11月28日，由新浪网、中国电子信息行业联合会主办的“预见2020·中国资本市场高峰论坛”在京举行。博道基金董事长莫泰山出席论坛并发表关于A股核心资产的主题演讲。
莫泰山表示，A股核心资产的源起和美国有比较类似的宏观的背景，当下中国的宏观情况是核心资产壮大的温床。而从大类资产配置的角度来看，A股本身就是“核心资产”，如果想选择拥抱核心资产，首先就要选择对A股更多的信心，做多中国，做多A股。
以下为演讲实录正文：
尊敬的孟会长、吴校长还有各位嘉宾、各位老朋友、新朋友：
大家早上好！首先非常感谢新浪给我这个机会，在一个岁末年初的时点在这儿和大家进行交流和学习。刚才坐在下面当听众，感觉收获颇多。孟会长、吴校长包括贺教授都给了我们很多的指导，很有收获，对我来说是一个学习的机会。
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海外市场“核心资产”的缘起
讲核心资产，要综述一下，讲讲源起。
这个概念这么快地比较深入人心，首先它在海外市场有类似的经历。一提核心资产，大家最容易联想到就是美国的“漂亮50”。上世纪70、80年代，伴随着美国当年经济的大缓和，所谓的大缓和，我们统计过，那时人均GDP和我们现在差不多，人均一万美元左右，在那以后美国经济增速降到了3%。也正是这个背景下，产生了“漂亮50”，当年的50只蓝筹股公司，包括IBM、宝洁、宝丽来等等有一个突出的表现。
日本也出现过同样的经历。大家对过去的日本印象很差，称之“失去的20年”，现在说“失去的30年”，其实有部分公司在所谓“失去的30年”里其实是走出来的，如日本市值最大的制药公司武田制药，也包括大家都耳熟能详的优衣库（迅销公司）等。
最近，后危机时代的美国经济增速尽管是复苏了，但其实是一个比较弱的复苏，相对低的增长，也是相对低的通胀。美国股市从2009年开始到现在十年是一个慢牛，这里面也有一些公司表现尤其突出，美国五大科技的巨头，Facebook、苹果、亚马逊、Google等这些公司，表现尤其突出，也导致美国出现了一个现象，主动基金战胜被动指数特别难，其中的原因之一就是这几个股票在指数里占比高，涨幅大。如果配置这几个股票的比例偏低，比较难战胜美国股市的指数。
这是核心资产在海外的源起。也就是在经济增速放缓的比较温和的情况下，容易出现所谓的结构性的机会。
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A股核心资产的宏观背景
对A股市场来说，有比较类似的宏观的背景，我们现在的宏观情况确实比较容易产生核心资产。2015年，《人民日报》权威人士访谈讲了我们的经济正处“L型”，谈论了这个背景下出现的经济增速放缓。
这就带来一个“从增量到存量”的转变。什么意思？上一个十年是中国的黄金十年，国外分析师讲“中国的超级周期”，这十年里我们是根本不发愁需求的，你会发现有满足不完的需求，大企业有很好的需求，中小企业也有它的需求，因为有很多增量，只要你愿意投入，就可以有回报。你要敢加杠杆，可能就可以很快给你一个更高的增速。这种情况下我们会发现可以讲很多成长的故事，无论是大企业、小企业的日子都很好过。小企业由于基数低，而且有时候更激进，日子可能会更好过。
但现在的情况应该是改变了，从增量到存量，增量是下滑的，并不像过去有满足不完的需求，你会发现很多需求消失了。这种情况下，中小企业要去抢夺大企业本来占有的市场就比较难了。但你要做增量，增量又没有那么多。同时很多中小企业，过去比较激进，加杠杆去扩张，但等到发现需求满足不了扩张，于是开始为过去的激进付代价。哪怕不是付代价，你会发现在这个时代弯道超车变得更加困难。
所以，在这个宏观背景下，一个新的变化就是从“百花齐放”到“强者恒强”。过去我们说“百花齐放”，大中小企业都可以活得很好，小企业没准活得更好，但现在我们更经常说“强者恒强”，因为宏观背景变了。这个背景下，A股市场所谓的核心资产的现象，其实就是宏观经济在我们市场的映射。
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投资者结构变化驱动核心资产行情
具体到A股市场，什么标的是核心资产，大家并没有一个准确的定义。
我也学习了不少卖方的报告，不少证券公司研究所的报告，每家都会谈到这个现象，但是标准是不同的，标准定义是相对模糊的。但有一个共同的特点，这类型的企业一般都是龙头企业，从数据上看，2016年以来我们所定义的龙头股相对于市场的宽基指数确实有一个比较稳健的超额收益。这是我们谈论的核心资产的现象。
过去几年投资者结构的变化，进一步地驱动了这个现象。首先，机构投资者对以核心资产为代表的龙头股的持股比例在不断提高。比如公募基金，2019年中报持有比例是5.45%，比2018年年报的时候高出1.2%。这里还有一个更大的变化，由于沪港通的开通，外资的流入，我们发现在过去几年，以陆股通为代表的外资对龙头企业核心资产的持有比例也是一路提高的，占比从2017年的1.62%，到2019年三季度末的4.7%，外资持续毫不犹豫地流入，而且比较坚定地选择长期持有这些核心的资产。
其实A股市场也不是第一个打开来吸引外资的，参考其它国家和地区，比如韩、日和中国台湾地区，你会发现当资本市场打开外资流入以后，无一例外地倾向持有本土龙头股和“核心资产”，并长期锁定这些筹码。其它市场的经验对A股来说是有学习效应的，比如中国台湾的台积电，最后外资变成了最大的持有股东，而且是坚定地持有。本土机构由于持有台积电的比例不够高，最后还是持续地跑输市场。
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衡量核心资产的三大准则
尽管从作为投资标的的角度，核心资产的定义比较模糊，但从市场表现的现象来说，它的确表现为大家对龙头股持有的比例不断地提高。我们再讨论一下这些现象的背后，题目叫“寻找真正的核心资产”，我们认为核心资产应该是什么样子？
因为用了“核心”这两个字，很容易就联想到一些画面，比如众星捧月，月亮就是核心；’比如将军一呼百应，将军就是核心；比如万绿丛中一点红，这一点红就是核心。什么意思呢？要么就是说这个核心是经过常年的市场竞争和演变，最后确定了王者地位，有一句话叫“剩者为王”，经过市场选择的结果，证明有这个能力做到那个位置，就是优质的。
“核心”地位确立之后，月亮相对于星星来说是稀缺的，将军相对于围在你周边的士兵来说是稀缺的，红花相对于围在你周围的绿叶是稀缺的。所以，大家愿意给稀缺性更多的溢价，愿意来拥抱这个核心资产，愿意和强者为伍，就是这个道理。
尤其是A股市场拥抱外资以后，这个现象进一步地强化。放在一个国际比较的角度，就会发现我们有些标的的价值会更加地凸显。外资进来后，发现你还有这么好的东西，在全球找不到，而且估值还这么便宜。比如说一些高端白酒，这种商业模式，发现中国在重要的场合如果不喝这个品牌的酒没面子，在国外好像不太存在这种消费文化和习惯。在国外可能已经认为是相对夕阳的白电行业，会发现在中国优秀企业家的带领下会干成一个很好的商业模式，不光能制造优质的产品，它还能够占用它的经销商的现金流，使它的资产负债表拥有丰沛的现金流，很漂亮。全球一比，觉得更稀缺了，这就是中国的核心资产变得更加核心的原因。
打个不恰当的例子，A股打开迎接外资，其实是相当于我们和外资进行贸易，中国的一些所谓“特产”的价值又被外资重估了。
当下的核心资产是“投票器”选择的结果，长期要接受“称重机”的检验。巴菲特说过一句话，股票市场短期是投票器，长期是称重机。短期来说中国A股市场通过投票和外资一起选出了这些核心资产，这些核心资产未来是不是依然是核心资产？无一例外要接受称重机的检验，也就是说你未来能不能持续地创造价值、创造持续的业绩，这是检验你是不是真正核心资产的唯一标准。
有一条我们可以断言的是，核心资产里面的标的一定是变化的，从美国的80年代的漂亮50到现在的表现，尽管很多留下来了，但是有些就退出去了，比如柯达胶卷，这里面肯定是变化的。
中国今年开立科创板，我觉得是一个很好的事情，为我们未来培养、培育、容纳新的核心资产创造了一个很良好的条件，这是我们谈论核心资产的必须建立的一个认识。
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大类资产配置角度：A股是“核心资产”
最后，从国内大类资产比较的角度和国际权益资产估值比较的角度来看，A股无疑就是“核心资产”。
对中国的核心资产感兴趣，第一个前提就是要对A股市场充满信心，这是一个最基本的前提。尤其是从大类资产配置的角度讲，A股作为一个大类资产，其本身就是一类“核心资产”。无论是从国内的几类资产比，股票、债券、房地产，A股的性价比现在是最高的。如果从国际权益资产的比较角度，我们A股市场也是更具有吸引力的。中国经济现在还有6%的增长，哪怕以后增速降低，在全球前几大经济体里也是最快的增长，但是A股市场的估值水平，不止比美国市场低，也比很多国家和地区都低，比印度也低，但印度今年的GDP增速才5.8%。从国际比较的角度，我们应该承认A股在目前这个性价比确实拥有核心资产的地位。
所以，最后一句话，如果想选择拥抱核心资产，首先我们要选择对A股更多的信心，选择做多中国，做多A股。
谢谢。
