半年度扣非净利骤降八成 晨鸣纸业跨界做金融两头不讨好 | 利润降幅榜

半年度扣非净利骤降八成 晨鸣纸业跨界做金融两头不讨好 | 利润降幅榜
2019年10月18日 18:49 投资时报

在进军融资租赁业务第五年后,晨鸣纸业不仅造纸业务利润和毛利率都大幅下降,资产负债率也一路上升。现在公司已有意剥离融资租赁业务重新聚焦主业

《投资时报》研究员  王宏

捡了芝麻丢了西瓜,古老寓言故事中的错误在资本市场也不鲜见。

中国造纸行业龙头企业晨鸣纸业(000488.SZ,1812.HK),在跨界做起融资租赁业务五年后,不仅原本主营的造纸业务利润和毛利率均出现大幅下降,还因当初那个寄予厚望的“新蓝海”陷入了沉重的负债泥塘。

对应的代价不只体现在股价表现中——截至10月11日,其A股及港股股价已分别较52周高点回落34.2%和38%,更重要的是上市公司资金层面的捉襟见肘已不是秘密:此前其向市场公开承诺增持1亿元公司股票,最终却只拿出了三千万元。

根据Wind数据提供的扣非净利润数据,标点财经研究院日前联合《投资时报》推出《2019上半年A股上市公司扣非净利降幅榜》。结果显示,晨鸣纸业2019年上半年扣非后归母净利润为3.03亿元,同比下降80.29%。

晨鸣纸业表示,受多重因素影响,造纸行业出现了经济效益下滑,生产和运行困难增多、纸价下跌的局面。下半年公司将实现制浆与造纸产能的平衡,浆纸一体化优势明显,毛利率水平将明显提升,能够有效增强公司整体盈利能力和抗风险能力。

主营业务毛利率下滑

果真能“言出法随”?需要打个问号。尽管在刚刚落幕的中报季中二八现象愈发突出:即收入最高的20%上市公司包揽88%的营收,利润前20%的企业囊括了94%的利润总额,但必须注意,强者恒强的前提是行业集中度的大幅上升。按照宝武集团董事长陈德荣日前发表的观点,如果CR3(行业前三强)未能占据50%市场份额,就非成熟产业。虽然在2010年—2015年期间已淘汰了4000万吨落后产能,中国造纸业CR10的份额也不过在四成左右,而美国同行则为90%。

《投资时报》研究员注意到,今年上半年内,晨鸣纸业主营业务毛利率全线下滑。分行业来看,公司机制纸业务毛利率同比下降7.29个百分点。分产品来看,白卡纸毛利率同比下降2.2个百分点,双胶纸同比下降7.3个百分点,铜版纸同比下降10.18个百分点,静电纸同比下降15.34个百分点,防粘原纸同比下降11.51个百分点。

造纸业务为晨鸣纸业的主营业务,为上市公司贡献了八成以上的营收,但主打业务在近两年始终表现不佳。2018年机制纸营收已同比下降2.02%,2019年上半年公司机制纸营收再度同比下降14.16%。

一段时间来,“多轮驱动”似乎成为中国不少上市公司抵御周期影响的不二法门。2014年晨鸣纸业即成立子公司山东晨鸣租赁,正式进入融资租赁领域。2017年以及2018年,晨鸣纸业又相继在上海、武汉以及北京成立融资租赁全资子公司。

那么这个战略预备队的业绩如何?2017年该业务收入23.47亿元,同比增长0.29%;2018年收入22.02亿元,同比下降6.18%;到2019年上半年该业务收入9.47亿元,同比下降25.52%。

逐步剥离融资租赁业务?

很明显,由于外部经济环境变化,融资租凭市场已不再像过往那般炙手可热,作为新丁的晨鸣纸业压力可想而知。麻烦的是,上市公司的资金压力却由此倍增,进而导致资产负债率明显上升。2017年和2018年,晨鸣纸业负债率分别为71.34%和75.43%,到2019年中期提升至76.25%。而在涉足融资租赁前的2013年,其资产负债率只为69.2%。

2019年半年报则显示,晨鸣纸业当前总负债计812.49亿元,较去年年底增加了18.02亿元。其中,短期价款446.65亿元、一年内到期的非流动负债52.43亿元、长期借款84.5亿元、应付债券20.98亿元、其他流动负债18.54亿元,债务合计623.1亿元。而同期货币资金只有207.28亿元,晨鸣纸业显然存在较大的资金缺口。

申万宏源曾发布研报表示,晨鸣纸业在2014年发展的融资租赁业务,受宏观背景影响,该板块资金压力增加,资产负债率明显提升,2017年利率水平大幅提升,公司财务费用率也明显增加。

一个传统的造纸业公司,在涉足金融领域五年后反而陷入了“缺钱”的怪圈,连承诺增持的时间表也一再拖延,这当然对应了那句谚后语的后半段——得不偿失。

为了提振投资者信心,2018年9月10日晨鸣纸业发布公告称,基于对公司未来业绩增长和发展前景的信心,同时为维护资本市场稳定,更好地促进公司持续稳定的发展,公司股东晨鸣控股计划自公告日至2019年9月9日的12个月内增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元人民币。

但截至2019年9月10日,晨鸣控股只累计增持晨鸣纸业A股589万股,占公司总股本的0.2%,增持金额3377.34万元,没有完成增持计划。“失信”之后的晨鸣纸业发布公告表示,决定将增持计划期限延长6个月至2020年3月9日。

此外,该公司股东也在频繁质押股权,理由大多基于“融资需求”。据公告显示,截至9月30日,晨鸣控股持有晨鸣纸业股份数量为A股4.45亿股,B股2.11亿股,H股1.53亿股,合计持有8.1亿股,占公司总股本的27.87%。其所持有上市公司股份累计被质押的数量为3.55亿股A股,占其持有本公司股份的43.81%,占公司总股本的12.21%。

今年以来晨鸣纸业已决定聚焦主业,发布公告称拟引入长城国瑞证券为合作方,对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整合,达到市场化运作。在2019年中报中,晨鸣纸业还表示,公司已着手开始逐步剥离融资租赁业务。

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