伟时电子IPO:四大因素致核心产品价格下降 第二大客户连亏五年丨IPO棱镜

伟时电子IPO:四大因素致核心产品价格下降 第二大客户连亏五年丨IPO棱镜
2020年02月27日 16:21 投资时报

虽然伟时电子在行业内地位可圈可点,但受制于经济增速放缓及行业竞争增大和外部贸易变化等因素,该公司未来的成长性可能受限,同时其也面临着第二大客户应收款或无法回收的风险

《投资时报》研究员 王雨

在现代的汽车设计,尤其是新能源汽车设计制造中,显示屏的地位越来越凸显出来,这是否意味着车载显示屏相关企业的春天来了?

日前,主营业务与显示屏相关的伟时电子股份有限公司(下称伟时电子)更新了招股书。《投资时报》研究员注意到,该公司主要从事背光显示模组、液晶显示模组等产品研发、生产、销售,相关产品应用于中高端汽车、手机等领域,尤以汽车领域为主。

本次公开发行,伟时电子拟募集资金10.08亿元,主要用于背光源扩建及装饰板新建项目、生产线自动化技改项目和研发中心建设项目等。根据IHS等分析数据估算,该公司2016—2018年在全球车载领域市场占有率分别为8.02%、8.20%、7.11%。

资料显示,伟时电子的实控人为渡边庸一。截至本招股说明书签署日,渡边庸一直接持有该公司12457.64万股,占公司股份总数的78.04%。

《投资时报》研究员注意到,虽然伟时电子在行业内地位可圈可点,但受制于行业竞争压力增大和外部贸易环境变化等因素,该公司未来的成长性可能受限,同时其也面临着第二大客户可能破产的风险。

成长空间遭挤压

伟时电子主营产品为背光显示模组、液晶显示模组,其中背光显示模组是该公司核心产品。2016—2018年及2019年上半年(下称报告期),伟时电子背光显示模组收入占总营收比重均高于75%,2019年上半年一度达到了81.19%。本次拟募集的10.08亿元资金,也有8.35亿元是用于背光源扩建及装饰板新建项目,可见,该公司未来着重发展的依然是该类产品。

但《投资时报》研究员注意到,该公司背光显示模组的毛利率在逐年下降。招股书显示,2016—2018年,其背光显示模组的毛利率分别为25.08%、25.01%、20.31%,2018年毛利率较2016年和2017年下降近5个百分点。对此,证监会在反馈意见中要求伟时电子结合产品具体构成、售价和成本等,说明背光显示模组2018年毛利率明显下降的原因。

伟时电子在招股书中表示,2018年度背光显示模组的销售平均单价下降17.33%,平均单位成本下降12.15%,平均单价下降比例比平均单位成本下降多5.18个百分点。因此,2018年度背光显示模组毛利率下降的原因主要是销售平均单价的降低导致毛利的减少。

《投资时报》研究员注意到,造成背光显示模组价格下降的原因,跟市场竞争加剧、新技术冲击、汽车行业整体不景气及贸易环境变化相关。

四大因素致主营产品价格下降

随着消费电子等领域市场从无到有、从高速增长到市场饱和,中低端中小尺寸背光显示模组也经历了快速发展、竞争加剧、市场情况恶化的三个阶段,行业利润亦随竞争激烈程度而波动。

受益于产品、技术、服务和客户等方面的壁垒,专业显示领域背光显示模组如车载显示器总体竞争相对缓和,经营情况相对较好。但仍不可避免的面临日趋激烈的竞争。据了解,以隆利科技(300752.SZ)、亚世光电(002952.SZ)等为代表的行业内企业已实现境内外上市,尽管目前其还不是伟时电子的主要竞争对手,但前述公司正借助资本市场力量快速发展,未来可能在车载领域与伟时电子展开竞争。

与此同时,伟时电子产品还面临着新技术冲击。随着OLED技术逐渐成熟,其产品在消费电子/车载显示器领域逐步推广应用,背光源生产厂家受到很大的冲击。目前,三星/LGD的OLED产品已经成功切入车载领域,而国内维信诺(002387.SZ)、京东方(000725.SZ)、和辉光电、天马等面板生产厂商也与汽车厂商接洽开展合作,开拓车载显示市场。

此外,报告期内,伟时电子背光源产品主要应用在车载领域,因此汽车行业的销售状况将直接影响公司业绩。招股书中提到,未来若宏观经济下行,或颁布实施不利于汽车行业发展的政策,将导致汽车产销量增速下降,公司可能面临业绩增长趋缓甚至下降的风险。

据世界汽车组织(OICA)发布的数据,2018年全球汽车销量为9479万辆,同比下滑2.08%,这也是自2009年以来首次下滑。中国汽车工业协会数据显示,2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。可以看出,受制于目前经济状况,汽车行业整体并不景气,该公司业绩自然会受到影响。

同时,由于公司产品主要用于外销,报告期内,伟时电子外销收入占当期主营业务收入的比例分别为98.75%、98.83%、98.33%,因此极易受到贸易环境变化等外部不确定性因素的影响。

受前述因素影响,2017年、2018年伟时电子背光显示模组收入增幅分别为19.14%、8.46%,总体营业收入同比增长分别为18.48%、5.62%,增幅明显放缓,2019年1-6月,该公司主营业务收入也比上年同期减少29.47%。

但在这样的背景下,公司仍将超80%的总募集资金用于背光源扩建及装饰板新建项目,以扩大背光显示模组产能。据了解,该公司2018年背光显示模组产品产能为4200万件,产量为3715.49万件,销量为3681.75万件。本次募投项目建成后,公司将新增背光源产能2400万片/年,约占公司现有产能的57.14%。如何消化大量的新增产能,或许是该公司需要提前思考的问题。

伟时电子应收账款原值、坏账准备、应收账款净值情况(单位:万元)

数据来源:公司招股书

第二大客户连续五年巨额亏损

报告期内,伟时电子前五大客户的销售收入分别为10.09亿元、12.53亿元、12.74亿元和4.86亿元,分别占当期营业收入的81.05%、84.94%、81.77%、86.15%,可以看出伟时电子对大客户的依赖程度较高。

由于客户集中,该公司应收账款同样集中且规模大。报告期各期末,其应收账款账面价值分别为2.86亿元、2.62亿元、2.75亿元、2.28亿元,应收账款的规模较大,占资产总额的比重分别为34.99%、33.46%、37.48%、34.02%。

对此伟时电子在招股书中解释到,公司主要向夏普、JDI等车载液晶显示器件生产商供应产品,车载液晶显示器件生产集中度较高,因此客户集中度亦相对较高。同时,由于车载领域下游客户对供应商综合要求较为严格,一经确定为供应商,一般会维持较长时间的稳定合作关系,被更换可能性较小。

然而,如因公司所供应产品对应车型出现减产或停产、未能取得主要客户的新车型订单,或者客户的生产经营和市场销售发生其他重大不利变化或财务状况恶化,将会对其产品销售及应收账款的及时回收产生不利影响。

事实上,这一幕正在上演。

资料显示,伟时电子第二大客户即日本显示器集团由于连续几年巨额亏损,导致财务状况大幅恶化。截至2019年6月30日,该公司对日本显示器集团的应收账款金额为6308.72万元。

据了解,日本显示器集团是伟时电子的第二大客户,前者主要采购背光显示模组用于车载、数码相机、手机、手表等。2017年9月,双方开展业务合作。报告期内,伟时电子对第日本显示器集团的销售占营业收入的比重分别为19.38%、15.35%、24.03%、28.65%,占比逐年上升。

然而,截至2018财年,日本显示器集团已连续亏损5年,在此背景下,伟时电子对日本显示器集团的应收款能否收回则需要打个问号。

在招股书中,伟时电子表示,对日本显示器集团的应收账款均按照信用期回款。但如果日本显示器集团的资金支援得不到落实,其生产经营进一步受到影响,则不仅会对公司应收账款的及时回收产生不利影响,还可能会导致公司业绩大幅度波动。

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