作为百年老字号，同仁堂近年来营收增速持续下滑。虽然2020年受益于降费增利归母净利润实现正增长，但其经营现金流净额依然下滑4.35%
《投资时报》研究员 王彦强
作为一家品牌价值曾与茅台媲美的公司，同仁堂（600085.SH）近年发展现颓势。
近日，同仁堂发布年报显示，2020年其实现营业收入128.26亿元，同比下降3.40%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长4.67%；净资产收益率为10.49%。
值得注意的是，虽然利润实现正增长，但其同期经营活动现金流净额为21.75亿元，同比下滑4.35%。此外，为了降费增利，同仁堂2020年销售费用和管理费用合计缩减2.59亿元。但即便如此，其2020年管理费用仍然达到12.36亿元，超归母净利润2.05亿元。
事实上，同仁堂的营收增速已经连续下降，与之相对应的是管理费用和销售费用却在不断上涨。
作为有着352年历史的老字号中药企业，同仁堂近年来却频发质量问题，如“回收过期蜂蜜”事件，以及此前的翻白草、加味左金丸、熟地黄质量问题等等。最终，该公司原董事长高振坤因涉嫌严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。
不过《投资时报》研究员注意到，截至2020年末，仍有多家知名投资机构加仓同仁堂，如高毅资产的冯柳、赵枫管理的睿远均衡价值、全国社保基金一零九组合以及申万宏源证券有限公司和中信证券有限公司。
截至2020年4月9日，同仁堂报收于29.06元/股，较其于52周高点已下挫14%，市值为399亿元。
同仁堂近五年股价走势（元/股）
营收增速连降
同仁堂主营业务为生产和销售传统中成药，其常年生产的中成药超过400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，拥有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的多个经典药品。
2015年—2019年，同仁堂分别实现营业收入108.09亿元、120.91亿元、133.76亿元、142.09亿元和132.77亿元，同比增长11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%；实现归母净利润8.75亿元、9.33亿元、10.17亿元、11.34亿元和9.85亿元，同比增长14.60%、6.59%、9.02%、11.49%和-13.12%。
从以上数据可以看出，同仁堂近五年来营收增速持续下滑，归母净利润增速在小有起伏过后，最终趋同于营收增速，可以说整体表现不温不火。
与营收增速下滑相对应的，则是不断上涨的管理费用和销售费用。
Wind数据显示，2015年—2019年，同仁堂的管理费用分别为9.43亿元、10.61亿元、11.86亿元、12.45亿元和13.46亿元；销售费用分别为21.35亿元、24.23亿元、26.59亿元、29.53亿元和26.22亿元。
以2019年来看，同仁堂管理费用占当期营收的10.14%，销售费用占当期营收的19.75%。
在此情形下，2015年—2019年，同仁堂的销售净利率分别为13.55%、12.92%、13.02%、12.83%和11.76%，近三年呈现小幅下滑态势。同期净资产收益率（ROE）则分别为12.30%、11.97%、12.09%、12.25%和10.67%，均未达到15%。
同仁堂营收及增长率情况（亿元）
同仁堂归母净利润及增长率情况（亿元）
2020营收下降3.40%
时至2020年，同仁堂实现营业收入128.26亿元，同比下降3.40%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长4.67%；净资产收益率为10.49%。
值得注意的是，2020年同仁堂经营现金流净额为21.75亿元，同比下滑4.35%，与归母净利润呈反向变动。
或为了降费增利，2020年同仁堂的销售费用从2019年的26.22亿元降至24.73亿元，管理费用从2019年13.46亿元降至12.36亿元，合计缩减费用2.59亿元。但即便如此，2020年同仁堂管理费用仍超其归母净利润2.05亿元。
从产品销量来看，2020年同仁堂补益类产品（六味地黄系列、金匮肾气系列）实现销量2366.70万盒，同比增长25.68%；清热类产品（牛黄解毒系列）实现销量1618.14万盒，同比增长11.29%；心脑血管类（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列）实现销量1618.40万盒，同比下滑3.67%。
尽管同仁堂业绩并不亮眼，但去年第四季度，高毅资产冯柳管理的高毅邻山1号远望基金大举加仓1500万股。目前，其合计共持有同仁堂6500万股，位列第二大股东，目前持仓市值达到18.85亿元，占公司总股本的4.74%。
《投资时报》研究员注意到，除同仁堂外，冯柳还在去年三季度加仓了另一只中药股广誉远（600771.SH），并位列其第三大股东。
此外，陈光明领衔的睿远基金，由赵枫管理的睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金持有381.18万股，位列第八大股东；全国社保基金一零九组合也持有604.63万股，位列第六大股东；申万宏源证券有限公司和中信证券有限公司分别持有582.71万股和336.82万股，分别位列第七和第十大股东。
原董事长被查
此外，《投资时报》研究员注意到，同仁堂原董事长高振坤涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。
据了解，高振坤于2015年6月任该公司董事长职务。而在高担任管理职务期间，同仁堂药品质量问题频发。2016年，同仁堂因质量问题被点名6次，涉及翻白草、加味左金丸、熟地黄等多个品种。
2017年，国家食品药品监督管理总局公布的22份不合格中药饮片名单，同仁堂也位列其中；2018年12月，“回收过期蜂蜜”事件的曝光，更是将同仁堂推向舆论的风口浪尖。最终，地盐城市滨海县（蜂蜜代工厂所在）市场监管局处以同仁堂罚款1408.83万元，北京大兴食药局没收违法所得11.17万元，并吊销其食品经营许可证。
2019年2月19日，市场监管总局直接撤回同仁堂“中国质量奖”称号，并收回证书和奖杯。2020年5月7日，香港卫生署发现，一批同仁堂“健体五补丸”被检测出水银（汞）含量超出上限标准约5倍，已责令产品经销商进行回收。2020年9月，经珠海市食品药品检验所检验，北京同仁堂健康药业（福州）有限公司生产销售的浙贝片（批号：20190101）【含量测定】项不符合《中国药典》2015版规定。
《投资时报》研究员注意到，高振坤被调查后，同仁堂代董事长为生于1974的总经理邸淑兵。据Wind资料显示，邸淑兵为高级会计师，拥有研究生学历，历任财务主管、副总经理等相关职务。
