中债"疫"观察丨新冠疫情下行业信用风险的走势与分化

中债"疫"观察丨新冠疫情下行业信用风险的走势与分化
2020年02月21日 19:23 中债资信

写在前面

自新冠肺炎疫情发生以来,为遏制疫情的蔓延,各地采取了居家隔离、延长春节假期等防控措施,疫情对国民经济造成了阶段性、暂时性的影响,对城投、房地产、交运等行业也会产生不同程度的影响。中债资信依托强大的分析师团队,从信用视角深入分析了疫情对城投、房地产、零售、交运等10个行业,以及对零售类ABS、对公类ABS、不良ABS三类产品的具体影响。从今天起,本微信号将开设【中债“疫”观察】专栏,为您详解疫情对不同行业及ABS产品的影响。

一、行业运行存在短期扰动,但长期走势不改

本次“新冠”疫情与2003年“非典”疫情存在一定共通性。2003年2季度,受“非典”疫情影响,国内一二三产业受到了较大的负面冲击,疫情导致当季GDP增速下降约2个百分点。但在疫情过后,国内经济迅速回暖,全年GDP增速达到10.0%,还较2002年上行0.9个百分点,体现出较好的发展韧性。从大类行业看,工业的自我修复能力最强,修复速度最快。在疫情过后,相关行业能够快速恢复至原有水平且不拖累全年增速,2003年第二产业增速同比提升了2.8个百分点。同期,服务业的恢复速度则相对平稳,虽然疫情后也能恢复到当季的原有水平,但是全年增速仍然受到拖累,2003年全年第三产业增速同比下滑1个百分点。

从本次“新冠”疫情的特点看,此次疫情的传染性更强,波及范围更广,但政府应对措施更为快速、有力,预计疫情能够在短期内得到有效控制。但当期中国经济面临的整体形势相较2003年更为严峻,外部环境也更加复杂,同时我国服务业占比已经由2003年的41%上升至53%,而且本次疫情发生时点恰为春节,春节是一些娱乐、旅游等服务业消费的旺季,一些即时性服务消费将难以回补,服务业的下滑对经济的影响更为明显。

整体看,本次疫情持续周期可能会更短,但对经济和行业的影响更大。本次疫情演变过程预计与非典时期相似,对一季度当季产生较大的影响,二季度经济略有修复,下半年影响消失,疫情会对行业运行形成短期冲击,但不会改变中长期走势。

图1:疫情对当季影响较大,但不改变经济长期走势

资料来源:wind,中债资信整理

二、疫情下行业信用风险呈现分化

从中观行业观察,本次“新冠”疫情对绝大部分行业形成了明显的短期冲击,由于停工减产、消费萎缩、物流滞缓等问题的出现,相关企业的经营受到干扰,收入下降,成本上升,经营性现金净流入减少,部分企业甚至出现严重的流动性困难。在疫情发展过程中,因为行业特征的差异,不同行业所受到的影响也截然不同,分化明显。中债资信对债券市场主要涉及的46个行业进行了系统的梳理,并对部分重点行业和重点区域的企业进行了电话调研,从梳理和调研的结果看,在46个行业中,影响中性或正面的行业有5个,占比10.87%;影响负面的行业41个,占比89.13%,占绝对大比例。在影响负面的行业中,受到较大影响的行业有9个,占比21.95%;受到一般影响的行业有25个,占比60.98%;受到较小影响的行业有7个,17.07%。具体而言:

L1受到负面影响较大的行业,以零售、酒店旅游、炼化、白酒等行业为代表。

以零售行业为例,其下游直接为终端消费者,由于经营属性的差异,在整体承压的背景下,行业内部也呈现出明显的分化。此次新冠肺炎疫情期间,由于消费者对传染性疾病的忌惮以及各地陆续出台的人员流动、交通管制、关闭线下人群聚集场所、延迟春节假期复工等防疫管控措施,直接削弱了整体消费需求,进而导致行业承受负面压力,消费结构亦呈现了疫情期的重大调整,即必选消费成为居家隔离的物资支撑,可选类消费大幅被动压缩。故而,与之对应的超市、百货及购物中心受疫情冲击的程度差异较大,同一业态内部受疫情影响程度因供应链布局、线上融合能力、区域疫情严重程度等差异也呈现分化。

L2受到负面影响一般的行业,以火电、钢铁、建筑等行业为代表。

煤炭行业为例,在需求端,本次疫情对火电、钢铁、建材及化工等煤炭主要需求行业均存在一定负面影响;在供给端,受疫情影响,全国大部分煤矿推迟复工,产能无法完全释放,但春节期间承担保供任务的煤矿均正常生产,可保障短期供应,短期煤价无大幅波动。由于国内煤炭产能充足,且产能主要集中于非疫情高发区,复工进度将优于下游耗煤行业,尽管产量受到疫情的负面影响,但供给可保障下游需求。此外,进口煤供应充足,国家可持续通过调节进口煤政策来调节进口煤补充供给量,以维持国内煤炭市场供需关系的基本平衡,行业整体所受冲击一般。

L3受到负面影响较小的行业,以化肥、农药、出版发行等行业为代表。

以化肥农药等涉农行业为例,下游主要为农耕生产,需求具有一定刚性,而大部分企业又靠近原材料产地,原材料供应相对有保障。在运输方面,相关企业可能会受到一定负面影响,但考虑到涉农行业的特殊性,其复工复产及销售运输可得到一定政策性支持,整体在行业层面所受影响较小。

L4受到中性影响的行业,以城投、军工等行业为代表。

以城投行业为例,基建属典型的逆周期政策实施领域,在对冲经济下行的施政背景下,城投行业有望获得稳定的政策支持和流动性支持。虽然,在严格的疫情防控措施下,基建项目大范围延期复工,基建投资规模和增速会有所弱化,但疫情过后相关工程可通过加快投资等方式进行对冲,疫情对城投行业的整体影响中性。

L5受到正面影响的行业,以医药、黄金等行业为代表。

以医药行业为例,医药需求存在刚性,尽管短期内医院部分门诊停诊,但待疫情结束后需求将恢复,加之疫情带来的相关药品增量需求,全年行业整体需求将强于预期。另外,考虑到药品的特殊性,药品生产及运输可得到相对更好的保障。整体看,疫情对整个医药行业存在一定正面影响,但内部分化也比较明显,如生产辅助用药、部分中药注射剂、未通过一致性评价的仿制药等竞争力弱的企业仍面临淘汰压力,趋势不会受此次疫情而改变。

2月26日 上午11:00-12:00  

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