借“抗疫”概念上市舒缓资金压力?中红医疗IPO能否如愿

借“抗疫”概念上市舒缓资金压力?中红医疗IPO能否如愿
2020年10月20日 14:02 投资时报

虽然中红医疗2020年上半年业绩表现良好,且前次IPO证监会反馈意见中部分问题得到解决,但该公司仍存在研发费用占比不符合高新技术企业最低标准、主营业务面临巨大挑战及持续增长能力不稳定等情况

《投资时报》研究员 李璐

今年以来,国内外对一次性医疗器械需求增长迅猛,由于劳动力流动受限,一度出现供不应求的情况。一次性健康防护手套是除防护口罩外需求量最大的医疗器械之一,很多生产企业在此次“抗疫”中大量增加生产线投入,快速提高产量以满足医疗体系和大众需求,其销售收入也因此较以往同期大幅增加。

中红普林医疗用品股份有限公司(下称中红医疗)是上述企业的典型代表,该公司主要从事丁腈手套、PVC手套等医用及工业用一次性防护手套的研发、生产与销售,主要产品包括健康防护用一次性丁腈手套及PVC手套。公司主营业务产品以外销出口为主,为海外医疗器械及医疗耗材等领域品牌商进行ODM生产,负责产品的自主设计与自主生产,品牌商提供外包装设计并以其自身品牌在海外市场进行销售。

随着海外疫情蔓延,中红医疗订单需求量猛增,2020年上半年销售实现飞跃式发展,其亦欲趁此势冲击创业板IPO。

不过《投资时报》研究员注意到,该公司偿债压力不小。2017年至2019年(下称报告期)中红医疗流动比率分别为1.01、0.77和0.86,速动比率分别为0.71、0.42和0.56,资产负债率(合并)分别为54.15%、61.42%和56.53%。2018年开始流动资产规模已小于流动负债规模,同时短期借款和长期借款还在大幅增加,偿债能力不及同业可比公司水平。

2020年上半年,其负债压力因“抗疫”有所缓解,若此次能成功上市,或将在很大程度上缓解其“捉襟见肘”的资金情况。

中红医疗偿债能力与同业可比公司比较情况

数据来源:公司招股说明书

《投资时报》研究员查询该公司公告注意到,这已不是中红医疗首次出现在证券市场上。2015年7月该公司曾在股转系统挂牌,2019年1月终止挂牌。另外,其也曾“折戟”创业板IPO。2017年在创业板提交IPO申请文件后,该公司陆续收到两次证监会反馈意见,最终因业绩波动撤回申报材料。

本次IPO其募集资金用途与前次发生较大变化,由此前的唐山六分公司年产60亿只丁腈手套项目(二期、三期)变成了江西中红普林医疗制品有限公司丁腈手套项目(4.3亿元)和补充流动资金(1.5亿元),募资金额由3.64亿元上升至5.8亿元,保荐机构仍为海通证券。

虽然中红医疗2020年上半年业绩表现良好,前次IPO证监会反馈意见中部分问题得到解决,但研阅其招股说明书可以发现,该公司仍存在研发费用占比不符合高新技术企业最低标准,主营业务面临巨大挑战及持续增长能力不稳定等问题。

高新技术企业资质能否延续?

据招股书介绍,中红医疗拥有《高新技术企业证书》,因此自2018年起享受高新技术企业税率优惠,企业所得税税率由25%变为15%。

根据国家高新技术企业认定条件,“企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%;最近一年销售收入在2亿元以上的企业,近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%”。

招股书数据显示,截至2020年6月末,该公司研究开发人员占员工总数(不含劳务派遣用工)比例为8.54%,未达10%的最低标准。同时,中红医疗2019年销售收入11.71亿元,而报告期内研发费用占同期销售收入的比例仅为0.2%、0.95%和0.8%,近三年研发费用总额占销售收入总额的比例约为0.66%,远低于3%的标准。

此外,从研发人员学历结构来看,在所统计的251位研发人员中,本科及以上学历28人,本科以下学历223人,可见其对研发人员专业学历要求并不高。研发人员的薪资水平虽高于滦南县人均可支配收入,但较同行业可比公司水平低25%以上,招股书对此解释称主要是由于所处地域和业务构成不同所致。但该薪资水平对研发人员吸引力有多大,仍是一个疑问。

可见,中红医疗作为高新技术企业,在研发环节略显薄弱,若因此被取消高新技术企业证书,税率上升将可能对其净利润水平造成侵蚀。

中红医疗研发人员薪资水平与同业可比公司比较情况

数据来源:公司招股说明书

主营业务挑战多

根据招股书,报告期内,丁腈手套市场整体需求旺盛,而PVC手套市场竞争较为激烈。该公司依据自身对于后续市场走势的研判,调整产品结构,新增丁腈手套生产线,提升丁腈手套收入占比,2019年丁腈手套收入占比由之前的50%左右上升至73.33%。

在此策略之下,公司于2018年新增江西中红PVC手套产线,并在2020年转为固定资产投入使用。不过报告期内PVC手套毛利率由19.54%下降至6.81%,增加毛利率下降明显的PVC手套生产线为何?

此外,《投资时报》研究员查阅中红医疗招股书时注意到,与中红医疗产品结构相似的同业为英科医疗(300677.SZ),略有不同的是英科医疗产品中毛利率更高的丁腈手套占比略低。然而从毛利率水平来看,中红医疗并无亮点,报告期内毛利率分别为18.8%、16.92%和18.51%,而英科医疗在丁腈手套占比低于中红医疗的情况下,毛利率仍达25.49%、25.27%和24.8%。

在国内市场,PVC手套由于技术壁垒和附加值相对较低,竞争激烈,毛利率下降明显;在海外市场,目前马来西亚是丁腈手套最大生产供应国,占全球市场份额80%以上,主要厂商包括Hartalega、Top Glove、Kossan等,全球丁腈手套生产规模最大的2家厂商产能均超过300亿只,约为中红医疗的5倍。相较而言,中红医疗在规模、成本、销量等方面均无明显优势。

除此之外,该公司产能、产量、销量受内外部因素影响明显,报告期内存在一定波动。2020年上半年受新冠疫情影响,丁腈手套、PVC 手套等一次性防护手套的需求出现快速增长,公司销售订单增加,同时产品市场销售价格亦出现明显上涨,使得其2020年上半年收入及利润水平实现明显增长。虽然目前疫情仍处于蔓延趋势,但国内已得到较好控制,国际上一次性防护手套产量也基本恢复到可满足需求的状态。“疫情红利”的边际收入效应还有多大,是个未知数。

在当前国际形势多变的情况下,以出口为主要销售渠道的中红医疗将面临更大挑战。报告期内,该公司境外销售收入分别为9.27亿元、9.22亿元和10.9亿元,占主营业务收入的比例分别为97.91%、96.06%和93.67%,产品主要销往美国、欧洲、日本等境外市场。同时,该公司也有部分原材料从国外进口采购。如果未来全球贸易环境变化进一步加剧,或由于突发因素影响导致国际贸易不畅,如境外客户减少订单、要求公司产品降价、境外客户或供应商被禁止与公司交易,或者美国、欧洲、日本等主要出口国或地区大幅加征关税,将对该公司经营产生不利影响。

另外,中红医疗主要销售模式为ODM业务模式,该公司直接为一次性健康防护手套国际品牌商提供商品,国际品牌商再将一次性健康防护手套销售给终端用户。如果未来国际分工形势出现大的变化,或公司产品、服务未能维持客户的满意度,造成合作关系破裂,同时又未及时开发新的品牌商合作伙伴,也将对其销售产生较大影响。

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部