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国君策略：欲扬先抑，珍视当下绝佳战略配置机会

自上而下、自下而上看，短期的市场交易逻辑都显得不够强劲。从自上而下的角度去看，当前处于盈利证真前期、风险偏好修复信号等待期、利率平稳震荡期的三重交织，这意味着驱动力的三因素均难以快速修复，市场倾向于等待政策和盈利预期的右侧。因此，自上而下上看，短期的交易逻辑不够强劲。从自下而上的角度看，业绩平稳的龙头股估值出现泡沫担忧，而估值较低的中小股票面临业绩不及预期的风险，因此结构上的机会不显著是导致市场上交易动力不足的微观原因。自上而下、自下而上的踌躇困境使得近期的市场表现为明显的缩量震荡。那什么力量能够打破这种困局？我们认为，首先是等待政策的证真（7月的重要会议、三季度政策基调、美联储宽松进程），其次是信用周期的修复，最后表现为盈利周期的复苏。

虽然短期处于无力的尴尬处境，但是要时刻关注需求侧政策推出带动的信用修复。目前影响信用在于流动性分层和贷款意愿低。根据央行的调查问卷显示二季度的贷款需求指数出现明显下降，从70.4%下降到66.2%，而其中的制造业需求指数从62.5%下降到59.4%，低于整体贷款需求状况。但是，6月的金融数据也显示居民端信用扩张的迹象，居民户贷款同比增长7.69%（其中居民短期贷款增长12.53%，中长期贷款增长4.83%）。未来在需求侧政策推动下，居民和财政的需求开启，有望推动企业端信用扩张的意愿，疏通货币/信用周期→订单周期→库存周期→经济周期的传导渠道。

ERP和盈利的“耐克型”——绝佳的战略配置期。从风险溢价的角度，短期风险偏好明显下滑。一方面，我们看到信用利差整体出现上升趋势，且结构分化严重（AAA信用利差走平，AA信用利差大幅走高）；另一方面，我们看到wind全A的ERP相较4月整体抬升了近1%。从盈利角度，我们在《轻波动，重趋势：再议盈利的三种情形0714》中提到，经济的不同情形影响的是盈利的阶段性高低，但不影响整体趋势判断。因此，我们认为在后续需求侧政策证真之后，信用修复会直接带来风险偏好的修复，表现为ERP的“耐克型”走势。伴随信用向经济的传导，盈利也会进而表现为“耐克型”。在ERP和盈利的双“耐克型”走势判断之下，我们重申当前的绝佳战略配置期的观点。

等待右侧的过程，是进行中期战略布局的绝佳时机。市场时刻是短期波动和长期趋势的交织结果，在短期波动因素放大的过程中，我们更需要关注错误定价带来的机会。往后看（6-12个月），伴随信用周期开启、需求侧政策的推进，我们会看到ERP和盈利的双“耐克型”，结合4X4配置体系，推荐两条主线：1）优选风格。风格向消费和成长轮动过程之中，消费看好盈利-估值性价比高的家电，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2）兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。此外，主题层面，推荐政策方向确定、节奏上有可能超预期的燃料电池、车联网和国企改革。

国盛策略：四个预期差，可以乐观点

当前，市场缺乏方向，观望情绪弥漫。7月7日报告《淡化指数，回归分子》提示“反弹利好集中兑现并逐渐被消化，指数重回震荡，建议聚焦分子端”。近期与投资者交流中，我们的直观感受是市场由于几个不确定性而缺乏方向，观望情绪蔓延，也导致行情震荡反复。首先经济下行的方向已无太多质疑，但节奏幅度仍看不清；其次科创板开板后的运行和影响也不明确；然后中报部分公司负面信息也引发不少担忧；最后，政治局会议的信号尚不明朗，联储降息节奏、力度也仍存悬念。

存在四个预期差，后续市场可以乐观点：

1、科创板开市，短期内对情绪提振或超预期。近期与投资者交流中，虽然科创板开市在即，市场反应却较平淡，反而普遍对科创板估值盈利匹配状况和可能导致资金分流较为担忧。我们认为短期内估值或分流对其制约有限，市场可能低估了科创板第一批新股的赚钱效应及对市场情绪的拉动。因此，一方面短期可以关注科创映射标的，另一方面作为“卖铲人”的券商也将受益。

2、国内宽松基调延续，不排除超预期。6月国内经济数据改善，财政已在发力，但也导致部分投资者担忧月底政治局会议放松基调会否不达预期。但从上半年经济形势座谈会等释放的信号看，下行压力加大下，放松仍是大趋势。后续不排除降准等举措提前到来，至少不会再见到类似二季度的政策基调边际收紧。因此，估值低、配置低、受益政策放松预期的地产、基建及汽车当前性价比较高。

3、全球新一轮货币宽松已经到来。联储连续释放鸽派信号，月底基本会开启降息周期，欧央行近期也表示可能降息和重启QE，此前印度、新西兰、澳大利亚等国更已率先降息，7月18日再有韩国、印尼、乌克兰、南非四国同时降息。全球新一轮宽松周期已经到来，供给端受限、流动性敏感的资产将持续受益。

4、金融开放提速，叠加8月MSCI扩容，有望再迎外资增配。7月20日金融开放11条发布，进一步为外资入场创造有利条件，当前依然是外资入场初级阶段，未来仍将带来数万亿增量。短期海外市场平稳、MSCI扩容在即，A股有望再迎外资增配窗口。

兴业策略：当前市场关心的三个问题

关于核心资产、新兴成长、风格切换。近期大家讨论风格切换、“抱团”较多。其实从兴业策略的角度来看，这不是简单的“抱团”，而是一轮核心资产独立牛市的开启。在这轮行情中，核心资产将跟随中国经济的调整、转型、产业升级，迎来一个优胜劣汰的过程。业绩不及预期、假“龙头”将会逐步在核心资产竞争中掉队。核心资产是经过中国改革开放40年发展，在各行各业沉淀下一批优质资产，这批优质资产不应局限于白酒、消费、国旅、平安等。在很多其他领域，如地产领域的保利，其估值性价比较高、业绩稳定，又符合我们所定义的核心资产四个特征。类似这类核心资产将大概率是下一个阶段超额收益的主要来源。投资者可利用市场震荡机会，调仓、调结构，避免拥挤且估值过高的个股方向。采取类似长线外资“以长打短”做法，聚焦优质标的，兼顾择时。

金融11条，开启资本市场“长牛”。开放的红利从四个层面来理解：股市——金融市场——产业——整体经济，都将发生深远的变化。这个过程不仅使资本市场受益，也将在金融服务实体、间接融资模式向直接融资模式转变的过程中，在促进产业转型升级、经济高质量发展中扮演更重要角色。中国需要与世界经济产生更多的连接与交融，经济发展未来的前途在开放。借鉴日本、韩国、台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，有望迎来历史上第一次“长牛”。

关于年中政治局会议，保持定力、不走老路大概率。临近月底，年中政治局会议召开在即，叠加海外9个国家央行已经降息。诸多投资者关注美联储降息与否、25BP还是50BP，国内是否也会“放水”、“降息”。从7月19日金稳会召开会议和表述看，我们可以前瞻性有所把握。1）稳增长是为调结构，总量层面需求管理的“老路”较难。2）保持定力、化解风险。“把握好处置风险的力度和节奏，及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散”。在接下来处置风险等过程中，相关部门在阶段性出台相关政策、结构性对冲阶段性流动性紧张局面。但部分投资者所期待的“大水漫灌”很难见到，而“精准滴灌”有可能经常看到。

广发策略：火势再起，财政引领

多项经济条件与4月初不同，无需对政策不确定性担心。4月初公布的3月经济数据超预期引发Q2政策小修，尽管6月经济数据略超预期，但1）M2同比增速与名义GDP增速背离重回收敛；2）对中美谈判的预期更为理性；3）外需放缓+2000亿产品25%关税拖累H2出口增速；4）地产对于经济的支撑力度将边际弱化；5）PMI分项显示就业承压。在市场已经下调了政策预期的情况下，无需在当前时点对于政策不确定性担忧。

货币政策宽松预期增强，衰退式宽松有助广谱利率下行。1）全球流动性环境从Q1末的流动性紧缩缓和进入到Q2后期的宽松开端；2）猪价菜价同比上行趋缓，油价回落，叠加基数效应，预计三季度通胀有所放缓；3）5月以来房地产融资条件明显收紧，以及部分地区银行上调首套房贷利率，预计房价上行压力缓解。中国货币宽松的约束将逐步下降，操作空间更为宽裕。供给端稳信用+宽货币、需求端疲软的衰退式宽松有助于广谱利率逐渐同向于无风险利率而小幅下行。

关注中央政治局会议指引，积极财政引领火势重燃。“堵偏门”加码或意味着“开正门”的空间进一步放开。上半年地方债发行规模已略有透支，当前存在地方债发行额度扩容的需求。假设H2新增专项债额度5000亿-10000亿，可额外带动广义基建增速约1.7-3.4pct。关注7月下旬的政治局会议对于后续政策的指引，若较4.19政策信号更为宽松如加大逆周期调节力度、重提“六稳”、消费汽车家电等产业刺激力度加码、增加地方专项债发行额度等，则对A股市场是积极信号。

科创板开市在即，科技板块迎来好时光但优劣分化加剧。科技成长类企业优质供给增加，加剧板块的优劣分化，优质科技公司被带起风险偏好，但“伪科技”公司股价空间进一步压缩，整体对于大盘的分流效应有限可控。注册制机制决定投资者IPO定价时已包含相对理性预期，因此上市初期的估值套利空间不会过于乐观，但短期内破发同样难以出现。

“千金难买牛回头”，把握7月科技好时光。若7月下旬中央政治局会议确认“宽货币稳信用”格局，而A股盈利又不迟于Q3见底，则估值扩张（火—政策对冲）将再度盖过盈利探底（冰），建议利用纠结期积极布局“金融供给侧慢牛”。配置上和Q1不同的是更聚焦受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票，坚决摒弃垃圾股炒作，关注——（1）卡脖子的“自主可控”（半导体、软件）；（2）金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸。

（以上外部观点仅供参考，股市有风险，入市须谨慎。）

7.15-7.19指数涨跌概览