导语
国庆长假归来，市场迎来久违的大涨，上证综指三连阳，涨幅4.40%。而汇聚科技股的中证科技指数（931186）节后三日更是大涨7.94%。
博道嘉兴一年持有期混合基金（010147）正在发行中，主要布局的如消费、医药和科技等赛道。无论A股还是美股，科技、消费、医药一直都是成长型牛股的三大摇篮，但其中“科技”身上所承担的争议最大。
一方面，无论是从推动社会进步的宏观视角，还是FAANG、BAT等互联网巨头的微观案例，科技股一直在用切切实实的“腾飞”案例在吸引着投资者，A股基金的年度冠军也多次出现过科技风格基金；
但另外一方面，科技行业天生的高度不确定性以及“一将功成万骨枯”的特性也使得一大堆人吃了大亏。
如何用绝对收益的思维去选择科技股？在科技股投资中，如何平衡中长期业绩和短期业绩波动？博道嘉兴怎么看待科技股的投资机会？今天我们邀请了从事TMT行业研究达10余年的博道基金股票投资经理张建胜，给我们来聊一聊科技股投资的那些不得不说的事儿。
用不同的指标来衡量不同成长阶段的科技股
如何看待目前科技股的估值？
张建胜：其实从2017年开始，A股进入了一个新的阶段，市场最大的驱动力大类资产配置往A股市场的转移（包括外资的配置），而这几年宏观经济的周期性已大幅减弱，大势研判的重要性已大幅降低。
如最典型的美股市场。持续长期的货币宽松政策创造出来的多余货币，逐步在改变投资者的行为模式。以前美股投资者的投资逻辑是“优中选优”，现在的投资逻辑是“次中选优”。长周期的宽松的货币政策，创造出来大量的冗余货币，而握有多余货币的投资者，会在长周期里追寻最有价值的资产。在其它大类资产都缺乏足够吸引力的情况下，多余资金最直接的选择就是进入股票市场，特别是进入具有全球竞争力的科技股票市场。
对专业投资者而言，科技板块可能是A股离散度最高的板块，内部分化非常大，而且科技板块最大的特色就是创新驱动的，因此永远会每隔一段期间冒出来一些新东西，虽然有不少个股已估值过高，但板块内仍有较多新机会值得去挖掘，一些渗透率还不够高但又已经展现出明确趋势的子赛道仍有较多投资价值。
科技股的估值方式从本质上来说，和其它行业并没有本质区别，都是未来现金流的折现。只不过科技公司未来现金流确定性不高，因此在实际操作中需要跟随行业或者公司的发展阶段做不同的适配。
很多科技股目前业绩都不怎么好，导致估值很高，请问在科技股投资中，如何平衡中长期业绩和短期业绩波动？
张建胜：科技股中长期业绩和短期业绩的平衡一直是个难题。如果把竞争壁垒比喻为横轴，那么纵轴就是行业景气度，最好的投资当然是最靠近右上角的公司。但投资往往没有那么舒服的姿势，这个时候就需要在组合管理中对长期的竞争壁垒与中短期的行业景气度做一定的组合配置。随着A股机构投资者和外资配置的越来越多，对公司估值也会越来越看重长期，我相信这个问题的重要性以后也会降低，长期业绩的权重会越来越大。
如何挖掘优质科技股？
如何看待后续科技股的走势？更看好科技领域下哪些细分赛道？
张建胜：科技股的高波动性是由其兼具高α和高β属性造成的，从2019年初开始至今年的一季度末，β成分为上涨的主要驱动因素。二三季度已开始有所分化，截至目前的估值水平和市值水平，后续科技板块的分化程度将加大，更需要对赛道和估值水平的匹配度做更精准的评估。
值得关注的是5G带来的投资机会。5G技术是解决物与物之间连接效率的技术方案，中国是全球5G技术最领先、也是投资力度最大的国家之一，同时，中国作为制造业大国，有物与物相连的巨大需求。中国的科技进步和升级正迎来一轮不可逆转的发展大趋势，同时也拥有全球最大的工程师群体，在科技领域陆续涌现出一批优秀的公司。
从细分赛道的角度，有几个方向的趋势是很明确且现在仍处于早期的，包括云计算、智能化（例如电动智能车）、新能源、个别消费电子板块里的微创新等，属于专业投资者掘金的黄金赛道之一。
如何在百花齐放的科技股中，寻找到那些能够活下来，发展起来，最终成为如“BAT”的行业巨头呢？这样的科技股具有哪些特点？
张建胜：最终成为如“BAT”那样的公司都有几个共性：
（1）给社会和居民提供巨大价值，一定是解决了一个具有普遍性的痛点。
（2）需求上具有“规模性”：例如网络效应，随着用户越多黏性越强，又例如强品牌高转换成本等，又或者海量数据优势，这样才能根据数据不断衍生出新业务，成为平台的可能。
（3）供给上同样具有“规模性”：边际用户成本越来越低。有些高度依赖人头的行业，由于边际用户成本不变甚至还会提高，很早就会碰到其管理瓶颈，从而较早的丧失成长性。这也是为什么单纯从赛道的角度，影视要劣于游戏，传统软件公司要大幅劣于云计算公司的原因。
科技股投资需要注意哪些“雷区”
投资科技股等领域，需要注意哪些风险点？
张建胜：首先，避免估值收缩的风险，不要在竞争壁垒还没有足够显著的情况下，支付过高溢价。科技行业在发展初期爆发性强，行业高增速下容易使得大家都过于亢奋而给予过高估值。其实按生意常识，若没有竞争壁垒，纯靠行业β，高增速一定会带来高竞争，从而使得景气度快于预期的下行。
其次，遭遇降维打击的风险。科技行业的跨界竞争有时候难以预测，且很多时候跨界的竞争对手往往是致命的。类似的案例非常频繁，例如云计算巨头用附带服务对CDN公司的降维打击，抖音快手对直播平台的打击，又例如消费电子领域某些有模组化能力的公司对零组件公司的集成化竞争
此外，还需要注意组织管理的风险。科技公司没什么固定资产，品牌黏性一般也不强，高度依赖人，非常需要关注核心管理层、激励等组织管理方面的能力
最后是政策风险：例如影视、游戏、电信设备等政策敏感行业。
未来已至，布局科技正当时。博道嘉兴，为您聚焦消费、医药、科技等黄金赛道！
