过去5年，金徽酒营收增幅仅为38.24%，且净资产收益率持续走低。时至2020年，该公司上半年营收仅完成全年目标的38.91%，要实现全年目标难度较大
继今年6月“复星系”旗下豫园股份（600655.SH）豪掷18.37亿元入主金徽酒股份有限公司（下称金徽酒，603919.SH）后，近期该公司再度拟7.15亿元“加码”金徽酒。
据最新公告显示，本次豫园股份拟通过海南豫珠企业管理有限公司，以要约方式收购金徽酒4058.08万股已上市无限售条件流通股（占总股本8.00%），要约价格为 17.62元/股，收购金额为7.15亿元。本次收购完成后，豫园股份及其一致行动人的持股比例将从29.99%提升至38%。
而今年以来，金徽酒股价亦涨势不俗。事实上，从金徽酒2020年初至10月15日的股价变化来看，其股价区间涨幅已达132.10%，位列17家白酒上市公司（除ST皇台）的第五，而第一至第四名分别为酒鬼酒（000799.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五粮液（000858.SZ）和泸州老窖（000568.SZ）。
不过，和这些知名酒企不同的是，金徽酒上半年的营收和归母净利润相对下滑较大，其经营现金流净额更是同比减少89.05%。同时，这亦与金徽酒核心管理团队此前承诺的业绩目标相差甚大，其上半年营收仅完成全年目标的38.91%。
此外，《投资时报》研究员注意到，在过去5年，金徽酒的净资产收益率（ROE）持续下滑，且销售净利率也连续下降。
截至2020年10月19日，金徽酒报收于21.67元/股，市值接近110亿元。
金徽酒上市以来股价走势（元/股）
数据来源：Wind
ROE连降
金徽酒是一家浓香型白酒生产企业，于2016年3月登陆上交所，其主导产品有“金徽”“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”“世纪金徽星级”“世纪金徽陈香”“陇南春”四大系列。
据Wind数据显示，2015年—2019年，金徽酒分别实现营业收入11.82亿元、12.77亿元、13.33亿元、14.62亿元和16.34亿元，同比增长16.74%、8.02%、4.35%、9.72%和11.76%，归母净利润分别实现1.66亿元、2.22亿元、2.53亿元、2.59亿元和2.71亿元，同比增长32.95%、33.81%、14.02%、2.24%和4.64%。
同期，该公司的净资产收益率（ROE）分别为21.58%、13.51%、13.84%、12.94%和10.65%；销售净利率分别为14.02%、17.37%、18.98%、17.68%和16.56%。
从以上数据来看，金徽酒近五年来营收和归母净利润增速并不稳定，且净资产收益率一直在持续下滑，而近三年来，该公司的销售净利润也在不断走低。
同时《投资时报》研究员注意到，在过去的五年时间，金徽酒的营收增幅仅为38.24%，而体量与之相差无几的酒鬼酒，近年时间，营收则从6.01亿元增长至15.12亿元，增幅达151.58%。
若以2019年营收计算，金徽酒位于17家白酒上市公司第15位，与同为西部酒企的伊力特（600197.SH）相差6.68亿元营收。
金徽酒近五年营收及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
金徽酒近五年归母净利润及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
实现年度营收利润目标难度颇大
在新冠肺炎疫情影响下，2020年上半年，金徽酒实现营业收入7.12亿元，同比下滑12.67%；实现归母净利润1.20亿元，同比下滑10.93%；经营现金流量净额为2313.43万元，同比下滑89%。加权净资产收益率为4.68%。
金徽酒产品主要分为三类：30元以下为低档产品，主要代表为世纪金徽二星、金徽陈酿等；30—100元为中档产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；100元以上为高档产品，主要代表有金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列。
2020年上半年，该公司高档、中档、低档白酒分别实现营收3.89亿元、2.97亿元和0.15亿元，分别同比增长12.1%、-31.72%、-50%。可以说，高档酒的增长，弥补了中低档酒的大幅下滑，且占营收的比重达到了54.66%。
分区域来看，省内甘肃东南部、兰州周边、甘肃中部及甘肃西部分别实现营收2.62亿、1.63亿、0.76亿、0.7亿元，分别同比增长-10.27%、-35.06%、-26.21%、 12.9%；省外地区实现营收1.30亿元，同比增长25%。
这也意味着，2020年上半年，大本营甘肃兰州及周边、甘肃东南部营收相对失守，而省外市场获得明显增长。
值得一提的是，2019年8月23日，金徽酒公布的核心管理团队签署的《业绩目标及奖惩方案协议》显示，金徽酒2019年—2023年的目标营收分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元、30亿元，扣非后净利分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元、6亿元。
不过，从2019年的业绩数据来看，金徽酒以16.34亿元的营收擦线达标，但2.69亿元的扣非后净利润，还是与既定目标有1000多万的差距。
而2020年上半年，在疫情的影响下，金徽酒仅实现7.12亿元营收及1.14亿元的扣非净利润，与目标业绩分别相差11.18亿元、2.06亿元。
业内人士表示，金徽酒作为西北区域性白酒，全国化布局较弱，且高端化产品竞争力不强，复兴系的入局，恐不能在短时间内提振公司业绩。
在白酒行业“品牌为王”时代，作为三线白酒的金徽酒未来如何突围值得持续关注。
