导语
我们都知道，消费、投资和出口是拉动GDP增长的三驾马车，近年来消费对GDP增长的贡献度持续提升，而且预期未来还将进一步提升，毕竟中国拥有全球最大的消费市场。
虽然2020年9月以来中证消费指数调整-12.13%，但截至2020年9月24日，中证消费指数2019年以来涨幅仍然高达129.66%。
（数据来源：Wind，风险提示：历史业绩并不代表其未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
今天我们邀请博道基金消费行业研究小组组长、高级投资经理王晓莹，来给大家分享消费板块的长期投资价值。
看好未来市场的三大理由
怎么看当前的调整？
王晓莹：我们认为本轮市场上涨仍未结束，短期市场的震荡整固，有利于未来的慢牛行情。
首先，全球流动性宽松的状态仍将持续较长时间，也就是全球范围内的低利率甚至负利率仍将持续。尽管近期中国经济恢复较好、美国就业数据超预期、新冠疫苗预期将上市等边际变化使得流动性边际稍有收紧或有收紧预期，但这不意味着流动性大幅收紧。表达得再形象一些，就是“水库的水位不会进一步上升，但并不意味着水位会从此大幅下降，而是会维持在高水位”。在低利率甚至负利率环境下，持有现金相当于变相贬值，因此从资产配置角度，权益投资收益率优于持有现金。
其次，在全球权益市场中，基本面最好、估值性价比最高的依然是中国的A股和H股。今年以来尽管中国股市部分板块和个股涨幅显著，但上证指数仍不到3300点（9月25日），年初以来涨幅不到6%，还不如今年以来M2（广义货币供应量）11%左右的同比增幅。再看估值水平，目前全部A股的动态PE约为22.5倍，这个数据在2015年牛市顶点是31.8倍、在2007年牛市顶点是51.3倍，所以整体来看无需恐高。再看潜在回报率，全部A股22.5倍的动态PE意味着4.4%的潜在回报率，仍旧高于存款、债券、理财、房屋租售比等其他资产配置的收益率。
最后，当我们通过研究筛选具体个股时，更感觉个股机会仍会精彩纷呈，甚至能够穿越周期。例如虽然上半年食品饮料、医疗保健这样被公认为好赛道的消费板块已经涨幅很大，但是大消费中还有不少细分行业，如“衣食住行用”中的衣、住、行，其中的优秀企业存在好的投资机会。
“戴维斯双击”的投资机会
有人说，消费可能是A股未来30年优质股的温床!你如何看待消费板块的投资机遇？
王晓莹：如果将全市场股票划分为金融、周期、消费、成长以及稳定五大板块，消费板块在近15年间持续穿越周期，在五大板块中的收益率均持续保持首位。这也是经济发展到一定阶段的必然结果。原因在于中国是全球最大的消费市场，很有可能产生全球最大的消费品公司，这是很重要的基本点。
总的来说，消费行业是一个可以穿越周期的板块。长期来看，消费公司的特质在于未来很长一段时间内持续且相对稳定的现金流回报，而龙头公司更是具备极强的发展惯性，因此消费是一个值得长期关注的板块。
无论是在美国、欧洲、日本还是中国，消费行业都是容易产生大牛股的行业。巴菲特最青睐的标的中就有大量的消费股。所以从投资角度而言，消费板块是一个好赛道。
当前还是布局消费领域的好时候么？
王晓莹：目前国内疫情得到控制，受到冲击的消费需求有望逐步得到恢复。事实上，即便是受到短期疫情大爆发影响，可选消费比如旅游可能受到约束，但居民仍需维持正常生活，必选消费比如去超市购买日常生活用品、置办家电、买菜买肉等等消费不会因疫情而消失。
消费行业是个比较适合长期投资的行业，是容易出长期优质股的行业，短期事件并不会影响消费行业的长期投资价值。相反，短期的调整将是个不错的布局入场时点。
而且在大消费中还有不少细分行业，如衣食住行中的衣和住，我们研究发现部分优秀企业已经在过去几年的蛰伏中摸索出新商业模式、或者开启二次成长曲线，存在业绩和估值“戴维斯双击”的机会。
如何挑选消费板块中的好公司？
在消费股的投资中，如何挑选好的公司？
王晓莹：选公司角度其实有很多维度，一些核心指标的筛选是很重要的，比如说ROE、ROIC、现金流和利润表的匹配度、资产负债表的健康程度、增速等。除此以外，根据不同行业特点，在以人为主的竞争性行业里面，我们还有一些额外的关注点：
首先是企业的价值观和企业家精神。正直诚信是一个很重要的要求，我们会通过和企业家的交流，也会通过对企业内部员工和上下游客户的调研去了解，形成一个定性的判断；是否具有包容心和奉献精神，对下属和上下游的伙伴是不是有一定的包容性和同理心；企业家是不是有足够的战略眼光和专业度。
其次是企业文化。企业长期成长性和企业文化的关系很大，好的企业文化在企业不断变大的过程中，是有很强的包容性的，差的企业文化会制约企业的成长。比如，是不是有立足长期的激励考核机制。有些企业或者内部员工会为了一些短期的利益，做一些牺牲长期竞争力的事情，可能短期业绩会特别好，但是这种公司不是能够陪伴长期的公司。
最后是不是有不断进化的学习能力。互联网时代，很多行业的变化很快，消费品行业更是这样。产品、渠道、品牌宣传都在发生变化，如果没有足够的进化能力，在现代企业的竞争中是很难取得优势的。
后疫情时代，消费股投资逻辑和投资思维会产生哪些变化？将迎来哪些新趋势？
王晓莹：我觉得这个问题可以从两方面来考虑：
一是那些疫情期间出现的新消费习惯，经过这段时间快速普及后可能会固化下来，成为大家生活的一部分，比如在线教育、在线办公、互联网医疗和到家业务。
二是，疫情期间以服务业为代表的受影响大的传统行业会迎来明显的优胜劣汰和头部化，其实这个现象已经出现了，比如餐饮业，一些知名品牌门店的客流很早就恢复了甚至还需要排队，但还有一部分餐饮企业至今未恢复营业，也意味着这些企业退出市场了，同样的趋势可能会发生在酒店、教育等服务性行业中。
