拨开云雾,如何看待当下A股行情?

拨开云雾,如何看待当下A股行情?
2019年04月19日 17:10 上海博道投资

今年以来市场快速上涨,一举越过3000点、3100点、3200点等整数大关之后,行情渐露疲态,市场分歧的观点也开始展露。是行情结束?还是上涨过程中的暂歇?后续市场怎么演绎?

先来回顾春节后市场快速上涨的原因,我们分析主要有两方面:一方面,去年四季度从“去杠杆”到“稳杠杆”的一系列政策开始持续落地,市场的流动性出现了明显的边际改善,社融等指标也开始触底企稳,从而使得投资者对经济在未来两三个季度内触底的信心加强。同时,美联储和欧央行均从2018年的缩表政策重新转向“鸽派”,这给国内的货币政策预留了更多的腾挪空间。另外一方面,在交易层面,政策的相对宽松与科创板的渐行渐近也提升了投资者的风险偏好。

对于当前市场情况,博道卓远混合基金经理袁争光坚定地认为,“市场上涨的基础没有太大的变化。”

首先,从大类资产配置角度,股市仍是较优的选择。在经济企稳的大背景下,流动性会持续较为充裕,无风险利率仍会处于低位。虽然市场在过去一个季度积累了较大涨幅,但当前股市的隐含回报率相对于一年期银行理财仍具有较大的配置价值,远未到过度谈论风险的时候。

其次,从估值看,当前中证800估值不到16倍,风险溢价约3.8%,均从去年底的区间下限往均值附近回归。由于估值或风险偏好的提升均有一定的惯性,因此我们认为当前均值附近的估值水平总体风险尚不大。

综上所述,从宏观基本面、估值,以及资产的再配置过程,仍然看好股票市场的后市表现。

事实上,在市场开始迷雾缭绕的时候,那些券商的首席经济学家们也高举“看多”大旗,随附观点精选如下:

01

恒大研究院首席经济学家 任泽平

稳了,“经济底”出现

我们在2015年提出“经济L型”,2018年下半年提出“2019年中经济二次触底”,M2、社融、PMI、出口、物价、生产、投资、消费增速均触底回升,经济企稳迹象显现。工程机械销量及开工小时、水泥产量等大幅回升佐证经济见底企稳。

我们在2018年下半年提出“当前A股很多都很便宜”“最好的投资机会就在中国”,2019年初提出“否极泰来”,A股随后大涨走牛。

我们在2019年初提出“债市、股市、房市、商品将先后转好”,3月份以来,房市、商品也相继回暖。

当前形势可以概括为:经济初现企稳迹象,但基础还不牢固;政策还需发力,但不要用力过猛;利用好时间窗口,推出一系列具有长期性的改革开放措施。财政货币政策初显成效,内需回暖、价格回升、宽货币到宽信用传导逐步见效,由于不是大水漫灌,属温和回升;从经济周期运行看,主动去库存渐入尾声,转入被动去库存的周期复苏早期。2019年地产补库存、基建政策发力和制造业产能新周期,短期固定资产投资较强,猪价、油价上行推升通胀预期,我们预计货币政策开始进入观察期,进一步放松和收紧的概率都不大。

未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够,也要防止力度过大、重走老路。建议:

1、建议2019年降准4次。目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达13.5%和11.5%,降准空间大。

2、利率市场化下,建议更多地通过货币市场利率引导广谱利率下降。

3、从“宽货币”到“宽信用”,建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用,支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。

4、建议财政政策更积极,落实减税降费,支持基建,减税优于基建。

(内容来源:微信公众号“泽平宏观”,原题为《稳了!——全面解读3月经济金融数据》,发布于2019年4月18日)

02

海通证券首席经济学家 姜超

长期看好中国,积极布局A股

相信历史机会,风景这边独好。要对我们的资本市场更有信心。

首先,与发达经济体相比,我们的利率水平依旧非常可观。目前我们的10年期国债利率是3.3%,高于美国的2.5%,而且远高于日本、欧元区的零利率。而随着经济的发展,这些成熟市场无一例外都进入了低利率时代,我们相信中国也不会例外。

在过去的两年,我们进行了轰轰烈烈的金融去杠杆,将货币增速从过去10年的15%降至目前的8.6%,参照海外经验,货币增速中枢的下降会带来利率中枢的下降,因此我们相信中国已经正式步入低利率时代。虽然从短期来看利率的下行会有反复,但利率波动的高点和低点会逐步下移。

其次,随着利率中枢的下降,居民财富必然会从银行流出,寻找新的投资机会。从台湾来看资金的流向是海外、股市和房市。而对于我们来说,目前资金出海依然受限,而房市在过去已经充分受益,因而未来最有希望的其实是股市。

再加上中国股市的整体估值水平依旧处于历史相对低位,而在减税降费成为核心政策之后,我们相信未来中国经济靠消费和创新能够维持中速增长,那么中国的股市就很有希望进入真正的回报时代,每年7%的业绩增长加上2%的股息,预计每年回报率达到9%左右,放眼全球这应该是非常不错的水平。

因此,从全球比较来看,其实我们大家生活在一个非常幸运的环境,我们的利率水平相对还很高,经济增长速度相对而言也不低,而且股市整体估值也不贵,所以海外的资金在陆续进入中国,那么我们又有什么理由对自己没信心呢?

(内容来源:微信公众号“姜超宏观债券研究”,原题为《身在福中不知福——台湾路演的几点感受》,发布于2019年4月14日)

03

中泰证券首席经济学家 李迅雷

2019年股市风格将是2017年的延续

今年股市的风格究竟将发生怎样变化,通俗地说,到底是成长为主还是价值为主?2018年初我曾撰文说,股市的风格切换不会以年为单位,即不会按地球每公转一周来切换一次风格。2019年经济会怎样?我觉得还是下行趋势的延续,争论前低后高或前高后低毫无意义,因为增速的波幅都不会超过1个百分点,即便是前低后高,也不改变增速缓步下行的长期趋势。不过,风格的变化更多地反映经济结构的变化,这是可以从宏观角度去探讨的。

比如,2013年是股市风格切换之年,创业板、中小板的开始从底部崛起,其背景是国内经济结构出现明显调整,传统产业遭遇外需不足、内需乏力的困境,信息技术、新能源、新材料等行业发展迅猛,政府为了稳增长,大力鼓励大众创业、万众创新。

从A股市场的分类指数看,创业板、中小板指数在2016年之后明显走弱,而代表传统行业的大市值公司——上证50的走势则比较强。2017年被称之为进入“新价值投资时代”,股市呈现二八现象,尽管到了2018年,“二”也出现了回落,主要原因是外因扰动导致预期变化,但2019年之后,外因扰动因素减小,预期大市值股票又将回归上涨常态。

基于此,我仍认为,2019年不会发生所谓的风格切换,市场应该还会沿着2017年形成的路线走下去。而且,不应该把市场的投资机会简单分为传统或新兴,而是要区分究竟是“真价值”还是“伪成长”。

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