消费的细分领域众多，市场表现也迥异。如2019年食品饮料、白色家电涨幅在全市场前列，但其他消费品不少都乏善可陈、甚至表现倒数。
此前我的同事陈磊已经分析了2020年快速消费品的投资机会，现在我们再来看看其他消费品领域（耐用、可选、以及消费品上下游），我们从长期竞争力研究和短期基本面改善的长短结合角度，建议大家关注以下几个既具备长期空间（拥有好赛道和好格局）、2020年短期基本面又向好的板块。
连锁酒店集团：
A股的连锁酒店集团是目前为数不多的估值低于国际水平的板块之一，相比于基本上已经处于成熟期的国际酒店集团，中国连锁酒店集团龙头在寡头格局已定的同时还有很大增长空间，估值应该高于国际水平才合理。
为什么说寡头格局已定？因为在中国连锁酒店行业内，TOP3公司占据的市场份额达38%（按客房数），已经与家电中的厨电、小家电的集中度类似。
为什么说还有很大增长空间？因为中国目前连锁酒店和单体酒店的比例仅为23:77，也就是说酒店连锁化率仅约23%；而美国2016年酒店连锁化率已达70%，所以中国连锁酒店还有至少两倍增长空间。
下表列出了全球前10大连锁酒店集团的规模、市值、利润、PE和EV/EBITDA，中国三家连锁酒店龙头已经身居全球前十，可以明显看出A股连锁酒店集团被低估：A股的两家连锁酒店集团PE估值在23-25倍、EV/EBITDA在9-12倍；而海外可比公司PE平均在30倍、EV/EBITDA在15-20倍。（EV / EBITDA又称企业价值倍数，是欧美金融行业分析师常用的给股票估值的一种方法。公司价值EV=市值+净负债，EBITDA为“Earings before interest，tax，depreciation and amortization”的缩写，指利息、所得税、折旧、摊销前盈余。）
可能是A股投资者习惯看PE，因此直观感觉23-25倍的PE不算被低估，但实际上海外都用EV/EBITDA来看酒店集团估值，因为折旧占酒店集团的收入比重超过10个百分点，而这部分并不影响现金流。也正因如此，中国连锁酒店集团的加盟比例快速上升，因为比起利润率，加盟商更加注重现金流回报，加盟连锁酒店可以实现5年收回投资，是一项很有吸引力的投资；对于连锁酒店集团而言，加盟比例上升则能减少折旧占比，让业绩抗周期性更强。
（数据来源：《HOTEL》杂志、Wind资讯、上市公司财报）
而且，根据对海外酒店公司历史股价表现的复盘，酒店集团的股价与RevPAR相关性高，并且股价拐点向上的触发往往是RevPAR降幅最大时，并非等到RevPAR转正股价才上涨，说明是当市场预期RevPAR降幅将开始收窄时，股价就开始上涨。站在19Q4的当下，龙头连锁酒店集团的RevPAR应该也处于降幅将开始收窄的时点。
食品饮料金属包装：
行业迎来拐点，龙头公司受益
食品饮料金属包装是快消品上游，需求端一直都是稳定增长，过去的问题出在供给端产能过剩带来的过度竞争，主流产品二片罐一度几乎全行业亏损；经过2014年至今5年多的产能出清和并购整合，现在终于形成TOP3企业及其联合体集中度达到近70%的寡头格局。
从长期来看，金属包装龙头公司有望成长为大市值长牛股，全球最大金属包装制罐企业波尔公司（BLL.N）就是中国公司的标杆。
看似不起眼的金属包装行业实际上是一门好生意
首先，需求端的增长稳定且长期可持续
叠加来自于食品饮料行业增长、包装食品比例提升和罐化率提升（金属罐替代玻璃、塑料瓶，美日罐化率都超过60%，中国目前不到30%）等三重因素；
其次，客户壁垒也很高
因为金属包装罐单价低但体积大、客户备货将占用巨大仓储、但又必须快速响应市场需求，因此金属包装企业和大的食品饮料客户的配套关系都是厂房“wall to wall”甚至“implant”，往往签长期合作协议，再加上食品安全考虑，小的、新的包装公司很难介入；
最后，新建产线资本开支大，但现金流很好
这样一方面可以竖立资金壁垒，另一方面格局稳定后不再需要大投入时，ROE就会很好。
随着龙头公司通过并购和股权联盟形成寡头格局、小企业退出、产能出清，供求关系重新平衡，龙头公司议价能力提升；同时，主要下游啤酒客户的盈利同样处于上升通道中，罐化率提升有助于啤酒客户产品结构升级，因此二片罐具备可持续的提价基础和提价空间。
地产竣工链条：
建议关注定制家居龙头
地产竣工链条的大逻辑近期市场已经分析测算过很多，2020年的竣工增速大概率会匹配2017年棚改带来住宅销售增速快速增长的阶段，这个逻辑应该已经得到投资者越来越多的认可，而且在建材板块中那些受益于精装房工程的B2B为主的公司在今年已经体现在业绩上、股价也取得了很大涨幅。
站在目前时点，建材类公司中估值仍然合理的标的，未来应该还能赚到业绩的钱，但现金流风险因素也在上升，这可能会影响估值。我们基于长期竞争力视角，更看好品牌家居和品牌建材中的龙头公司，短期他们同样也会受益于竣工增速提升，而长期，他们还有比B2B为主的公司更持久稳定的增长空间和更好的现金流。
尤其是定制家居。在今年，市场似乎还认为竣工逻辑对定制家居龙头偏负面，担心定制家居需求持续被精装房工程和家装公司分流；而我们认为这种看法有失偏颇。定制家居作为设计属性强、使用频率高的耐用消费品，理性的消费者一定是愿意买品牌产品、愿意为品牌支付溢价的；开发商、家装公司从客户需求角度出发，采用品牌定制家居是长期趋势。
因此展望2020年，经过一两年的业务磨合，相信品牌定制家居龙头公司在精装工程和家装渠道上会更加主动，同时纯粹2C端会受益于竣工交房增速提升，业绩增长趋势边际有望提升，被压制的估值也有望修复。
用更长期的视角，我国定制家居龙头公司目前市场份额仅为接近5%，参考美、德、韩定制家居（美、德以定制橱柜为主）龙头市场份额达到20%-40%之高，我国的龙头公司未来10年市场份额也有望向20%靠拢，因此仅在市场份额带来的成长空间上就十分巨大。用现金流折现和终值的估值视角，这样长期持续较快增长的折现价值，高于短期脉冲式高速增长但长期不可持续的公司。
以上是我们详细阐述的三个潜在投资机会，其他投资线索还包括出口产能转移，超市龙头，以及市场已有共识一致看好的电商、免税、文具等，篇幅有限不再详述。
王晓莹 博道基金高级投资经理、消费研究组组长
个人简介：工学硕士，11年证券、基金从业经验。先后就职于德隆集团、鄂尔多斯集团、国金证券研究所。荣获新财富2011、2012年度家电行业最佳分析师第二名，第一财经2012年度家电行业分析师第二名，福布斯中文版2012年中国最佳分析师50强。2013年6月加入上海博道投资管理有限公司任高级分析师、股票高级投资经理。现为博道基金管理有限公司高级投资经理、消费研究组组长。
投资特点：从业以来一直深耕耐用、可选消费品领域的研究，熟悉和擅长挖掘消费股。
投资座右铭：找优秀的公司，做时间的朋友
2020年展望：从长期竞争力研究和当前基本面趋势的长短结合角度，我们建议关注三大消费细分行业：连锁酒店集团、食品饮料金属包装和定制家居。
