中国上半年GDP超预期好转,股市却大跌,究竟出了什么问题?

中国上半年GDP超预期好转,股市却大跌,究竟出了什么问题?
2020年07月16日 21:16 智谷趋势

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◎智谷趋势(ID:zgtrend) |  路口大爷

今天,中国再次让全世界领教什么是大国的经济韧性。

二季度中国GDP转负为正,同比增长3.2%,环比增长11.5%,大超预期地好转。

上半年中国GDP同比增长-1.6%。

在全球经济衰退的大环境+中国相对更节制的货币宽松政策条件下,中国能取得这样的复苏已经算是非常亮眼了,预计下半年复苏态势会进一步加快。

诡异的是,遇到这样的好成绩,今天三大指数居然都大跌超过4个点。

三个月前,一季度GDP首现四十年来的负增长,且比预期更差,当时三大股指却完全无惧萎缩,坚定上涨,回馈官方的“实事求是”。

这种诡异的行情背后有一个共通的情结——放水。

经济数据差、股市上涨,是市场借此表示对新一轮刺激政策的期待。

经济数据好、股市下跌,是市场猜想央行要开始收紧货币了。

很会挑时机的人民日报又在昨晚发文痛批茅台是官场腐败的“硬通货”,加上股市此前疯涨了一大波,这次调整也来得很猛。

实际上,宽松的货币政策会不会过早退出,还是要看回到中国经济的基本面。

支持这波复苏的强劲动力,来自哪?

外贸的确有些意外。

即便以美元计价6月份的进出口都实现了正增长,大超此前各方给出双跌的预期。用人民币计价,二季度出口同比增了4.5%,环比一季度反弹31.3%。

中国出口还会继续改善。

一是欧美经济的重新开放提振了需求,金丝雀韩国7月前10天的出口降幅开始出现收窄趋势,这是一个比较好的信号。

二是恰恰因为美国重新开放导致了疫情重新反扑,防疫物资的需求还会继续增长。就今年上半年,包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%,医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%、46.4%。金额不少,拉动作用还是很明显的。

三是千方百计稳外贸基本盘的政策,还会继续扶持。

但别指望今年出口能产生多大的驱动力今年全球需求疲弱是不争事实,能保持住现在的市场主体、市场份额,已经相当不易。

高层提出了“国内国外经济双循环”的新战略,按照长期构想,中国经济要从出口导向型转向内需导向型,特别是国内消费的拉动。

但疫情之下,中国居民收入不足以支撑起强劲消费能力的事实更加被凸显了。

在各项经济数据中,消费是拖累项,而且从曲线的斜度可以看出,反弹速度变慢了。

日常消费品倒是有两位数的增长,但汽车、建筑装潢、家电、餐饮这些大类目仍然是两位数的负增长。

因此,今年经济的复苏靠国人的消费力也不太可能。

拉动复苏的抓手一个是工业,主要是高技术制造业和装备制造业的增长,另一个并不意外——投资。

特别是房地产投资,1-6月在投资同比增速-3.1%的情况下,房地产投资同比增速有1.9%,基建的恢复也不错,同比降幅收窄到2.7%。

投资靠的是国有资本(2.1%),民间投资的同比增幅是-7.3%。

民企在危机之下很难逆周期作出投资决策,而国企因政府信用背书、预算仍存在软约束等原因,能拿到钱也敢投资,可以在危机之下更好地实施经济刺激计划,使得中国经济能率先企稳。

但与此同时,政府在资源配置中的权力和作用继续放大,国有企业在一些竞争力领域不断扩展,最终很难逃过资源扭曲配置、国进民退的循环。这也恰恰是当今中国诸多难题的根源。

可见,中国经济在复苏的同时,失衡的局面也在同步加剧。

在此局面下,大放水不会在今年轻易退出。

财政宽松和非常规的货币政策仍要为脆弱的经济复苏保驾护航。

实体经济仍然困难,制造业投资下降11.7%。

就业新增人员564万人,仅完成全年目标任务的62.7%,对比去年同期,全国城镇新增就业737万人,完成全年目标任务的67%。

农村外出务工劳动力总量17752万人,比去年同期少了496万人。

为了保证实现今年的就业目标,官方甚至都修改了就业统计指标,首次加入“自由职业”“自由创业”,把电竞、公众号博主、网点店长等都纳进来。一方面的确是适应新经济形态,另一方面也可见压力有多大。

而央行屡屡暗示大放水迟早要退出舞台,一是让市场做好心理预期,二是大放水的尾声也在逐渐接近了

香港渣打银行经济学家丁爽认为,财政政策仍将提供支持,但进一步宽松的空间是有限的。而货币政策宽松周期已接近尾声。三季度可能会降准一次和MLF降息一次,仅此而已,四季度可能不会进一步下调了。

大放水带来的问题,以后会更加突出:

一是宏观杠杠率在提升,有债务风险的隐忧。

二季度中国实体经济的杠杠率持续上升,据彭博测算,6月末的杠杆率是265.4%,3月末当时是258%。

现在加杠杆,未来势必就要去杠杆,所以别光想着今年的钱很容易借,也要好好计划明年的钱怎么还。

二是资产泡沫的担忧在加大。

M2也就是货币供应增速已经连续三个月维持在11.1%的逾三年高位上,这个和GDP增速并不匹配。去年6.1%的GDP增速,匹配的是8.3%的M2增速。

钱都去了哪?股市火热,房价的环比涨幅也创下了10个月以来的最高,银保监最近屡屡警告:“部分资金违规流入房市股市,推高资产泡沫。”

从上半年居民可支配收入表可以窥见一二。

全国居民人均可支配收入15666元,同比名义增长2.4%,扣除价格因素实际下降1.3%。而在这些细分项目里,工资收入跑不过通胀,开店开厂的经营收入是大亏,只有财产性收入、转移净收入能跑赢通胀。

货币的投放,通过资本市场、政府补贴的形式部分流入居民口袋。

这时候高层多少是纠结的,又怕资本市场过火,又希望能有牛市提振消费,提振民心。

不过,中国的复苏对世界经济的拉动作用可能不如过去了。

2008年的四万亿,2015年的供给侧改革,都让全球见识了火车头中国的拉动力。这次中国的复苏在全球也是领先的,但至于充当强劲火车头,估计有难度。

一是因为这次疫情是大范围、重创全球经济,而且疫情还远远没有结束。

二是中国本身有所顾忌,无意大规模刺激。很难有超大规模的基建、房地产来拉动全球大宗商品的强劲复苏。

三是在某些情况下中国比以前更有能力满足自身需求,产业链更加完备。华尔街日报采访了像日本德国的工程机械行业、泰国塑料行业等,就发现中国开始用更便宜和优质的国产替代进口的原料和机械。

中国或主动或被动也在加入全球化的重塑进程:产业链区域化。

上半年中国最大的贸易伙伴已经变成了东盟,这个关键性变化背后有几个原因:一是电子制造产业联系更加紧密,跟新加坡、大马、越南的集成电路贸易非常活跃;二是产业转移的趋势,越南、大马和泰国的进出口都是增长的,特别是越南,在东盟里规模最大;三是区域贸易协定的生效。

部分产业链外迁东南亚不可避免,目前中国是争取控制住产业链上的核心技术,保住就业大局,然后顺势迁出一些高污染低端产业。

但中国其实也希望增强区域性合作,以地区性主导大国的身份迎来一个亚洲世纪。东盟国家对中国向来都有忌惮猜忌的心理,而只有通过加强经济合作,才能在中美对抗中增加这些国家的站队成本。

中国对全球经济的拉动作用或许不再明显,但对东南亚、一带一路国家的拉动却会是相当明显的。

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