，需求预期推动外盘强于内盘，进口铜逐步增多。国内需求不及预期，现货市场升水较弱。

铝方面，宏观环境向好，特别是国外美元指数回落，需求数据走强，铝是有色品种中长期最看好品种，多头建议持有。从供需而言，铝供给天花板存在，消费旺季存在延后从观测铝棒库存去库与铝锭库存去库来看，整体消费处于有色品种中相对较好的环境。

锌方面，有色品种中相对偏弱的品种，宏观环境改善，下半年产量方面有增产可能，同时需求并无亮点，短期供应有检修扰动支撑价格，但是需求方面需要国外拉动，国内黑色价格上涨镀锌利润受到影响，短期去库不利。价格目前处于盘整阶段。

期权策略：1.铜期权、铝期权构建牛市价差组合，买权采用平值期权，卖权可选择虚2-3档，临近上界后可即时止盈；2.铜期权、铝期权、锌期权，由于隐含波动率均属于相对高位，以卖出宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回落时，需及时平仓。

3、农产品期权

豆粕方面，当前CBOT豆价站稳15美元，豆价易涨难跌。支撑豆价因素:1）全球大豆供应偏紧，21/22年度预计美豆库销比低位，预计近3%；2）截至5月5日，CBOT玉米继续强势，周度上涨近4%，农产品价格整体看涨预期提升；3）美豆进入生长期，种植面积以及天气因素闻风而动，等待多头资金点燃。国内进口大豆港口库存近800万吨，高位。五一前夕，油厂进口大豆压榨亏损，关注后市大豆压榨量。豆粕下游需求承压，外购仔猪养殖持续亏损，养殖行业进入阶段性行业低谷期，势必导致饲料采购趋于谨慎。整体市场格局呈现：外强内弱，下有成本支撑，上行驱动不足的格局。

菜粕方面，当前菜籽供应偏紧，全球菜籽库存消费比一路下行，从过往年份的近12%下降至当前的近8.7%。国内菜系品种对外依存度愈演愈烈，对外依存度近60%，市场愈发担忧供应链的不确定性。进入5月，菜油菜粕供需格局呈现一定变化。随着天气转暖，国内水产养殖逐步进入扩张阶段，各类淡水鱼价格纷纷上扬，菜粕需求相对看好。菜油阶段性承压，五一前夕，中储粮菜油抛储，全部流拍，显示下游承接不强。我们预计菜粕走势将强于菜油。

玉米方面，随着临储玉米退出历史舞台，其对玉米市场的影响也逐渐消散，国内玉米市场原有的运行逻辑正在被打破，正由供应宽松格局逐步转为供应偏紧的新格局。不过在大量进口及国内替代因素的冲击下，春节后玉米价格不断下调，当前玉米价格已经达贸易商前期屯粮的成本线附近，且东北基层粮源见底，市场销售情绪再起。我们预计二季度市场情绪有所好转，玉米价格将长期维持高位震荡，后期仍需关注国储小麦、稻谷等政策粮的投放节奏及进口玉米到港情况。

期权策略：1.豆粕期权、菜粕期权，逢低买入虚值看涨期权，豆粕期权在当时波动率合适的情况还可以卖出看跌期权；2.玉米期权，逢低构建牛市价差组合，买卖行权价差2-3档，临近下界后可即时止盈；3.豆粕期权、玉米期权，由于隐含波动率均属于相对高位，以卖出宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回落时，需及时平仓。

三、全品种数据跟踪

1、上涨50ETF期权市场行情