科创板第一批25家公司深度研究(二)

科创板第一批25家公司深度研究(二)
2019年07月21日 11:18 独角兽智库

光峰科技

本次发行的股票数量不超过 6,800 万股 ,发行价格17.50元,发行市盈率47.89倍,发行后总股本45155.44万股,即总市值79亿元。

简述:

1)激光电影放映机光源销售和租赁业务是光峰科技利润主要来源,但这两项业务市场日趋饱和。

2)除非民用激光电视爆发是增长,否则公司业绩很难增长,真正会下滑

3)如果按真正投资价值分析,25倍已高估,因此公司仅存炒作价值。

光峰科技实际上在上市公司之中并没有真正的可比公司,鸿合科技(002955)稍有类似,2018年鸿合科技每股收益2.45元,按股价64元计算,目前市盈率约26倍,且其总股本明显小于光峰科技。由于公司发行价就高达市盈率47.89倍,且看不到其发展前景,所以已经无需对其估值。

但由于股价相对低,是不是会被胡乱炒作,是需要观察的。

一)ALPD光源技术是光峰科技的核心

光峰科技ALPD光源技术的底层关键技术于2007年发明。2013年,公司的激光光源成功应用在与 LG 合作推出的激光电视产品上,2014 年 6月,公司研发成功的首台 20,000 流明的影院放映机光源进入到影院使用。公司为 ALPD光源技术与可商业化产品的研发与迭代累计投入人民币数亿元。

ALPD技术架构发明前,激光显示领域技术研发的主流架构是 RGB 三基色激光显示,ALPD激光显示技术架构解决了传统 RGB 三基色激光显示存在的散斑问题和成本问题。后来居上,迅速实现了产业化,占据了激光显示各市场的份额,成功实现了对当时主流技术架构的颠覆,成为了目前的激光显示主流技术架构,。

日本厂商三菱、索尼、欧美厂商柯达、巴可、科视、IMAX均开发出 RGB 三色激光显示产品,国内也有企业或科研院所相继推出 RGB 三色激光显示产品,但均未实现大规模生产和销售。RGB 三色激光显示产品在一定时期内的市场拓展仍面临较大困难。

二)光峰科技主营ALPD光源,整机光调制器以及镜头需要对外采购 。ALPD光源的激光器公司主要采用日本日亚(Nichia)生产的激光器。

投影显示由光产生、光调制以及光投射三个环节组成。其中,光产生的核心器件在于光源,光调制的核心器件在于光调制器,光投射的核心器件在于镜头,三个环节的核心器件均为激光显示的必备器件。

光峰科技对外销售的激光显示整机产品主要以激光电视、激光商教投影机以及激光工程投影机为主。制造上述三类激光显示产品,公司需要对外采购 MEMS光调制器以及镜头,并与公司自主制造的光源组装成为激光显示整机。

三)2019年上半年扣非后净利润将下滑,激光投影整机产品毛利率有所下降是原因之一。

2016年至2018年,光峰科技营业收入分别为35,495.47万元、 80,558.79万元和138,572.72万元,净利润分别为1,394.36万元、10,539.34万元和17,697.11万元。扣非后净利润分别为-1,552.05万元、13,201.52万元和16,501.14万元。

2019年一季度,光峰科技实现收入和净利润分别为 35,936.90 万元、3,760.65 万元,分别较 2018 年同期增长47.88%、178.93%,但扣非后的净利润为 1,727.91 万元,较 2018 年同期减少 616.81 万元,同比下降 26.31%。公司预计2019年上半年实现营业收入约83,200~85,700万元,同比增长约 46.92~51.33% ;预计实现净利润5,700~6,300万元,预计扣非后的净利润约3,800~4,400万元,同比下降32.28%~21.58%。

公司披露扣非后业绩下滑主要为职工薪酬、房租、折旧摊销费等刚性费用的增加,汇兑损失、新增投资损失以及所得税费用的增加,激光投影整机产品毛利率有所下降等因素导致。

四)激光电影放映机光源销售和租赁业务是光峰科技利润主要来源,其中租赁服务的毛利率最高,达67.27%,其次是激光光源64.52%,但这两项业务市场日趋饱和。(是放映机光源,而不是放映机)

(注:公司推出系列 ALPD激光显示产品之前,无论是电影放映机领域还是商教投影机领域的主流光源均来自于氙灯和汞灯)

光峰科技2018年营业收入138,572.72 万元,其中主要是产品销售收入105,867.83万元,租赁服务收入30,431.71 万元。租赁服务的毛利率高达67.27%%,而销售业务的毛利率为37.30%。

光峰科技的租赁服务主要是公司控股子公司中影光峰(最终持股55.20%)向全国影院提供激光光源电影放映解决方案,即向影院提供 ALPD激光光源租赁服务,2016年至2018年各期末,光峰科技激光电影放映机光源累计租赁数量分别为 1,896 台、6,916 台和11,612 台。

经过前期的市场拓展,公司已陆续完成包括横店影视、金逸影视等在内的国内主要影院管理公司放映机光源的激光化改造,在激光电影放映技术中占据约 60%的市场份额。由于激光光源租赁业务已经历基数较低的市场导入阶段,公司可能面临光源上线安装速度放缓的风险。

105,867.83万元产品销售收入之中司激光光学引擎29,719.84万元,激光投影整机70,593.51万元,其他产品 5,554.49 万元。激光光学引擎产品主要包括激光光源23,172.57万元和激光电视光机6,547.26万元,激光光源主要系激光电影放映机光源和激光工程投影机光源,其中激光电影放映机光源销售收入占比在90%左右。

激光电视业务毛利率26.50%、激光商教投影机业务毛利率26.01%,两项业务毛利率不高,但收入占比较高。激光工程投影机业务毛利率60.85%,但收入很少,且目前看前景一般。

上述70,593.51万元激光投影整机产品之中,包括激光电视30,662.88万元,激光商教投影机 32,670.49万元,激光工程投影机 6,590.84万元和669.30万元的激光电影放映机。

公司激光电视的销售主要靠的是小米,

2016年至2018年,光峰科技激光电视销量分别为 137 台、10,412 台和40,583 台,2017年以来激光电视销量大幅增加,主要原因是:向小米销售的激光电视从 2017 年的 10,200 台增加至2018 年的 33,360 台。除米家激光电视外,公司自有品牌“WEMAX”系列激光电视销售近 7,000 台。

需要注意的是,光峰科技的激光电视整机业务由峰米科技(控股55%)经营并实施内部管理,激光电视光机生产完毕后,由光峰科技销售给峰米科技。

五)光峰科技在激光电视领域的竞争对手是海信电器(600060)。激光商教投影机的竞争对手是鸿合科技(002955)。

2018年国内激光电视销量 16.4 万台,其中小米通讯实现终端销售 3.8 万台,光机全部系光峰科技定制开发;光峰科技自有品牌 WEMAX 实现终端销售 6,000 台;火乐科技坚果品牌实现终端销售 3.2 万台,其中 1.4 万台光机系光峰科技为其定制开发。

2018年,搭载光峰科技光机(含自有品牌与其他品牌定制化开发生产)的激光电视销量合计 5.8 万台,市场份额 35%,居于行业第一,高于排名第二的海信电器(销量 3.8 万台,市场份额 23%)。

六)公司募集资金10亿元,其中1:新一代激光显示产品研发及产业化项目总投资3.13亿元,其中设备购置费仅8,963.96 万元。2:光峰科技总部研发中心项目,总投资2.84亿元,其中设备购置费1.22亿元。剩余资金主要是投流动资金等。

2018年激光光源产能11000台 激光电视机80000台  激光显示整机66000台

假设本项目于2019 年开工建设,至 T+48 月产量,新增激光商教投影机6万台、 激光电视光机6.5万台 激光电影放映机光源5000台 。

看募集资金情况,公司并没有大幅扩产的想法。

公司合理定位40倍左右。另外可比较一下海信电器等的总市值。

澜起科技

澜起科技发行11,298.1389万股,每股发行价格24.80元,发行市盈率40.12倍,发行后总股本112,981.3889万股,即总市值280亿元。

简述:

1)公司下游为DRAM市场,DRAM市场2019年以来需求量和价格在下滑。

2)存在较大的收购新资产的可能。

预计2019年1-6月公司营业收入约8.20亿元-8.80亿元,同比增长16%-24%;实现净利润4.20亿元-5.00亿元,同比增长32%-58%;实现扣非后净利润4.00亿元-4.90亿元,同比增长32%-61%。

凭借内存接口芯片领域的行业地位,澜起科技40倍估值是绝对安全的,但这样的价格市场基本是看不到的。价值未来的服务器业务和可能的收购预期,60倍市盈率,即每股37元也是有投资价值的。若公司开盘价在80倍以下,即50元以下,也存在一定的炒作价值。

一):澜起科技在内存接口芯片领域的行业地位毋庸置疑,但下游导致产品需求量和价格的下滑,同时内存接口芯片的市场规模较小。

1):澜起科技公司的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案,目前主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器 CPU 以及混合安全内存模组(混合安全内存模组通过采购DRAM 内存颗粒,加入自己元素实现,主要是自用在津逮服务器上,暂时看并无太大市场)。

2016年至2018年,澜起科技营业收入分别为84,494.46万元、122,751.49万元和175,766.46万元,净利润分别为9,280.43万元、34,691.60万元和73,687.84万元,扣非后净利润分别为315.40万元、27,437.43万元和69,844.59万元。

2019年1-3月,澜起科技实现营业收入4.05亿元,较2018年1-3月同比增长20.07%;2019年1-3月公司实现归属于母公司股东的净利润2.26亿元,较2018年1-3月同比增长42.02%;实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润2.16亿元,较2018年1-3月同比增长42.25%。

公司2018年的营业收入几乎都来自于内存接口芯片业务,公司2016年-2018年的毛利率分别为 51.20%、53.49%和70.54%(2016和2017年主业收入中包含毛利率较低的消费电子芯片业务,已置出),其中内存接口芯片毛利率分别为63.00%、65.84%和70.82%。

2016年-2018年,澜起科技的境外销售收入分别为57,372.76万元、73,337.49万元、118,964.30万元,占营业收入的比例为67.90%、59.74%、67.68%,公司主要的境外客户主要包括三星电子、海力士、富昌电子(最终客户是美光科技)、金士顿等。

2):根据上述,澜起科技目前的利润立本都来自内存接口芯片业务。公司主导产品为DDR4,主要应用于服务器。

内存接口芯片下游为 DRAM 市场(即内存),内存接口芯片应用于服务器内存条,内存接口芯片主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性。下游客户主要为三星电子、海力士、美光科技等,这三家公司DRAM市场占有率合计超过 90%。

全球范围内,现阶段从事研发并量产服务器 DDR4 内存接口芯片的主要有 3 家公司,分别为澜起科技、IDT(艾迪悌科技有限公司 (IDT))和 Rambus。

总体上看,2018年澜起科技和 IDT 在内存接口芯片市场占有率较为接近,Rambus 占比则相对较小。

2019 财年前三季度IDT内存接口芯片领域收入为 20,678.70 万美元(约14.20亿人民币,全年应略高于澜起科技),2018 年Rambus内存接口芯片领域收入为 3,640.00 万美元(约2.50亿人民币), 2018年澜起科技内存接口芯片收入17.49亿元。

综合数据来看,澜起科技和IDT基本持平,但澜起科技近三年内存接口芯片收入高速增长,产品竞争优势日趋明显,全球市场占有率进一步提升,大有赶超IDT之势。

一个小插曲是2001公司主要人员曾经将他们创业的新涛科技8500万美元卖给IDT公司,而这些人员也在曾IDT公司任职(离职后无纠纷),近三年澜起科技迅速崛起,说明这些人员还是很有技术实力的。

2016年至2018年澜起科技内存接口芯片销售数量和产品价格均在提升,销售数量分别为3628.48万颗、5359.57万颗和9641.88万颗;销售价格分别为每颗15.39元、17.44元和18.14元。

3):澜起科技的行业地位毋庸置疑,但公司下游 DRAM 市场规模预计在 2019 年将出现一定程度的下滑,其主要原因是受行业周期性波动和供求关系的影响,目前 DDR4内存价格已经快速下跌,并且达到了历史最低水平。

虽然澜起科技公司 2019 年一季度收入及出货量均同比增长,截至目前下游客户出货量的下滑未对公司业绩造成重大不利影响,但随着内存接口芯片市场规模与 DRAM 市场出现同步出现下滑或增速放缓,将会对澜起科技业绩造成一定不利影响。

此外2018 年全球内存接口芯片市场规模约为 5.7 亿美元(约39亿元人民币),其中澜起科技就已经占到17亿元以上, IDT和澜起科技的市场规模基本相差无几,因此可以说澜起科技虽然越做越强,但市场规模终究有限。

预计在未来几年,DDR5相关技术将逐步取代DDR4,但从目前的实际情况来看,内存接口芯片的技术升级基本不会影响澜起科技的市场地位,公司也会同步升级。

二)根据上述,澜起科技虽优,但市场规模终究有限,股价按行业定位应在40倍市盈率左右,公司未来的业绩增长点应在津逮服务器。

1):2018年全年全球服务器出货量为 1,290.4 万台,销售额为705.3 亿美元,市场规模较大。但鉴于国内服务器龙头企业之一浪潮信息2018年营业收入469亿元,净利润仅6.59亿元,津逮服务器虽然可以成为公司业绩增长点,但也不可以过于乐观。

2):与浪潮信息不同的是,津逮服务器CPU是公司与清华大学、Intel联合研发的,其产品所有权及品牌归属为澜起科技。

在本产品上,通用CPU内核芯片由Intel提供,可重构计算处理器(RCP)的算法由清华大学提供,澜起科技完成整体模块及其他部分芯片设计,并委托第三方进行芯片制造、封装和测试。

津逮服务器CPU在报告期内主要处于研发阶段,销售产品主要为工程样品,目前还未实现正常销售,其中Intel通用CPU内核芯片在津逮服务器CPU成本中的占比在90%左右。

目前第一代津逮服务器平台已具备量产能力,客户包括联想、长城等国内知名企业。基于当前的客户拓展情况,该产品的销售有望成为公司的业绩增长点,公司目前已有一定数量的在手订单,但数量未披露。

三)募投项目

澜起科技募集资金将投向于新一代内存接口芯片的研发及产业化项目、津逮?服务器CPU 及其平台技术升级项目和人工智能芯片研发项目。

其中人工智能芯片研发项目是澜起科技目前并不从事的业务,该项业务能否在未来成为公司的业绩增长点值得关注,但从研发到量产需要至少2-3年以上的时间,需要全程跟踪。

需要注意的是上述3个项目的研发费用。

新一代内存接口芯片的研发及产业化项目总投资 101,785.00 万元,其中,29,376.00 万元用于工程建设,40,809.92 万元用于研发费用,基本预备费 1,403.72 万元,铺底流动资金 30,195.36 万元。

津逮服务器CPU项目总投资 74,520.16 万元,其中,6,717.39 万元用于工程建设,44,693.34 万元用于研发费用,基本预备费 1,028.21 万元,铺底流动资金22,081.22 万元 。

人工智能芯片研发项目总投资 53,713.90 万元,其中,19,642.50 万元用于工程建设,33,018.18 万元用于研发费用,基本预备费 1,053.22 万元。

根据上述,募集资金中,研发费用占11.85亿元。

四):估值

先来说估值,再说研发费用问题。

虽然上市公司中没有完全可比的公司,但汇顶科技(603160)、兆易创新(603986)以及紫光国微(002049)的经营规模、业务模式和盈利能力与澜起科技具有可比性。

汇顶科技目前的市盈率约85倍,但汇顶科技是比较特殊的案例,因为公司因屏下指纹爆发,2019年业绩大增基本已成定局(2018年全年净利润74249.86万元,2018年一季度净利润1935.62万元,2019年第一季度已高达41421.44万元),因此公司动态市盈率目前应在40倍左右。

兆易创新(603986)2018年每股收益1.42元,按股价100元计算目前市盈率70倍。

紫光国微(002049)每股收益0.57元,按股价44元计算目前市盈率约77倍,其有收购预期因此市盈率较高。

总体来看,澜起科技40-50倍市盈率即总市值300亿左右-370亿元是有一定投资价值的。

不过从目前的感觉,澜起科技存在较大的收购新资产的可能。原因是截至2018年末,公司货币资金36.80亿元(应是增资扩股而来),长短期借款均为零,正常情况下公司即使不上市,现有资金完全没有问题。

2018年澜起科技总资产和净资产大增,其中总资产由上年的147,469.33万元增至418,065.74万元,净资产由118,700.77万元增至361,574.98万元。

2017年时公司总资产仅有14.75亿元, 货币资金6.88亿元,公司2018年大规模增资,此次又发行募资23亿元左右,其发行后公司货币资金将接近60亿元,上面我们说了公司募投项目的的研发费用占11.85亿元,2016年至2018澜起科技研发费用分别为19,822.69万元、18,826.93万元和27,669.52万元,显然至少这些研发费用会长期闲置的。

有了这么多闲置资金公司是否会酝酿一次较大的收购呢?这样的猜测还有一点可以支持,澜起科技有两家子(孙)公司澜起宝石和和澜起香港,这两家公司设立后约两年基本没有任何经营,而澜起科技称这两家公司设立目的是拟用于境外投资、收购。

收不收购可能需要对公司股价走势进行长期的跟踪,若包含收购因素的估值,应该在60倍左右有投资价值。

中国通号

中国通号发行股数180,000万股,每股发行价格5.85元,发行市盈率18.8倍,发行后总股本1,058,981.90万股(A股862,101.80万股,H股 196,880.10 万股 ,H股代码03969),即总市值619亿元。

中国通号是高速铁路控制系统和城市轨道交通控制系统均绝对领先其他企业,近3年来营业收入增幅较快,但净利润增幅较慢。由于是超级大盘股,对公司就不详细分析了。

假设公司是一家小市值公司,给予40倍估值是没有问题的,但由于公司市值较大,其具备投资价值的市盈率是25倍左右,即每股价格8.77元左右。

考虑到是科创板中股价最低公司,其炒作价值上市初期约每股10元以下,即市值1000亿元左右。目前公司H股价格约6元。

2019年1-3月,公司实现营业收入 788,535.85 万元,较 2018 年1-3月增长14.85%;净利润67,645.05万元,较2018 年1-3月增长8.86%。

预计2019年上半年实现营业收入约204.6~219.7亿元,同比增长约 8.2%~16.2%,预计实现净利润 21.1~22.8亿元,同比增长约 6.3%~14.8%。预计扣非后净利润20.6~22.5 亿元,同比增长约 6.7%~16.6%。

中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。

在高速铁路领域,截至 2018 年末,公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一。截至2018 年末,按照国内高速铁路控制系统集成项目累计中标里程统计,公司的中标里程覆盖率超过 60%。

公司生产的高速铁路控制系统核心设备,如轨道电路、调度集中系统、计算机联锁、CTCS-3 车载自动防护系统、无线闭塞中心和列控中心等均拥有领先的市场份额。

同时,公司在中国城市轨道交通市场也拥有显著的领先地位,报告期内公司是我国最大的城市轨道交通控制系统解决方案供应商。

自成立以来,公司的核心城市轨道交通控制系统产品和服务覆盖了我国已运营及已完成控制系统招标的城市轨道交通线路超过 80 条,按中标合同金额计,报告期内公司的市场份额约为 40%。

目前,公司在保持国内市场持续增长的同时,努力开发海外市场,力争进一步提升公司在全球市场的影响力。

2016年至2018年中国通号营业收入分别为297.70亿元、345.86亿元和400.13亿元,净利润分别为30.45亿元、32.22亿元和34.09亿元。

2016年度、2017 年度及 2018 年度,公司的研发投入分别为 105,042.93 万元、118,016.50 万元及 137,951.80 万元

福光股份

福光股份发行3880万股,每股发行价格25.22元,发行市盈率49.39倍,发行后公司总股本15,358.1943万股,即总市值38.73亿元。

简述:

1)有一点军工概念,公司非常一般,很难有发展前景。

2)非定制产品方面公司并无领先优势。

3)市场竞争加剧、营业收入下滑、产能利用率大幅下滑。

若按行业估值,即使30倍市盈率也并无太大的真正投资价值。上市后公司市盈率在50倍(30元)左右,60倍(35元)以下或稍有炒作价值,但有一定的风险。

2019年 1-3 月,公司实现的营业收入为 10,867.30 万元,较 2018年 1-3 月下降 8.88%;扣非后净利润1,535.81 万元,较 2018 年1-3 月下降 14.98%。

公司预计 2019 年1-6 月可实现的营业收入区间为 27,000 万元至 31,000万元,与上年同期收入 26,984.13 万元相比变动幅度为 0.06%至 14.88%;预计 2019年 1-6月扣非后净利润为 3,700 万元至4,300 万元,与上年同期相比变动幅度为 0.79%至 17.13%。

一:1:福光股份主营光学镜头产品,公司业务和产品分为定制产品和非定制产品。

定制产品主要包含军用特种光学镜头及光电系统,应用于我国重大国防任务及尖端武器装备,主要用于航天工程、空间观测、导弹制导、边防海防及军舰军机火箭等各军种军事装备中,包括星载、舰载、箭载、弹载等各类镜头产品。

上述应用领域赋予了公司军工概念,这应是公司唯一能看到的亮点。但实际情况来看,定制产品虽然毛利率较高,2018年达到了62.30%,而非定制产品毛利率为30.16%,但2016年至2018年,定制收入分别仅占福光股份营业收入的6.03%、6.48%和12.74%,且未来该项产品收入会出现波动性。

2.非定制产品方面公司并无领先优势。

与福光股份真正具备可比性的上市公司为联合光电,在技术层面上联合光电生产的安防镜头主流分辨率已达全高清1080P,最高端已达4K成像;手机摄像头方面公司产品已覆盖800万-2000万像素水平。联合光电目前设计生产的监控类变焦镜头已达55倍光学变焦和4K高清成像水平,可实现3至55倍变焦,可实现2000米范围内突发事件抓拍和人像识别。

与福光股份相比,联合光电的非定制产品甚至技术更优。2018 年,因大华股份产品升级换代,福光股份新产品未能在大华股份原有产品需求下降前完成在大华股份的新产品的验证和配套改进,大华股份已向其他供应商采购该类新产品,说明福光股份在技术层面还是存在一定的薄弱环节。

二:市场竞争加剧、营业收入下滑、产能利用率大幅下滑

1.营业收入及净利润均无增长迹象:

2016年-2018年报告期内,福光股份营业收入分别为46,906.65万元、58,021.51万元和55,199.71万元,净利润分别为 7,198.86 万元、9,125.60 万元和 9,138.64 万元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 6,690.99 万元、8,172.21 万元和7,842.35 万元。

2.产能利用率大幅下滑

福光股份定焦产品产能产能利用率分别为 91.37%、95.30%、70.56%,销量分别为1105.75 万套、1329.67 万套、1035.07 万套;变焦产品产能利用率分别为 98.43%、81.67%、67.42%,销量分别为 561.90 万套、699.06 万套、576.92 万套,两种产品 2018 年销量较 2017 年明显下滑。

2018年福光股份定焦镜头产能1485.89万套,较2017年的1477.79万套上升了0.55%,而产量由上年的1408.36万套下降至1048.37万套,产量下降幅度为25.56%;2018 年变焦镜头产能890.34万套,较2017年的877.17万套上升了1.50%,而产量由上年的716.67万套下降至600.24万套,下降幅度为 16.25%。

2018年定焦镜头、变焦镜头销量下降系产品升级换代及客户产品需求切换、市场竞争加剧影响销售等因素所致。

三:在产能利用率大幅下滑的背景下,公司募投项目投资65107.74万元继续扩大产能,大部分新增产能无需增加,前景堪忧。

除产能利用率下滑外,2016-2018年,福光股份员工人数分别为1635人、1724人和1556人,2018年年呈下滑趋势。此外公司2018年硕士及以上学历的人员由20人下降至12人。公司1556名员工中,学历大专及以下的1301人,占83.61%,学历水平整体不高,且高学历人员流失。

四:估值公司未来若无非定制产品大单,业绩下滑的可能性较大。

福光股份产品主要应用于安防领域,在安防监控领域,光学镜头是高度市场化行业,市场及价格竞争开始加剧,若按行业估值,即使30倍市盈率也并无太大的投资价值。

目前联合光电每股收益0.32元,按19元计算市盈率约60倍,扣非后每股收益0.24元,市盈率约80倍。若按此分析,福光股份上市后市盈率在50倍左右60倍以下或有炒作价值,但并无投资价值,因为公司未来若无非定制产品大单,业绩下滑的可能性较大。

新光光电

本次发行2,500.00万股,每股发行价格38.09元,发行市盈率58.32倍,发行后总股本10,000.00万股,即总市值38.09亿元。

简述:

1.总体来看,新光光电除非有一次性的军品大单出现,否则公司业绩很难出现大幅增长,且有一定的下滑可能性,因此按军工概念定价比较合适。

2.有一个判断公司业绩会下滑的逻辑:2016年-2018年批产产品收入销售收入逐年下降,而研发产品销售收入销售收入逐年增长(数据详见下文),研发产品销售收入是公司近3年业绩增长的主要原因。

但2016年2018年报告期各期末,公司预收款项余额分别为12,014.85 万元、9,144.47 万元和2,857.66万元,呈大幅下滑趋势。批产产品客户一般不会向公司预先支付款项,那么预收账款降低预示着公司已经基本完成了大量前期承接的研发项目。那么从2019年开始,公司的研发产品销售收入极有可能也和批产产品收入一样下滑。这是对公司未来业绩可能会出现下滑的一个判断。

3.预计2019年上半年扣非后业绩大幅下滑。

可以按军工概念给予公司估值,但公司发行市盈率58.32倍,已经很难再给公司更高的估值。

1)2018年新光光电实现营业收入20,310.45万元,均为军工产品销售收入,其中光学目标与场景仿真系统12,195.08万元,占60.04%;光学制导系统5,118.84万元,占25.20%;光电专用测试设备2,081.44万元,占10.25%;激光对抗系统915.09 万元,占4.51%。

主业1:公司研制的光学目标与场景仿真系统覆盖可见光、红外、激光及毫米波等波段,可以逼真地模拟复杂作战场景,应用于先进武器系统的研制,有效缩短武器装备的研制周期、降低研制成本、减少试验风险。

此主业为国内龙头企业,处于行业领导者的地位。

主业2:制导系统可分为光学制导系统、雷达制导系统和声学制导系统等,其中光学制导系统又可细化为可见光、红外、紫外、激光及复合制导系统等,光学制导系统是导弹等飞行器的核心部件,下滑。

此主业处于国内先进水平。

主业3:公司生产的光电专用测试设备主要用于导弹的标定和检测。

此主业处于国内细分领域第一梯队。

主业4:激光对抗系统利用激光的烧蚀效应、激波效应、辐射效应,可使目标丧失作战能力或损毁。处于国内领先水平。

2)还可以将新光光电主业按性质重新划分为两种——批产产品收入和研发产品销售收入

新光光电 2016 年、2017年和 2018年确认的销售收入分别为1.59 亿元、1.82 亿元和 2.08亿元,其中研发产品销售收入分别为3179.54万元、7785.93万元和16208.74万元。

2016年、2017 年和 2018年公司净利润分别为 6,684.17 万元、4,019.80 万元和 7,267.61 万元。

批产产品收入分别为12566.54万元、10176.11万元和4101.71万元,销售收入逐年下降,主要是由于公司光学制导系统配套的武器装备定型并具备批量生产的型号种类较少,一旦军方对相应型号的订货计划有所调整,对收入产生的影响比较明显。

目前新光光电的收入全部为军工产品销售收入,公司正在发展民用产品,但在手订单暂时相对较小。

目前,新光光电在森林防火(监控分析系统)、电力(变电站在线视频监控智能分析平台等)、铁路巡检(人机识别系统)及安防方面(边防防控类产品)的部分产品已完成试点应用,相关产品逐步进入产业化推广阶段,并已与部分客户签署了销售合同。截至2019年4月末,订单205.98万元。

截止目前,新光光电司已签订且未在 2018 年末确认收入的订单20,034.71万元,现有在手订单金额较 2017 年末在订单金额21,064.27 万元略有下降。

其中光学目标与场景仿真系统6,331.80万元;光学制导系统 9,930.14万元;光电专用测试设备 3,486.98万元;激光对抗系统 79.80万元;民品 205.98万元。

按产品性质划分批产产品 10,402.23万元 ;研发产品9,426.49万元。

利润情况

2016年度、2017 年度和 2018 年度,新光光电毛利率分别为 72.25%、65.29%和48.59%,呈现逐年下降的趋势,主要是由于军品补价、客户采购计划调整、公司产品结构变化等因素导致。同时,未来因市场竞争加剧、产品技术升级、生产成本上升等因素,公司毛利率面临进一步下降的风险。

截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日,公司应收账款账面余额分别为10,159.11万元、17,012.33 万元和 15,801.24 万元,应收票据账面余额分别为773.70万元、5,022.32万元和4,679.59万元,合计占同期营业收入的比例分别为 68.95%、121.04%和98.27%。虽然这是由是由于公司所处军工行业特点所决定的,但也太高了。

2019年 1-6 月,公司合理预计可实现扣除非后净利润为441.83 万元,与2018年1-6月扣非后净利润2,672.29万元相比减少 83.47%,主要是由于公司2018 年1-6月军品免退税为 2,938.54 万元(扣除企业所得税影响后为 2,497.76 万元)。

报告期内飞天科技、康为民曾向公司借款形成大额资金占用,2016年末和2017 年末资金拆借余额分别为25,348.60万元和26,646.91万元。实际控制人康为民主要通过转让公司股权及收购永鑫科技股权来解决资金占用。截至2018年9月30日,公司关联方资金占用问题已彻底解决。

实际控制人用来还上市公司债的永鑫科技2017年资产总额11085.72万元,净资产499.09万元 ,营业收入444.29万元,净利润-0.91万元,净资产评估值即转让价格18,892.48万元。永鑫科技主要资产是永鑫科技拥有哈尔滨市松北区创新路 1294 号光电产业园的 2 栋房产,合计建筑面积近 3 万平方米。

上市之前实际控制人就这样占用上市公司资金,今后还应多加注意。

募集资金:

公司本次募集资金用于

1)光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目2.50亿元。

该项目投入原有主业,提升现有生产和测试设备的技术水平,有助于进一步提升产品品质、提高生产效率和产量,目前还看不出能够为公司带来多大的收益。

2睿光航天光电设备研发生产项目2.30亿元。

该项目预计可实现年产激光异物清除设备 50 台、智能制造非标光电检测设备200 套、无人机光电荷载设备 1,000 套的生产规模

3)研发中心建设项目1.36亿元以及补充流动资金2.60亿元。

截止目前,新光光电司已签订且未在 2018 年末确认收入的订单20,034.71万元,光学目标与场景仿真系统6,331.80万元;光学制导系统 9,930.14万元;光电专用测试设备 3,486.98万元;激光对抗系统 79.80万元;民品 205.98。

按产品性质划分批产产品 10,402.23万元 ;研发产品9,426.49万元

可比公司:

高德红外在光学目标与场景仿真、光学制导及光电专用测试方向与新光光电存在一定竞争,2018 年度其红外热成像仪及综合光电系统实现营业收入 62,032.43 万元,毛利率56.31%。

久之洋在光学制导方向与公司存在一定竞争,大立科技在光学制导系统方向与公司存在一定竞争

师凯科技为精准信息(300099)全资子公司,2018 年度实现营业收入 20,610.69 万元、净利润 10,112.10 万元。

师凯科技多年来一直从事反坦克导弹制导系统的研究;新光光电更专注战术导弹光学制导系统的研究

航天仿真成立于 2003 年 8 月,为航天发展(000547)控股子公司,以仿真技术为主线,采用产品研发销售(推广)和系统集成两种模式,面向军用系统仿真、民用系统仿真和动感娱乐仿真设备三大领域。

中微公司

发行股数53,486,224 股,每股发行价格29.01元,发行市盈率170.75倍,发行后总股本 534,862,237 股,即总市值155亿元。

简述:

1.与北方华创的区别是北方华创大而全,中微公司少而精。

2.MOCVD设备目前需求放缓,公司主要估值还是要看刻蚀设备未来的发展空间。

3.短时间内公司业绩大幅增长可能性几乎没有,反而有下滑的可能。

4.Mini LED若兴起,或许公司业绩会小幅增长。

中微公司的估值很难,从市场的预期来看,对其预期多半高于北方华创,按北方华创股价70元计算,目前市值约320亿元,按320亿元计算,中微公司的股价应在60元左右具有一定的投资价值。而对于炒作价值而言,可能会更看高一些。

中微公司主要从事高端半导体设备的研发、生产和销售,公司主要为集成电路、LED 芯片、MEMS 等半导体产品的制造企业提供刻蚀设备、MOCVD 设备及其他设备。

公司所处的细分行业为集成电路设备行业中的刻蚀设备行业和LED设备行业中的MOCVD设备行业。

一)短时间打破 MOCVD设备垄断,并迅速占据领先地位,足以证明公司未来有可能会成为一家伟大的公司,

在 MOCVD设备方面,2017年以前主要由维易科、爱思强等国际企业占据主要市场份额,2017年以来中微公司的MOCVD设备产品逐步取得突破,2018 年公司在全球氮化镓基 LED MOCVD 设备市场占据领先地位。

2018年中微公司的 MOCVD 占据全球氮化镓基 LED 用 MOCVD 新增市场的 41%;尤其在2018 年下半年,中微公司的 MOCVD 更是占据了全球新增氮化镓基 LED MOCVD 设备市场的60%以上。

MOCVD设备目前需求放缓,公司主要估值还是要看刻蚀设备未来的发展空间。同时Mini LED和Micro LED若能兴起,也会刺激MOCVD设备的需求。

2016年-2018年,公司主营业务毛利率分别为 42.52%、38.59%和35.50%,逐年下降。

原因:2017年毛利率相对较低的MOCVD设备收入占比从2.56%大幅攀升至54.58%,刻蚀设备收入占比从 77.17%大幅下降至 29.74%;此外毛利率较高的刻蚀设备销量同比出现一定幅度的下降,毛利率下降4.76个百分点。

2018年公司主营业务毛利率同比下降3.09个百分点,主要原因为公司降低MOCVD设备售价,该类设备毛利率同比下降 11.80 个百分点,收入占比从 54.58%下降至50.77%;而毛利率较高的刻蚀设备毛利率上升 9.15 个百分点,收入占比有所提升,部分抵消了MOCVD设备毛利率下滑的影响。

目前LED 照明产业对MOCVD设备的需求已经放缓,但未来随着Mini LED和Micro LED技术的进一步发展和完善,将为MOCVD设备行业提供增量空间

当前新兴的小间距 LED 显示在物理拼缝、显示效果、功耗、使用寿命方面均有优越表现,未来随着 MiniLED 和 Micro LED 技术的进一步发展和完善,LED新型显示产业有望成为继 LED 照明产业后 MOCVD 应用产业发展最迅速的版块之一。

二)通过中微公司,简单的认识一下半导体装备行业。

1)2018 年半导体设备在中国大陆的销售额估计为128 亿美元,同比增长56%,约占全球半导体设备市场的21%,已成为仅次于韩国的全球第二大半导体设备需求市场。

从供给端分析,根据中国电子专用设备工业协会的统计数据,2018年国产半导体设备销售额预计为109亿元,自给率约为13%。

但中国电子专用设备工业协会统计的数据包括集成电路、LED、面板、光伏等设备,实际上国内集成电路设备的国内市场自给率仅有 5%左右,在全球市场仅占 1-2%,技术含量最高的集成电路前道设备市场自给率更低。

2)集成电路设备包括晶圆制造设备、封装设备和测试设备等,晶圆制造设备的市场规模占比超过集成电路设备整体市场规模的80%。

晶圆制造设备从类别上讲可以分为刻蚀、光刻、薄膜沉积、检测、涂胶显影等十多类,其合计投资总额通常占整个晶圆厂投资总额的 75%左右,其中刻蚀设备、光刻设备、薄膜沉积设备是集成电路前道生产工艺中最重要的三类设备。

2017年按全球晶圆制造设备销售金额占比类推,目前刻蚀设备、光刻机和薄膜沉积设备分别占晶圆制造设备价值量约 24%、23%和 18%。

随着集成电路芯片制造工艺的进步,线宽不断缩小、芯片结构 3D 化,晶圆制造向 7 纳米、5 纳米以及更先进的工艺发展。由于普遍使用的浸没式光刻机受到波长限制,14 纳米及以下的逻辑器件微观结构的加工将通过等离子体刻蚀和薄膜沉积的工艺组合——多重模板效应来实现。20纳米工艺需要的刻蚀步骤约为50次,而10纳米工艺和7纳米工艺所需刻蚀步骤。

则超过 100 次。工序步骤的大幅增加意味着需要更多以刻蚀设备、薄膜沉积设备为代表的半导体设备参与集成电路生产环节。

3DNAND 制造工艺中,增加集成度的主要方法不再是缩小单层上线宽而是增大堆叠的层数,叠堆层数也从 32 层、64 层量产向 128 层发展,每层均需要经过刻蚀和薄膜沉积的工艺步骤,催生出更多刻蚀设备和薄膜沉积设备的需求。

3)

集成电路制造工艺繁多复杂,其中光刻、刻蚀和薄膜沉积是半导体制造三大核心工艺。薄膜沉积工艺系在晶圆上沉积一层待处理的薄膜,匀胶工艺系把光刻胶涂抹在薄膜上,光刻和显影工艺系把光罩上的图形转移到光刻胶,刻蚀工艺系把光刻胶上图形转移到薄膜,去除光刻胶后,即完成图形从光罩到晶圆的转移。

制造芯片的过程需要数十层光罩,集成电路制造主要是通过薄膜沉积、光刻和刻蚀三大工艺循环,把所有光罩的图形逐层转移到晶圆上。

三刻蚀设备行业前三大公司在 2017 年占据刻蚀设备总市场份额的94%,若能替代进口,中微公司会有很大的发展。公司的估值也是基于替代进口的预期。

刻蚀设备目前情况:

在刻蚀设备方面,泛林半导体、东京电子、应用材料等国际企业占据全球主要市场份额,报告期内,中微公司所销售的刻蚀设备以电容性刻蚀设备为主,中微公司的电容性刻蚀设备的全球市场份额占比约在1.4%左右。

泛林半导体在刻蚀设备行业的市场占有率从 2012 年的约 45%提升至2017 年的约 55%,主要替代了东京电子的市场份额。排名第二的东京电子的市场份额从 2012 年的 30%降至 2017 年的 20%。应用材料位于第三,2017 年约占 19%的市场份额。前三大公司在 2017 年占据刻蚀设备总市场份额的 94%,行业集中度高,技术壁垒明显。

中微公司的电容性等离子体刻蚀设备技术可应用于 64 层的量产,同时公司根据存储器厂商的需求正在开发 96 层及更先进的刻蚀设备和工艺。公司的刻蚀设备技术处于世界先进水平,符合产业发展趋势。

估值:

2016年至2018年,中微公司总资产规模分别为107,852.84万元、227,602.14万元和353,267.90万元;营业收入分别为60,952.84万元、97,192.06万元和163,928.83万元;净利润分别为-23878.92万元、2991.87万元和9086.92万元;扣非后利润分别为-23,309.44 万元、-6,943.72 万元及 10,428.31 万元。

2018年中微公司刻蚀设备的销售金额为56,560.85万元,销售数量为71腔,均价为每腔796.63万元。毛利率由上年的38.37%上升至47.52%。

2018年中微公司MOCVD设备的销售金额为83,206.29万元,销售数量为106腔,均价为每腔784.97万元。毛利率从上年的38.13%下滑至26.33%。

除上述外,中微公司2018年刻蚀设备用备品备件销售收入17123.38万元,MOCVD 设备备品备件销售收入5548.59万元,合计22671.97万元。毛利率65.16%。

北方华创大而全中微公司少而精

以市盈率估值对于中微公司而言意义不大,与中微公司具备较强可比性的公司为北方华创,与北方华创不同的是,北方华创设备种类齐全,下游覆盖范围广,下游客户遍布半导体IC、LED、LCD、光伏四大领域,所提供的半导体设备及部件类产品包括刻蚀机、物理气相沉积(PVD)、化学气相沉积(CVD)、氧化/扩散炉、清洗机、原子层沉积(ALD)、气体质量流量计等几大类,涵盖了半导体生产工艺制程中的大部分关键工艺装备。

而中微公司虽然设备种类主要仅有刻蚀设备和MOCVD设备这两种,但其MOCVD设备投入市场后,迅速打破国际竞争对手的垄断,两年多做到行业第一名(2017 年以前 MOCVD 设备主要由维易科和爱思强两家国际知名企业垄断),市场应给与中微公司更高的估值。

实际上对于中微公司的估值,基于其刻蚀设备的国产替代。

交控科技

交控科技发行4,000万股,每股发行价格16.18元,发行市盈率43.03倍,发行后总股本16,000万股,即总市值25.89亿元。

简述:

1.国内有12 家城市轨道交通信号系统总承包商,其中包括中国通号这样的巨无霸,公司爆炸性成长的可能性几乎没有。

2.国内竞争对手陆续实现自主 CBTC 和 I-CBTC 技术的工程应用,市场竞争逐步加剧。

3.公司技术国内领先,但差距并不明显。

按正常分析,公司的合理估值为40倍市盈率左右,但目前发行价格已达43.03倍。

公司真正的竞争对手还有交大微联,交大微联是神州高铁(000008,2018年净利润3.25亿元)控股90%的子公司。2018 年,交大微联营业收入为 53,688.81 万元,净利润为 17,059.01 万元,盈利能力远远超过安控科技。目前神州高铁的总市值按3.70元计算约为100亿左右,若按神州高铁30%的市值估算约为34亿元,即每股21元,但这样的估值已经严重高估,无和理想而言。

但由于发行价低,又无估值可言,一旦估算开盘价相对较低,且市值较小,有可能会成为乱炒的标的。

一:交控科技技术国内领先,但稍落后于国外

交控科技的主营业务是以具有自主知识产权的 CBTC 技术为核心,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。

公司的自主 CBTC 技术达到了城市轨道交通第三代国际技术水平,并在此基础之上成功研制出I-CBTC、FAO 等新一代轨道交通信号系统。

CBTC是城市轨道交通信号系统的主流产品,I-CBTC 和 FAO是城市轨道交通信号系统领域主流发展趋势和主要技术路线,I-CBTC 是信号系统的 3.5 代产品,FAO 是信号系统的第4 代产品,FAO、I-CBTC 均为在 CBTC 的基础上发展的升级产品。

在实际应用角度,国内外多个城市的城市轨道交通线路已经或正在规划使用I-CBTC 和 FAO 产品。2015-2017年间,应用FAO系统的线路比例占新线建设的12%。目前国内已经开通的全自动运行线路为北京机场快轨、上海 10 号线和北京燕房线,在建设和规划中的北京、武汉、苏州、南宁等城市的轨道交通线路也将采用 FAO 系统。

2018年全国城市轨道交通正线线路招标中有 7 条 FAO 线路。随着FAO系统的成熟和推广应用,到 2022 年预计 FAO 比例将上升到48%。

从未来发展趋势看,国际上的主要厂商均开始研究新一代采用车车通信的城市轨道交通信号系统(VBTC)。

VBTC本质上是以列车为中心的新型列车控制系统,大量精简了轨旁设备,降低了系统的复杂性;同时简化了系统数据交互的复杂度,缩短了通信的时间延迟,可以进一步缩短运行时间间隔。

VBTC技术由法国阿尔斯通率先开展相关研究,目前正在法国里尔线进行试验,除此之外,美国 GE 公司的 ITCS 系统、欧洲ERTMS 的 ERTMS-Regional 系统均以通过减少地面设备对信号系统进行优化升级为目标,截至目前国内外尚未有相关产品在已经开通的线路中实现应用。

2019年 3 月,交控科技与香港地铁签订了谅解备忘录,双方达成了在香港城市轨道交通线路应用发行人VBTC 技术的意向,公司 VBTC 技术的研发进展顺利。

二:

2016-2018年,交控科技营业收入分别为 88650.20万元、87961.98万元和116252.05万元,净利润分别为5369.67万元、4487.42万元和6639.52万元。

2018年公司营业收入116,252.05万元,其中信号系统项目总承包业务109,882.51万元,占总收入的94.52%,剩余业务为维保服务和零星销售。

2019年 1-3 月,公司营业收入为 10,776.75 万元,较 2018 年 1-3 月增长16.93%;净利润为-2,428.99 万元,,较去年同期减少 805.78 万元。

预计2019年上半年营业收入约为 55,717.14 万元,较去年同期增长 23.46%;预计综合毛利率 29.10%,较去年同期增长 4.59%;预计实现净利润约 3,120.38 万元,较去年同期增长 69.95%;预计实现扣非后净利润约 2,599.38 万元,较去年同期增长 67.33%。

2018年公司资产负债率已达80.53%,2016年至2018年交控科技的应收票据及应收账款账面价值分别为 39,813.32 万元、45,962.01 万元和 87,990.12 万元,占流动资产的比例分别为 33.32%、35.03%和 46.25%,同时,公司应收账款计提比例低于其他可比上市公司。虽然应收账款高是该行业普遍现象,但长期以往,公司会面临资金压力。

三:市场竞争方面,安控科技虽然在国内处于领先位置,但竞争对手很多,尤其是同样科创板上市的中国通号。

目前国内有 12 家城市轨道交通信号系统总承包商,截至 2018 年末,国内已经有 6家竞争对手实现了自主 CBTC 技术的工程应用,3 家竞争对手实现了 I-CBTC 技术的工程应用。国内其他厂商的技术日趋成熟,行业亦存在潜在竞争对手进入参与竞争的可能性,因此公司可能面临市场竞争加剧的风险。

2016年-2018年,交控科技信号系统总承包业务的毛利率分别为 29.20%、30.62%和25.21%,2018 年度有所下降,主要是因为国内竞争对手陆续实现自主 CBTC 和 I-CBTC 技术的工程应用,市场竞争逐步加剧。

此外,CBTC信号系统并不是单一的系统,而是经过多个子系统组成的,交控科技的CBTC系统的子系统并非全部为自研,自主系统主要是 VOBC、ZC、MSS三个系统。报告期内,交控科技主要对外分包的重要子系统为 ATS 和 CI,主要分包商为华铁技术和交大微联。随着公司自主生产的 ATS 和 CI 的工程应用业绩逐渐增多,公司逐步减少了 ATS 和 CI 的对外采购。

国内竞争对手卡斯柯,中国通号持股51%,阿尔斯通投资(上海)有限公司持股49%。

截至2018年卡斯柯总资产为442,505.49万元,净资产为115,084.48万元,2018 年度卡斯柯实现净利润54568.16 万元,其盈利能力超安控科技近10倍。

此外竞争对手通号国铁为中国通号的全资子公司,是中国通号城市轨道交通信号系统业务的实施主体之一。截至2018年,通号国铁总资产为123,678.38万元,净资产为14,612.43 万元,2018 年度通号国铁实现净利润 2,300.91 万元。

相比于中国通号及外资厂商,安控科技的产品应用领域仍较为单一。中国通号的业务包括轨道交通控制系统领域相关业务、工程总承包和其他业务,就轨道交通控制系统领域而言,中国通号提供全产业链的产品及服务,主要业务包括设计集成、设备制造以及系统交付。

总体来说,中国通号的实力和盈利能力远远超过安控科技。

此外公司真正的竞争对手还有交大微联,交大微联是神州高铁(000008)控股90%的子公司。2018年,交大微联营业收入为 53,688.81 万元,净利润为17,059.01 万元,盈利能力远远超过安控科技。

在产品类型和技术水平方面,交大微联目前的产品中包括CBTC 系统的 CI、ATS 子系统。在技术来源方面,交大微联目前的 CI、ATS 子系统均为自主研发、生产,其中标线路的信号系统核心设备 ATP 和 ATO 主要为日本日信、日本日立提供。

众合科技(000925)也是交控科技的竞争对手,2018 年,众合科技营业收入为 208,914.88 万元, 净利润为 2,701.10 万元。

众合科技自主研发的信号系统产品为 BiTRACON 型CBTC 产品,根据年报信息,该系统具有互联互通和全自动无人驾驶功能,众合科技的I-CBTC 系统应用于重庆轨道交通互联互通示范工程的重庆 4 号线,于 2018 年 12 月开通。在技术来源方面,众合科技前期主要与美国安萨尔多进行技术合作,同时也于 2017年在杭州 4 号线实现了自主化CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用。

恩瑞特为上市公司国睿科技(600562)的全资子公司。2018 年度,恩瑞特的收入为 71,918.44 万元,净利润为 216.19 万元。恩瑞特近年来持续重点打造全自主化信号系统核心产品 CBTC 及相关轨道交通信息系统产品。在技术来源方面,恩瑞特主要与西门子进行合作承接CBTC 项目,同时也于 2018 年在哈尔滨 3 号线实现了自主化CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用。

中车时代电气:根据中车时代电气 2018 年度业绩公告,截至 2018 年 12 月 31 日,总资产为290.35亿元,净资产为 201.24 亿元。2018 年度,营业收入 156.58 亿元,归属于母公司股东的净利润 26.12 亿元,其中通信信号产品收入为7.88 亿元。

四)市场规模

CBTC系统新建线路的价格约为 800-1200 万元/公里,截至2018 年末,全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度(不含已经开通运营的线路)合计 7,611.0 公里。按照单公里造价中位值 1000 万元/公里计算,轨道交通信号系统的市场容量约为 761.10 亿元。

则既有线路升级改造市场的市场容量为 90.41 亿元。假设目前单公里造价在 200-400 万元,以中位值考虑,则重载铁路升级改造市场约为 214.65 亿元。

CBTC系统新建线路的价格约为 800-1200 万元/公里。2016年-2018年,交控科技新签合同金额分别为108,480.90万元、182,465.66万元和298,113.96万元,

城市轨道交通信号系统的改造周期一般在 15 年左右,我国 2010 年及以前年度开通的非 CBTC 线路里程合计为 543.2 公里,目前开始产生更新改造需求。

我国重载铁路目前使用的为固定闭塞信号系统,基于对 CBTC 核心技术的掌握,公司将移动闭塞技术应用在重载铁路市场并开发出了相关产品。2019年 2 月,公司中标了朔黄重载铁路的移动闭塞工程化应用项目。

目前重载铁路 LKJ 的主要供应商为思维列控(股票代码:603508.SH)、中车时代电气。此外,国内竞争对手通号国铁、华铁技术、卡斯柯、中车时代电气等也在进行重载铁路移动闭塞产品的研发,但均未实现应用。

互联互通在国际上目前已经实现的应用主要在铁路领域,比如欧洲的 ETCS 系统(European Train Control System)已经实现了铁路的互联互通。但是城市轨道交通领域的互联互通一直没有实现工程应用。信号系统的互联互通一直以来是城市轨道交通的一大难点

公司自主研发的全自动运行系统(Fully Automatic Operation,FAO)是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。

FAO是轨道交通信号系统的第四代产品,相比于基础 CBTC 系统,FAO 的主要优势为实现运行的高度自动化、提升系统的安全性和可靠性、提高运营组织的效率和灵活性。

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