上游钢价高企，下游房地产开工率萎靡，康力电梯在去年业绩基数较低基础上实现的爆发式增长不可持续
《投资时报》研究员 王彦强
10月24日晚，康力电梯（002367.SH）三季报显示，该公司2019年前三季度实现营收27.23亿元，同比增长19.81%；归母净利润为2.02亿元，同比增长224.12%；扣非后归母净利润为1.62亿元，同比增长1900.96%。
其中，第三季度归母净利润为9839.89万元，同比增长354.79%；扣非后归母净利润为8655.74万元，同比增长1621.13%。
同时，该公司预计2019年净利润在2.4亿元—2.6亿元，同比增长1443.63%—1572.26%。
对于业绩变动原因，康力电梯提示了两方面，其一，公司在手订单转化率提高，营业收入有所增加，规模效应增加；其二，营销管理方面有所加强，成本控制且原材料价格较为平稳，毛利率略有恢复。
单看上面的业绩数据，瞬间让投资者感觉到康力电梯业绩爆发，欲先买而后快。
不过，且慢。
《投资时报》研究员注意到，一方面，该公司去年三季报业绩下滑严重，本身业绩基数较低，且近三年来业绩一直处于下滑状态，缺口不断增大。另一方面，虽然最新财报披露实现归母净利润2.02亿元，但其同期应收账款却高达9.12亿元，而其经营现金流净额亦较去年同期下滑8.30%。
业内人士表示，在上游原材料钢铁价格高企，下游房地产行业需求调整的大背景下，康力电梯的业绩增速难以持续。
该人士同时表示，目前，中国电梯市场还主要赚生产制造的钱，未来随着电梯市场需求的饱和，大概率会和欧美市场一样，从过去赚生产制造的钱转向赚维护和保养的钱。
据《投资时报》研究员了解，中国电梯市场有上千家企业，竞争较为激烈。其中，规模较大的企业有四家，分别为上海机电（600835.SH）（三棱电梯母公司）、广日股份（600894.SH）、通力电梯和奥的斯电梯，这四家企业占到中国整体市场份额的近80%。
面对这样的行业格局，作为中小电梯生产企业的康力电梯未来的空间可以想象。
业绩增速“虚胖”
公开资料显示，康力电梯是一家集设计、制造、销售、安装和维保于一体的现代化专业电梯企业，主要从事电梯、扶梯、自动人行步道整机产品、相关零部件的研发、制造、销售，以及相关安装、维保、改造服务。
据Wind数据显示，2018年前三季度，该公司实现营业收入22.72亿元，同比下滑6.95%；归母净利润为0.62亿元，同比下滑77.36%；扣非后归母净利润为0.08亿元，同比下滑95.77%。
在此基础上，康力电梯2019年三季度实现营收27.23亿元，较去年同比增长19.81%；归母净利润为2.02亿元，较去年同比增长224.12%；扣非后归母净利润为1.62亿元，较去年同比增长1900.96%。
颇堪玩味的是，作为行业龙头的上海机电2019年前三季度实现营业收入166.15亿元，同比增长仅为4.43%；实现归母净利润8.61亿元，同比下滑16.58%；扣非后归母净利润为8.36亿元，同比下滑18.06%。
另外，《投资时报》研究员注意到，康力电梯前三季度归母净利润有2.02亿元，但其应收账款达9.12亿元，应收票据也有1.07亿元，后两者加总是前者的5.04倍，占当期营收的44.85%。
与此同时，该公司三季报存货高达9.49亿元，是其同期净利润的4.68倍，创上市以来历史新高。
业内资深人士表示，电梯企业作为地产行业的设备供应商，需要等到房地产商回款以后，才能分批结清电梯货款，而电梯的销售过程又分为中标、生产、发货、收入确认四个阶段，这个过程短则半年，长期两年，需要根据具体项目来确定时间。
无疑，合计19.68亿元的应收账款和存货，对于康力电梯而言经营压力巨大。
此外，据Wind数据显示，2019年三季度，该公司的经营现金流净额只有2.10亿元，而去年同期的经营现金流净额为2.29亿元，同比下滑8.30%。
康力电梯近三年股价走势（元/股）
数据来源：Wind
上下游承压
作为电梯企业的上游原材料，钢铁价格在过去几年里不断上涨。
据《投资时报》研究员了解，螺纹钢期货主力合约价格自2015年12月以1580元/吨见底后，价格便不断回升，且曾在2018年9月创出4960元/吨的高价。截至2019年10月29日，螺纹钢主力合约的收盘为3501元/吨。
《投资时报》研究员发现，康力电梯的加权净资产收益率ROE同样在2015年创出22.70%新高后，便开始一路下滑。
据Wind数据显示，2015—2018年及2019年前三季度，该公司加权净资产收益率分别为22.70%、15.10%、8.96%、0.44%和6.56%。
不过，颇堪玩味的是，康力电梯三季度的销售毛利率为29.50%，较去年同比上升3.75个百分点。
再看电梯行业的下游——房地产行业。
事实上，在电梯行业比较关注的一个重要指标是地产开工率。据国家统计局官网显示，今年1—9月，房地产开发企业房屋施工面积834201万平方米，同比增长8.7%，增速较1—8月回落0.1个百分点；房屋新开工面积165707万平方米，增长8.6%，增速回落0.3个百分点；房屋竣工面积46748万平方米，下降8.6%；土地购置面积15454万平方米，同比下降20.2%；土地成交价款8186亿元，下降18.2%。
另外，1—9月商品房销售面积119179万平方米，同比下降0.1%。其中，住宅销售面积增长1.1%，办公楼销售面积下降11.0%，商业营业用房销售面积下降13.7%。商品房销售额111491亿元，增长7.1%，增速加快0.4个百分点。
从以上数据可以看出，作为地产设备供应商的电梯企业，未来的情况不容乐观。
据业内人士表示，一般排在市场前列的电梯公司，在一、二线城市的业务已经趋于饱和，现在开始面向三四线，甚至是五线城市拓展。
《投资时报》研究员注意到，截至10月29日，申万行业共有14家电梯设备公司，介于还有部分公司未披露三季报，按照2019年中报统计，这14家公司合计归母净利润较去年同期下滑8.04%。
