近年来，格林精密营收及利润增速并不稳定，除报告期初的2016年实现较好增长外，其他年份营收及利润增速甚至出现负增长。同时，该公司客户较为集中，且应收账款周转率呈现出下滑趋势
《投资时报》研究员 习羽
在移动互联技术不断升级和市场需求的推动下，智能终端行业正在形成一种新的业态。以智能家居设备、可穿戴设备、智能机器人、智能医疗设备等为主要产品，相关市场空间正在不断扩大。
近期，有可能乘上智能终端市场发展东风的广东格林精密部件股份有限公司（下称格林精密）就向证监会递交了招股书。
此次IPO，该公司拟公开发行新股不超过10338万股，不低于发行后公司总股本的25%。募集资金主要用于精密结构件智能制造技改与扩产项目、研发中心扩建项目及补充流动资金，投资总额共计人民币（下同）5.99亿元。
《投资时报》研究员注意到，这并非格林精密首次申请上市。早在2017年岁末，这家企业便已然扣响了A股大门。然而，当时该公司由于与关联方存在频繁且大量的关联交易，以及违反了海关监管规定，因此被证监会“拒之门外”。此次IPO格林精密能否顺利过关？
《投资时报》研究员注意到，近年来，格林精密营收及利润增速并不稳定，除报告期初的2016年实现较好增长外，其他年份营收及利润增速甚至出现负增长。同时，该公司客户较为集中，且应收账款周转率呈现出下滑趋势。
业绩波动明显
招股书显示，格林精密主营业务为智能终端精密结构件、精密模具的研发、设计、生产和销售。其主要产品为智能终端精密结构件和精密模具。其中，精密结构件主要用于智能手机、智能家居、可穿戴设备、平板、电子书等智能终端各细分领域。
《投资时报》研究员注意到，格林精密近年来业绩表现并不稳定。据招股书显示，2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-9月（以下称报告期），该公司营业收入分别为11.95亿元、12.74亿元、10.66亿元及8.50亿元，三个完整年度营收增速分别为59.15%、6.57%及-16.32%；同期扣非归母净利润分别为8086.12万元、6501.14万元、6742.96万元及7389.77万元，三个完整年度的增幅分别为62.03%、-19.60%及3.72%。
可以看到，除报告期初的2016年该公司实现较好增长外，其他年度营收及利润增速均不乐观。
据招股书显示，精密结构件是格林精密主营业务收入的主要来源。报告期内，该业务占格林精密收入比例分别为87.71%、90.17%、93.06%及95.59%，呈现逐年上升的趋势。
然而，智能终端作为直接面向消费者的行业，受移动通信技术的变革、消费者消费习惯的变化及新材料、新产品、新技术加速涌现的影响较大，产品更新速度较快，行业竞争异常激烈。
受此影响，格林精密的精密结构件业务收入增长也出现了较为明显的波动。其中，2018年该业务销售收入较2017年相比减少1.56亿元，下降13.62%。格林精密对此解释称，公司为进一步优化产品结构，大力开发盈利性较强的智能家居、可穿戴设备结构件等产品，因此导致精密结构件业务收入有所下降。
销售旺季收入不增反降
除了业绩不稳定，格林精密的营业收入还呈现出较为明显的季度波动，主要体现在第三、四季度的收入较高。
究其原因，该公司下游的产品主要为智能手机、智能家居、可穿戴设备、平板、电子书等智能终端产品，其消费需求受节假日及人们的消费习惯影响呈现出较强的季节性波动。
格林精密表示，受国内“春节”“国庆节”“双十一购物节”以及“圣诞节”等重要节日的影响，其上游产品精密结构件可能会出现第一、二季度为销售淡季，第三、四季度为销售旺季的现象。在淡季时，销售收入、净利润一般会低于或远低于年度平均水平，甚至出现亏损现象。
格林精密各季度营业收入情况
然而，《投资时报》研究员注意到，格林精密的旺季销售收入并不乐观。据招股书显示，2016—2018年度，该公司第三、四季度营收入分别为8.46亿元、6.80亿元及6.55亿元。
销售旺季收入为何会呈现持续下滑趋势？《投资时报》研究员尝试联系格林精密相关负责人，截至发稿尚未收到回复。
精密模具毛利率持续下滑
由于智能终端产品更新换代速度较快，格林精密采用的是以单定产的生产模式，故此其产品的更新速度也随之加快，但由于该公司各年度同种产品的代次，型号构成或大或小均有差异，故综合毛利率会发生波动。据招股书显示，报告期内该公司综合毛利率分别为20.81%、20.28%、21.66%及23.61%。
《投资时报》研究员注意到，报告期内格林精密毛利率的波动，主要取决于智能家居精密结构件的销售收入的变动。其中，2018年度该公司毛利率较2017年度提升1.38个百分点，主要系智能家居精密结构件销售收入大幅提升且毛利率较高所致；而2019年1-9月公司毛利率较2018年度提升1.95个百分点，主要系智能手机和智能家居结构收入占比及毛利率均有提升所致。
不过，与精密结构件相反，格林精密的精密模具毛利率却呈现出持续下滑的状态。据招股书显示，报告期内该公司精密模具的毛利率分别为16.56%、15.05%、13.30%及4.55%，呈现持续下滑状态。
格林精密近四年毛利率及毛利率贡献度
《投资时报》研究员注意到，该公司精密模具的产能利用率较高但并不稳定。据招股书显示，报告期内其精密模具产能利用率分别为140.04%、88.05%、116.68%以及98.15%。
对此格林精密在招股书中表示，公司精密模具产能利用率较高主要系部分模具瓶颈生产工序外协加工所致。那这是否也是引起该公司精密模具毛利率快速下滑的主要原因？
客户高度集中
近年来，凭借技术和产品质量的优势，格林精密成为亚马逊、谷歌、脸书、联想（含摩托罗拉）、TCL、华米及菲比特等国内外全球智能终端知名品牌的供应商。
然而，由于下游智能终端行业行业集中度较高，致使格林精密的客户集中度也相应较高。报告期内，其前五名客户应收账款占应收账款余额的比例分别为84.34%、79.86%、70.99%及72.75%，各期均过七成。
《投资时报》研究员同时注意到，报告期内，来自富智康的应收账款余额占比分别为31.75%、42.14%、34.55%及46.12%，一直位于该公司应收账款前五名客户首位。
据富智康财报显示，近年来该公司业绩呈现出整体下滑趋势，从2016年盈利1.38亿美元下滑至2018年亏损8.57亿美元。尽管2019年度亏损缩窄至1229.3万美元，但主要客户盈利如此巨幅波动，始终需要格林精密保持足够的谨慎。
更为麻烦的是，近年来格林精密的应收账款周转率还呈现出持续下滑趋势。据招股书显示，报告期内其应收账款周转率分别为4.69、3.93、3.53及2.61，且公司2017至2019年1—9月该指标均低于同行可比上市公司平均水平。
格林精密对此表示，如果主要客户经营发生较大不利变化或公司竞争对手通过经营策略、技术创新等抢占公司主要客户资源，将对公司经营造成重大不利影响。
