除妇科类产品毛利率上升以外，同仁堂其余心脑血管类、补益类和清热类产品毛利率全线下滑。此外，包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列和六味地黄系列在内的前五大贡献营收产品，2019年销售量也有所下滑
《投资时报》研究员 王彦强
作为久负盛名的百年老字号企业，北京同仁堂股份有限公司（下称同仁堂，600085.SH）业绩在挣扎数年之后，终究还是陷入了下滑境地。
年报显示，2019年同仁堂实现营业收入132.77亿元，同比下滑6.56%；实现归母净利润9.85亿元，同比下滑13.12%；实现扣非后归母净利润9.24亿元，同比下滑7.74%。
《投资时报》研究员注意到，这是同仁堂上市以后，继2006年首次下滑之后的第二次业绩下滑。
分业务来看，同仁堂来自医药工业和医药商业的营收分别为75.31亿元、75.21亿元，分别同比下降10.49%、0.52%。
而从毛利率来看，其医药工业毛利率同比下滑3.37个百分点，医药商业毛利率同比增加1.24个百分点。从收入的具体品类来看，除了妇科类毛利率同比上升7.68个百分点以外，剩余心脑血管类、补益类和清热类毛利率全线下滑。
值得注意的是，其心脑血管类产品——安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和补益类产品——六味地黄系列、金匮肾气系列，同期销售都有所下滑。而上述五大系列产品皆为同仁堂旗下贡献营收前五名的品种，且这五大系列品种均无专利，均不是保护品种。
事实上，在2019年业绩下滑之前，同仁堂营收增速已经连降四年。《投资时报》研究员注意到，在同仁堂营收增速不断下滑的同时，销售费用却不断攀升，甚至超过营收的增长速度。
截至2019年末，同仁堂在全国主要地区共设立852家药店，2019年净增44家，但其当期的零售商业营收增速却同比下降0.8%，营业利润同比下降18.83%。
同仁堂在年报中表示，面对产能倒移、环保限产的压力，公司以巡查整改为契机，完善制度、深挖主业、狠抓质量，扎实推进各项管理工作，虽然产品销售受到一定程度制约，但母公司运行情况总体基本保持稳定，子公司同仁堂科技工业布局持续调整，产能不足、产值下降对其年度业绩产生较大影响。
截至2020年4月5日，同仁堂报收于24.78元/股，较52周高点下挫25.18%。
同仁堂近一年股价走势（元/股）
营收增速连降5年
同仁堂主营业务为生产和销售传统中成药，其常年生产的中成药超过400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，拥有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的多个经典药品。
不过，虽然拥有众多知名品种加持，可近年来同仁堂的营收增速却显著下滑。
据Wind数据显示，2015—2019年度，同仁堂分别实现营业收入108.09亿元、120.91亿元、133.76亿元、142.09亿元和132.77亿元，同比增长11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%；归母净利润分别实现8.75亿元、9.33亿元、10.17亿元、11.34亿元和9.85亿元，同比增长分别达14.60%、6.59%、9.02%、11.49%和-13.12%。
同仁堂近五年部分财务数据（亿元）
从以上数据可以看出，同仁堂近年来营收增速持续下滑，而归母净利润增速在小有起伏过后，最终趋同于营收增速。
目前，同仁堂的业务收入主要来源于四大领域，分别为心脑血管类、补益类、清热类和妇科类产品。
从2019年数据来看，前述四大类产品中，仅心脑血管类产品和清热类产品营收分别增长6.72%和1.63%，补益类产品和妇科类产品分别下滑22.35%和8.50%。
而从毛利率来看，除了妇科类毛利率同比上升7.68个百分点至35.87%以外，剩余三类品种毛利率全线下滑。其中，心脑血管类毛利率下滑2.24个百分点至60.72%，补益类产品毛利率为34.7%，下滑2.14个百分点，清热类产品下滑1.71个百分点至25.12%。
从销量来看，营收占比较高的心脑血管类产品——安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列，2019年合计销售2533.85万盒，同比下滑12.55%；补益类产品——六味地黄系列、金匮肾气系列，2019年合计销售1883.10万盒，同比下滑25.50%。
值得注意的是，上述五大系列产品皆为同仁堂旗下贡献营收前五名的品种，而这五大系列品种均无专利，均不是保护品种。
与此同时，《投资时报》研究员注意到，2019年心脑血管类产品的库存量为1156.77万盒，同比下滑31.91%；补益类产品的库存量为379.24万盒，同比下滑50.50%。
而近三年来，同仁堂的存货周转率分别为1.28次、1.24次和1.15次，营业周期分别为309.60天、320.27天和344.33天。
同仁堂按治疗领域划分的主营业务基本情况（万元）
数据来源：同仁堂2019年年报，Wind
销售费用增速高于营收增速
《投资时报》研究员注意到，在同仁堂营收增速不断下滑的同时，该公司销售费用却不断的攀升，甚至超过了营收的增长速度。
据Wind数据显示，2015年—2019年度，同仁堂的销售费用分别为21.35亿元、24.23亿元、26.59亿元、29.53亿元和26.22亿元，同比增长22.07%、13.49%、9.74%、11.06%和-11.41%；而同期，该公司的营收增速分别为11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%。
从以上数据来看，同仁堂销售费用增速，除2017年之外，均超过了营业收入的增长速度，而2019年销售费用的下滑速度同样超过了当期营收。
事实上，员工构成或也能从侧面印证，同仁堂更像是一家销售驱动型企业。年报显示，2019年同仁堂员工总数达到1.84万人，其中销售人员达到9221人，占员工总人数的50.12%，而同期技术人员为3677人。
值得注意的是，近年来同仁堂销售人员一直在不断增长，其中仅2019年就增长728人。与此同时，同仁堂生产人员已经连续四年减少，从2015年的2982人减少至2461人，减少521人。
此外，《投资时报》研究员注意到，2019年同仁堂费用化研发投入为2.41亿元，占营业收入的1.82%，其中，研发费用金额为1.1亿元，占营业收入的比例仅为0.83%。同仁堂称，公司研发投入包括计入研发费用科目中的支出及其他与研发相关的投入。
同仁堂药店运营效率下滑
截至2019年底，同仁堂在全国主要地区共设立药店852家，当年新增46家，关闭2家，净增44家，净增数量较2018年少64家。
其中，同仁堂零售总部所在地华北地区核心地带，新增14家连锁药店，年底达到372家；华东地区新增12家，达到195家；东北地区新增9家，年底达到102家；其他分散在全国各地。
尽管门店数量不断增多，但同仁堂零售商业实现营业收入76.73亿元，同比下降0.8%，营业利润3.55亿元，同比下降18.83%。
而观察可比连锁药店上市公司一心堂（002727.SZ），截至2019年末，其门店数达到6266家，其中新开门店718家，累计净增加门店508家。同期，实现营收104.79亿元，同比上涨14.20%，实现归母净利润6.04亿元，同比上涨15.90%。
当然，如果以2019年零售商业板块营收76.73亿元测算，同仁堂单店收入达900.59万元，显著高于2019年一心堂167.24万元的单店收入。
不过，《投资时报》研究员也了解到，A股三大连锁药店上市公司——老百姓（603883.SH）、一心堂和益丰药房（603939.SH）正不约而同的向华北市场发起冲击。
此外，《投资时报》研究员注意到，也许是由于业绩增长的压力，同仁堂也在调整公司的产品销售结构。
据年报显示，2019年，同仁堂中西成药及饮片的销售收入占比为78.71%，较2018年下滑1.92个百分点；保健品及食品的销售收入占比为18.62%，较2018年增长1.25个百分点；同期医疗器械及其他的销售收入占比为2.68%，较2018年增长0.68个百分点。
同仁堂表示，2019年，公司销售团队坚持“以品种运作为核心，以终端工作为方向”，对主力品种、发展品种、药酒品种、潜力品种四类品种群分类运作，同时进一步明确终端工作方向及定位。并在此基础上，选取坤宝丸、五子衍宗丸、国公酒、调经促孕丸在内的8个重点品种实行控销管理，有效提升产品获利能力。
业内人士表示，由于老牌中药企业享有品牌和传统中药的配方的双重优势，向外拓展的动力并不会太强。
