尽管新股上市审核过会率下降、过会数量减少，但在科创板和创业板注册制的实施之下，当前仍有大量企业欲叩响资本市场大门
标点财经研究员 黄凤清
2月2日，据深交所官网披露，创业板2021年第9次审议会议结果显示,上海灿星文化传媒股份有限公司未通过审议会议。至此，进入2021年不足50天，已有3家公司在通往资本市场的道路上折戟。
过去一年在快车道上狂奔的A股IPO，似乎悄然起了变化。
来看几组对比数据。Wind数据显示，2020年首发审核公司634家次，审核通过率达到95.43%；全年仅9家公司未能通过审核，此外还有20家公司的审核结果为“暂缓表决”或“取消审核”等。而2021年以来，截至春节前，A股83家IPO上会企业的过会率降至91.57%；被否公司数量相当于2020年全年的1/3，“暂缓表决”或“取消审核”的公司数量也已达到4家，为2020年全年的1/5。此外，在2020年11月份及12月份，分别有90家、84家公司通过首发审核，而到了2021年1月份，过会公司数量降至56家。
尽管新股上市审核过会率下降、过会数量减少，但在科创板和创业板注册制的实施之下，当前仍有大量企业欲叩响资本市场大门。据Wind统计，截至2月17日，已披露待审核IPO企业逾500家。
而随着注册制的推行，企业上市的财务条件稍有放宽，同时对投资者的专业能力和风险承受能力提出了更高的要求，此时去伪存真、甄选高质量公司便显得尤为重要。那么，IPO“后备军”中哪些质量更优？而哪些风险较大？
近日，标点财经研究院联合《投资时报》从盈利能力、成长能力、现金获取能力、偿债能力以及营运能力五方面着手，根据 Wind提供的2017年—2019年三年数据，对已披露待审核IPO公司进行了研究。
剔除数据缺失的公司后，最终503家公司进入样本，包括创业板拟上市公司280家、科创板拟上市公司112家、主板拟上市公司66家以及中小板拟上市公司45家。在行业分布上，按Wind一级行业分类，工业类公司有122家，信息技术类公司有114家，材料、医疗保健、可选消费类公司分别有81家、67家、62家，日常消费、金融类公司分别有25家、21家，此外还包括6家能源类公司和5家公用事业公司。
盈利能力：4家公司平均ROE超70%
盈利能力是指企业赚取利润的能力，是企业资金或资本增值的能力。在衡量企业盈利能力的指标中，净资产收益率（ROE）是重要的一项，该指标反映了股东权益的收益水平，体现了自有资本获得净收益的能力。
在样本公司中，能完整获取2017年—2019年ROE数据的公司有482家，三年平均ROE超过50%的有22家。居首的是拟在创业板上市的国能日新，该公司2017年ROE达169.33%，2018年、2019年则保持在30%—40%之间，三年平均ROE为79.40%。
中科微至、冠龙股份、凤凰画材的三年平均ROE也在70%以上，依次为75.68%、72.07%、70.31%，分列第2—4位。其中，中科微至是样本中三年平均ROE最高的科创板排队公司，2017年ROE为97.22%，2018年、2019年虽然有所下滑，但也保持在60%以上。该公司主要从事智能物流分拣系统的研发设计、生产制造及销售服务，主要产品包括交叉带分拣系统、大件分拣系统等。
排名前十的公司还包括三维天地、迪阿股份、嘉戎技术、观想科技、珈创生物、鸿富瀚，三年平均ROE均在63%以上。上述10家公司中，有7家拟于创业板上市，3家则是科创板排队公司。
形成鲜明对比的是，有16家公司的三年平均ROE为负。排名后十的公司包括云从科技、云知声、盛诺基、天广实、瑞博生物、上海谊众、精进电动、嘉和美康、京东数科和禾赛科技，全部为拟于科创板上市的公司。科创板五套上市标准适应不同发展模式、不同发展阶段的企业，盈利门槛较低，出现大量未盈利的排队企业亦能理解。
可以看到，三年平均ROE前十和后十均为创业板或科创板排队企业。而拟在主板上市的排队公司中，梦天家居的三年平均ROE最高，以49.04%在样本中排名第23位。最低的则是信达证券，尽管该公司2017年—2019年均实现了盈利，但ROE依次只有2.24%、0.75%和2.26%，三年平均仅1.75%。
成长能力：天微电子净利润复合年增长率最高
根据Wind提供的数据，样本中能获取2018年—2019年两年净利润复合年增长率的公司有489家。这些公司的净利润复合年增长率呈现出严重的分化。
两年净利润复合年增长率超过100%的公司有63家。其中9家超过300%，由高至低依次为天微电子、理工导航、久策气体、视科新材、中自环保、奥尼电子、鑫甬生物、龙华薄膜和华融化学。澳华内镜则以281.79%排名第10位。前十公司中，创业板拟上市公司占了6席，科创板拟上市公司占4席，同样没有主板排队公司的身影。
与此同时，有61家公司两年净利润复合年增长率为负，换句话说，这些公司2019年的归属母公司股东净利润要低于2017年，呈现下降态势。降幅最大的是科创板排队公司瑞博生物，该公司处于产品研发阶段尚未实现商业化销售，2017年—2019年均呈亏损状态，归母净利润依次为-0.73亿元、-0.99、-1.34亿元，年复合增长率为-58.79%。
降幅紧随其后的是腾远钴业。其归母净利润在2017年—2019年依次为4.24亿元、1.85亿元和1.10亿元，呈逐年下降之势，复合年增长率为-49.06%。
除瑞博生物和腾远钴业外，两年净利润复合年增长率排名后十的公司还包括海和药物、亚洲硅业、铜冠铜箔、云知声、益丰股份、众智软件、中淳高科和国力科技。
此外，两年净利润复合年增长率为负的公司还有兰州银行、粤运交通、千里马、药都农商行、呀诺达等。
现金获取能力：天广实平均销售现金比最低
对一家企业而言，现金流关乎生死存亡，这在疫情期间表现得尤为明显。因此，现金获取能力的重要性不言而喻。
在对现金流的分析中，销售现金比率是一个重要指标。该指标是经营活动现金流净额和销售收入的比值，反映每元销售得到的净现金，用于评价企业在经营中获取现金的能力。
在已披露待审核公司中，剔除性质相对特殊的金融类公司后，能获取2017年—2019年销售现金比的有477家。三年平均销售现金比最高的是通行宝，达到167.91%。但仔细研究后发现，该公司平均销售现金比如此之高主要是得益于2017年数据拉升，实际上其销售现金比在2019年已滑落为负数。
排在第2位的是华卓精科，2017年—2019年销售现金比均高于80%，三年平均为96.54%。三年平均销售现金比高于50%的公司还有军信环保、鑫远股份、新视云、珈创生物、汇宇制药、鄂旅股份和陕西旅游，分列第3—9位。重数传媒排在第10位，三年平均销售现金比为49.45%。
有57家非金融类排队企业的三年平均销售现金比为负，意味着这些公司的经营活动现金流在2017年—2019年期间存在入不敷出的情况。排名最末的是天广实，该公司2017年—2019年经营活动现金流均呈净流出状态，且净流出额持续扩大，三年平均销售现金比为-38064.57%。该公司在招股说明书中表示，2017至2019年经营活动现金流净额呈明显下降趋势，主要由于随着研发项目的开展和推进，研发用的耗材、制剂以及研发人员的工资支出、技术服务支出相应增加，经营活动现金流出持续上涨。
排名后十的公司还包括迈威生物、翱捷科技、百济神州、云知声、云天励飞、华海清科、云从科技、嘉和美康、东芯股份。标点财经研究员注意到，后十公司均为科创板排队企业，大多处于研发阶段或拓展期，营收规模较小，部分公司甚至尚未开展商业化生产销售，这十家公司在2017年—2019年期间均未实现盈利。处于初创阶段的企业往往需要“烧钱”，而一旦资金跟不上，则面临巨大风险。
偿债能力：26家公司平均速动比率低于0.5倍
在分析企业偿债能力的相关指标中，速动比率是指速动资产对流动负债的比率，用以衡量企业流动资产中可以在较短时间内变现用于偿还流动负债的能力，其高低反映了企业短期偿债能力的强弱。一般而言，速动比例过低，公司的短期偿债风险较大；速动比率越高，则短期偿债能力越强，但也表明资金运用效率有待提高。通常来说，速动比率等于或稍大于1较为合理。
根据Wind提供的2017年—2019年速动比率计算，样本中能获取三年平均速动比率的公司有487家。三年平均速动比率不足1倍的有160家，其中26家更是在0.5倍以下。垫底的是金迪克，其2017年—2019年速动比率依次为0.04倍、0.03倍、0.16倍，三年平均为0.07倍。该公司是一家专注于人用疫苗研发、生产、销售的生物制药企业，截至2019年末，其流动负债近4.89亿元，而流动资产仅0.95亿元，其中包括0.18亿元的存货。
大中矿业、维远化学、均普智能的三年平均速动比率也在0.3倍以下，依次为0.17倍、0.25倍、0.26倍。三年平均速动比率低于0.5倍的还包括派特罗尔、金田新材、海诺尔、迈威生物、华强方特、郎酒股份、格林生物、盛泰集团、春雪食品等。
三年平均速动比率在1倍—2倍之间的有184家，包括金埔园林、腾远钴业、固克节能、时代凌宇、金鑫矿业、大连万达等。
而三年平均速动比率达到2倍及以上的公司有143家。其中柠檬微趣、鸥玛软件、上海谊众均超过10倍，家鸿口腔以及禾赛科技也在8倍以上。
营运能力：4家平均应收账款周转率不足1次
在企业的流动资产中，应收账款具有重要的地位，其周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标。一般情况下，应收账款周转率高，表明收账迅速、账龄较短，资产流动性强；反之，则影响正常资金周转及偿债能力。应收账款周转率与公司乃至所处行业的销售结算模式有一定关系。
样本中有474家公司能完整获取2017年—2019年应收账款周转率数据。以此计算，三年平均应收账款周转率排名前十的公司依次为老鹰股份、丁点儿股份、郎酒股份、梦金园、孩子王、石羊农科、大连万达、紫林醋业、中国航油和益客食品。
而在榜单的另一端，三年平均应收账款周转率排名后十的公司分别为京东数科、中证信用、十方生态、翼辰实业、正业设计、容知日新、中孚泰、国芯科技、百川智能以及大地海洋。其中，京东数科、中证信用、十方生态、翼辰实业的三年平均应收账款周转率低于1次。标点财经研究员注意到，排名后十的公司应收账款周转率虽然较低，但多数呈现出逐年改善之势。
