嘉宾介绍
先引入访谈嘉宾博道基金首席量化分析师、量化基金经理杨梦
个人履历
学霸级基金经理，浙江大学经济学硕士，现任博道首席量化分析师，博道启航混合基金、博道中证500指数增强基金、博道沪深300指数增强基金、博道远航混合基金基金经理和博道叁佰智航股票基金拟任基金经理。
她擅长量化模型开发，主导参与开发了博道多因子量化模型、仓位管理系统、风格轮动模型等策略，是博道量化团队核心成员。对于量化模型，杨梦形成了自己投资的“秘密武器”，完善的研究框架使得研发变得很有效率，可以兼容人工和计算机一起进行因子挖掘和模型的迭代升级。
投资理念
投资是一项长跑运动，追求比指数多一点，日积月累，复利会让每一的努力绽放出娇艳的花朵。
安利基金
博道启航混合基金：智能选股、仓位调整、风格轮动。
（A类：006160，C类：006161。截至2019年5月17日，博道启航A基金净值为：1.1407元，今年以来净值增长率为21.02%。）（数据来源：基金每日单位净值数据来源于证监会信息披露网站并经基金托管人复核；收益率数据来源：海通证券，数据截止日期：2019年5月17日。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。）
博道中证500指数增强基金：指数中的“高富帅”，一样的500，不一样的增强。
(A类：006593，C类：006594。基金成立未满6月，不展示基金业绩和排名。）
博道沪深300指数增强基金：投资经典指数，掘金A股核心资产。
(A类：007044，C类：007045。基金5月27日起正式开放申购。）
博道叁佰智航股票型基金：对标沪深300指数，全市场选股的量化增强策略。
(A类：007470，C类：007471。5月21日至5月31日中信建投证券等渠道发售中。）
有人总结历史上A股市场特点是“牛短熊长”，您觉得基金投资一次性买入好呢，还是定投的方式更好？
杨梦：其实都是很好的方法。
对于风险承受能力较强，可以承担一定波动的投资者来说，我们建议在好的时点买入，然后长期持有。毕竟当前沪深300的整体估值较低，是买入的好时机，能较好的分享未来市场机会。
对于风险承受能力不够强，不太愿意承担较多波动，或者平常也没有太多时间对市场或基金产品做研究追踪的投资者来说，定投是克服心理恐惧或者贪婪的好方法，可以在固定时间买入，或者在市场下跌过程中适当加大投入，从而分散买入成本，分享市场长期收益。
对于大多数投资者来说择时、做短期小波段是相当困难。那么有个很简单的办法可以参考一下：看蚂蚁社区里面的投资者情绪，如果普通投资者一片欢腾、跑步入场，那么就要谨慎了，可以控制一下投资金额；如果社区里面投资者都在社区里面晒亏损，那么这时候反而可以考虑买入，增加投资金额。看似简单的办法背后其实是有一些科学依据的。
经历一季度市场大幅上涨和5月前几个交易日的“夏日寒风”后，您对未来市场的走势怎么看？
杨梦：我们知道影响股价波动的主要因素主要有：
1）经济增长；2）通货膨胀；3）货币政策与流动性；4）股市资金；5）市场情绪。
站在当前的市场节点上，我们逐一看看每个因素的情况：
1）对于经济增长，我们的判断是当前处于经济周期衰退末期、复苏前夜。历史上看，股票在经济衰退期通常表现不佳、进入复苏期后将会有较大上涨空间，因此衰退末期是布局股票资产的窗口期。
2）从货币政策和通货膨胀两个角度看，流动性合理充裕宽裕的流动性可以说是牛市的必要条件。2018年货币政策正式转向宽松，2019年货币政策不会大水漫灌，更有可能是根据经济周期性波动进行微调，使流动性水平合理充裕。
3）从资金面角度看，当下股市资金与情绪正回暖。今年一季度，股市资金与情绪面全线回暖，新增投资者、北上资金、融资余额、股票型基金发行、换手率等指标出现明显回升。国内方面，目前居民资产配置方向逐步向权益类资产转移的趋势没有变化。由于A股市场在2018年已经完成估值收缩，进入2019年后在全球权益市场中的投资价值凸显，随着A股纳入MSCI指数权重的不断提高，海外机构势必会增加A股的权重。因此我们看到一季度海外资金持续流入，这也是引领股市回暖的重要力量。
4）从当下市场估值角度看，预示未来回报可期。根据最新数据，4月底申万A股PE（市盈率）为17.1倍、在过去5年中的分位数为18%（编者注：18%的分位数表明现在A股的估值低于82%的历史估值水平），A股ERP为2.5%，在过去5年中分位数为85%（处于较高位置）。总的来看，尽管经历了一季度较大幅度的上涨和最近的市场调整，当前A股的估值仍处低位。（注：ERP指股票风险溢价，是投资者选择投资股票而不投资债券，因承担这份额外风险而要求获得的额外回报。ERP越高，潜在的未来回报也越大。数据来源：wind，截止时间4月30日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
我们做了简单的统计，当申万A股指数PE（市盈率）在15-20倍之间买入并持有一年，平均可以获得20%以上的回报。总体而言，在PE（市盈率）比较低、ERP（股票风险溢价）比较高的时候买入股票并长期持有，大概率会有较好的回报。（数据来源：Wind，时间区间2002年1月4日-2018年12月28日，风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
从中长期的角度，向好的趋势不会因为一次大调整而调头向下，股市上涨的基础没有改变。结构性调整后，“慢牛”仍然可期。
您觉得普通指数基金和增强指数型基金相比，哪种更适合长期投资？
杨梦：普通指数基金又称“被动投资”，目标就是复制指数的收益。指数增强基金的追求则多一点点，有被动和主动的结合，力求追求超越指数的收益。两者的投资方法不太一样。
普通指数基金为了达到紧密跟踪指数的效果，会高仓位复制指数，比如一只沪深300指数基金，投资于沪深300指数成分股一般都会达到95%左右，否则和指数走势的偏离度会较大。
而指数增强型基金，虽然也是高仓位（90%-95%）持有股票。但是和普通指数基金的区别在于：
1) 指数增强基金一般来说会将资产的80%以上投资于指数成份股，另外资产选择成分股之外的优质股票。
2) 投资于成份股的比例并不复制指数中的固定比例，而是根据指数增强模型的筛选进行比例优化，灵活配置成份股权重。
通过以上两种方式，指数增强基金会在控制与基准指数偏离的基础上，力争获得持续超越指数的超额回报。
关于指数增强的增强效果，根据统计，沪深300增强指数基金在中长期的超额收益明显好于短期。而从年度超额收益率来看，2010年至2018年的9年间的超额收益均为正。
2010-2018年沪深300指数增强基金超额收益表现一览
（数据来源：海通证券。沪深300指数增强基金统计样本为成立满一年且不同份额只统计A类份额。基金有风险，投资须谨慎，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。）
从以上产品特点和历史业绩验证，相比指数基金，指数增强基金更适合长期投资。博道中证500指数增强基金和博道沪深300指数增强基金属于此类基金。
在您与投资者的接触中发生过什么比较有印象的故事吗？大众在投资中容易存在哪些误区？
杨梦：我参加过很多和投资者、渠道客户经理的见面交流会，在与大家的沟通过程中，我发现长期投资是一个模糊且易被误解的概念。有人会质疑，持有的基金表现不达预期是否还应该坚持长期持有？
我们知道A股的波动性很大，经常像过山车一样刺激；但是拉长时间看，A股还是具有长期投资价值的，当然经历了痛苦的2018年，心情也可以理解。但我是做量化的，我更相信科学，我认为，长期投资代表的理念是，拉长持有周期，以承担一定的波动为代价，来获取所投资资产的长期合理回报。
长期投资并不是毫无章法的买入持有，我们应该做到哪几点呢？
首先，要对股票资产的预期收益与风险有清晰的认识。
风险和收益是永恒存在的一对孪生子，想获取一定的回报，就必须承担相对应的风险。如果有人跟你说有个投资产品没有风险，每年稳稳拿10%的收益，那一定是骗子，赶紧拉黑。投资者想要获得较高的回报，最可靠的做法是承担一定的市场风险。而股票资产之所以在各大类资产中享有较高的预期回报，正是由于其承担了无法通过分散投资消除掉的系统性风险。
认识到这一点，投资者持有股票型资产，就必须要提高对波动的容忍度，试图通过频繁进出来回避下跌抓住上涨，大概率会获得适得其反的效果。
其次，入市时机很重要，追涨杀跌是大忌。股市的收益来自于上市公司盈利的增长和市场估值的提升，代表情绪的市场估值短期容易大起大落，而长期则相互抵消。长期而言，股市的估值将向均衡水平靠拢，所以投资者能获得的预期年化回报与进入股市时候的估值有很大的关系。同样的持有时间，在估值较高和较低时进入股市，所能获得的平均年化回报和胜率会大有差异。
最后，选对合适自己的基金很重要。对于普通投资者来说，一个非常好的参与股市机会的方法就是指数增强基金，一方面因为它简单、容易理解，比如沪深300增强，就是会跟随沪深300的收益，风险收益特征清晰；二是它致力于长期超越指数，指数增强模型追逐的超额收益，又可能会比普通指数基金“多一点”。这种产品特别适合上涨牛市行情，因为在上涨行情里里，太多人发现自己跑不赢指数啦。但是指数增强基金因为股票的仓位比较高，风险承受能力低一些的客户可以选择股票仓位更灵活一些的混合型基金。
根据您自己的专业投资经验和对市场的了解，最想给基金投资者一些建议是什么？
杨梦：我的建议是：
1、不要小看指数。wind数据显示，从2005年到2018年14年间，上证综指的年均回报率是8.38%，沪深300的年均回报达到了11.94%，远远高于其它类资产。（风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）我相信也高于很多人过去14年每年炒股的平均收益。这就是为什么很多人说“赚了指数没赚钱”，很可能是因为你把指数类的工具忽略了。其实在上涨行情里，指数类产品是搭乘股市列车的很好的工具。
2、懂得适时反向而行。我前面说过可以参考蚂蚁社区里的情绪指标，在市场大涨之后，由于贪婪去追高，下跌的时候，又由于恐慌而不敢去买一些高品质的资产，所以经常出现高买低卖，造成损失。
情绪很难控制，所以我更信仰量化的方法。逆向投资需要纪律和规则。有时候人性难以克服，量化选股模型就能做到。客观性纪律性是模型的一个很关键的优势。如果自己操作有难度，那就借助于专业投资机构。长期投资之路，希望与您同行。
漂亮女生做量化投资的不多，整天与代码和数据打交道，您会觉得很枯燥无趣吗？
杨梦：我相信“兴趣是最好的老师。”
毕业时候我获得的工作机会是偏行业研究的，但在实习期间很偶然接触了一个量化课题，量化投资这种方法的科学性震撼到了我。同时，它很符合自己的投资逻辑和思维习惯，可以很有效率地去做事情，这太适合我的性格了。我和量化是一拍即合，从此我就沉迷到编程和数据处理的工作中。
我至今还清晰记得第一次用计算机编程时的感受。我可以迅速地处理那么大量的数据，可以非常有效率的去复建一些投资逻辑，做数据测试，最后形成一个策略，这种成就感非常足。
后来多年的从业经验里，我越来越深刻的理解了主动和量化的区别。从投资方法上，一个注重精度，一个注重宽度，我觉得我自己更擅长做这个宽度这件事情。所以就坚定选择了量化投资之路。
因为喜欢、有成就感而且和自己很合适，所以在这个过程中不但不觉得枯燥，反而觉得非常有趣、很神奇。
您觉得未来AI智能会代替基金经理成为投资者的重要投资工具吗？
杨梦：我们必须承认，人工智能有很多优势，特别是数据分析方面，它的优势表现在：
首先，AI可以不休息，全天工作，将人从繁琐的简单工作之中解放出来，降低了劳动强度，又可以并行处理多项工作。其次，算法技术极大提高了人们对于文件的分析和处理速度，由此进一步提高工作效率。最后，AI可以降低个人的情绪和由团队合作造成的对于分析结果的影响，有效降低不稳定性，提高分析的精确性。搭载大数据的人工智能，在数据抓取方面能够更为全面，同时对于数据的更新也更为及时。
从发展潜力来看，人工智能也许会取代部分交易员，尤其是做简单机械工作的那种。但是要说到做投资，在可见的将来，恐怕人工智能暂时还不足以代替基金经理。毕竟，投资不是简单的数据分析，而是一门艺术。因为金融市场是一个不完全信息博弈市场，对AI的利用更多的还是在有监督的情况下，借助其算法进行有效因子的挖掘。
而市场的不可预测性，其实是人心的不可预测性。金融市场的波动，常常是与投资者的情绪紧密相关的。人工智能或许很擅长在数据中找规律，但是面对一堆随机产生的、并且时时刻刻都会发生不可预测的变化的数据，恐怕这个时候，在投资老手的经验面前，人工智能也只能自惭形秽了。
听说您喜欢旅行，能分享一下您印象最深的旅途中的故事吗？
杨梦：印象最深的旅行应该是在欧洲交换学习的时候，圣诞假期去挪威，独自一人走完了深山峡谷步道，一路沿着小溪踏雪而行，经过村庄，经过森林，只为一睹最美的峡湾风景。在宏伟的大自然面前，思维和心态会变得开阔，那些人生中该在乎或者该放下的事情，会变得更清晰，这是我喜欢旅行的原因。
很快又到高考季，作为浙大学霸、小学姐，能分享一下您原来在浙大的校园生活吗？您认同“学生只要专心学习，无须接触理财”这种观点吗？
杨梦：其实跟大多数人一样，我的大学生活也主要围绕着学业、考研、实习等。我念书的时候，投资理财就集中在股票上，很多同学都会开个账户，拿自己的零花钱来做一些交易。那时候的互联网还没这么发达，买卖股票还要跑到学校附近的证券网点去。
但也正因为互联网金融没有今天这样发达，所以接收到的理财信息比较少，受到的诱惑也少。“理财”本来是个很好的概念，却被很多“悠悠”的骗术和产品给模糊了。特别想提醒大家的是，“理财”不是“信贷”，理财也不是“分期付款”，信用卡的无手续费分期不是简单的“慈善”，而是按日息万5、年化18%的利率收利息，长期递延的贷款成本非常高。大学生没有还款能力，强烈建议量力消费，远离这种借贷。
对于自己的收支情况控制比较好的学生，如今各类app把投资理财做得如此便捷，其实特别适合借助这种工具，从学生时代就开始慢慢学会理财，可以试着买一些指数基金，然后关注这个指数的涨跌，同时了解一下对指数有影响的要素，这些投资理财的基本知识，相信会获益终生。
在这个过程中，要时刻牢记“天下没有免费的午餐”、“收益与风险永远紧密关联”，作为大学生，要发挥智慧，一是选择通过耳熟能详、国家审批的正规平台理财，例如银行、证券公司、蚂蚁平台等试水投资理财；二是从学习的角度，要多了解一点金融产品背后的原理或者产业链，谨慎行动。
风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不代表其将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩亦不构成对本基金业绩表现的保证。本基金主要投资于标的指数成份股及其备选成份股，具有与标的指数相似的风险收益特征。投资有风险，敬请投资者认真阅读基金的相关法律文件，了解产品风险等级，做好风险测评，根据自身风险承受能力选择与之相匹配的风险等级产品。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。中证500指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
