摘要
小博邀请到了博道基金副总经理史伟以及医药、科技、消费领域的三位研究员，集中解答一些大家近期关心的问题。
查理·芒格有一句经典的投资准则——要在鱼多的地方钓鱼。长期来看，科技、消费、医药是最符合社会发展和经济转型的三大黄金赛道，也诞生了一大批优秀的上市公司。
但短期市场难免有所波动，特别是最近板块轮动加速，顺周期行情火热，而科技、消费、医药却有些“偃旗息鼓”。
科技、消费、医药还值得买吗？怎么看带量采购对医药板块的影响？估值调整到位了吗？今天，小博邀请到了博道基金副总经理史伟以及医药、科技、消费领域的三位研究员，集中解答一些大家近期关心的问题。
近期，由史伟操刀的博道睿见一年持有期混合(010755)正在发行。史伟长期专注于成长股投资，尤其对科技、消费、医药三大黄金赛道有着深刻理解和多年投资经验，看好相关领域的投资者不妨关注下！
医药丨估值消化基本完成，带量采购加速行业洗牌
#博道基金医药研究员
清华大学生物医药学博士 任一林
在带量采购的影响下，近期医药板块持续回调，我们该怎么看待这一“利空”？
任一林：带量采购是医保局在中国人口老龄化、医疗服务需求升级与医保资金收支压力加大的长期矛盾下的必然选择，从三批药品带量采购到高值耗材的集采，预计未来会持续有更多品种纳入医保。
对行业而言，带量采购将倒逼企业加强创新，通过高质量、差异化的产品获得更好的定价权与利润率，而创新能力欠缺、故步自封的企业将会逐渐退出历史舞台。
这也会加速行业集中度的提升，未来国内会产生一些具备全球竞争力的中国医药巨头。
在经过二季度以来的回调后，目前医药板块的估值还贵吗？
任一林：目前医药行业整体估值得到了充分的调整，当前绝对估值水平与2020年3-4月基本处于同一水平，行业估值溢价率回到历史均值水平，估值消化基本完成。
在疫情逐渐得到控制后，明年医药板块的驱动力在哪里？
任一林：首先，由于疫情受损的企业目前仍然处于逐季恢复的过程中，预计这一过程会持续到明年2季度，主要包括化学和生物制剂、IVD和高值耗材类的公司，但是由于带量采购的影响，部分高值耗材和制剂公司面临较大的价格压力，短期业绩可能会有所滑坡。
因此，沿着业绩修复的主线，一些疫情受损业绩逐步修复、估值合理的公司是明年医药行业投资的重点。
创新是新形势下医药行业发展的主旋律，创新药和创新器械产业链公司长期逻辑通顺，经过Q3-4的深度调整，目前部分公司已经进入合理价格区间，2-3年维度上的投资机会已经显露出来，主要是CXO、创新药、创新器械类公司。
科技|投资机会从“硬科技”向“软科技”转变
#博道基金基金经理
高级分析师 张建胜
在经过二季度以来的回调后，目前科技板块各大细分行业的估值各处于什么位置？
张建胜：经过二三季度的回调后，科技板块的估值都有所下降。从PE-TTM来看，电子、通信、传媒的估值分位数均在历史中位数水平；计算机由于上半年受疫情影响最为突出，在历史80%以上的高分位数，但这个偏向于一次性的特例。如果按2021年预测估值来看的话，基本上几个行业都在中位数水平上。
今年，科技板块中硬件比软件表现更好，明年会发生改变吗？
张建胜：每一轮科技的浪潮都是由硬件创新突破开始的。例如3G到4G时期，先是通信运营商的基站投入使得通信行业获得阶段性高景气，接着是4G智能机的快速渗透带动了苹果产业链的繁荣，然后才有手游、移动支付等软件和互联网应用的蓬勃发展。
在5G周期中也会延续这一发展轨迹，在过去两年，我们已经看到了通信和电子端的高景气，在未来几年也会看到逐渐往软的应用方向转换。
但是，4G应用更多体现在To C消费者端，因此渗透率的提升会非常快速而迅猛；而5G的较多差异化应用如物联网、无人驾驶甚至AR，有较大程度体现在To B的企业端，因此下游应用会相对散一些，导入的斜率也会较为平缓些，但持续的周期也会更长些。
“软”科技里，哪些细分行业有确定性较强的投资机会？
张建胜：例如互联网平台、自动驾驶物联网等AI应用、云计算等。另外，类似信息安全等个别今年受疫情或政府开支缩减，而业绩被压制的计算机应用企业，预计也会有阶段性机会。
消费|龙头个股地位稳定，结构提升大势所趋
#博道基金首席股票行业分析师
陈磊
相比科技医药，消费板块的确定性较高，但也在9月份出现了部分龙头股大幅调整的现象，这是偶然现象？还是整个板块的潜在风险？
陈磊：股价短期的波动可能会由短期涨幅较大，估值提升超过盈利提升速度，市场板块轮动等因素造成的。但从长期来看，消费的龙头个股地位稳定，结构提升的大方向没有发生变化。
怎么把握消费升级带来的结构性机会？
陈磊：我们看好行业竞争格局较好，结构升级动力强（疫情后对营养健康的需求、和海外比价格偏低的、面子消费特征的）的消费行业。比如乳业，中国人均蛋白质消费量和西方国家相差很远，甚至比不上日本和韩国，但随着消费升级，无论是总量还是人均都有很大的提升空间。此外，近年来，低温奶的增速很高，未来将会带动产品均价和产品组合改善。
整体市场丨高增长、低通胀，利于股票投资
#博道基金副总经理，
博道睿见拟任基金经理 史伟
怎么看明年的市场？投资的难度会加大吗？
史伟：很多人会说，根据A股过去牛短熊长的经验，经过2019年、2020年两年的大涨，第三年2021年的市场可能会不太好。
但其实，过去两年市场的上涨还是比较有节制的；同时，我们的交易制度也在逐步与国际接轨，例如发行和退市制度、科创板和创业板涨跌停制度等。因此，A股波动特征也与国际接轨，进入牛长熊短阶段是完全有可能的。
伴随着新冠疫苗以及相关药物的逐步落地，2021年全球经济将进入共振复苏，并进一步强化国内复苏，预计2021年上半年GDP会达到10%以上的增速，甚至超过15%，全年在8-10%之间；同时，受益于猪肉价格不振，非食品CPI环比折年率等数据也不是特别通胀的状态，预计2021年的通胀在1%~1.5%区间，社融和M2增速会回落到10~12%。
按照美林投资时钟，高增长、低通胀，2021年还是处在一个有利于股票市场的宏观区间。
明年主要的风险点在哪里？
史伟：明年上半年可能会出现社融和M2增速低于名义GDP增速的情况，市场对这一现象的解读有不确定性。因为M2增速比GDP增速低比较少见，一般只出现在高通胀时国家明确紧缩的情况下。
这个数据看起来不太正常，但这并不是紧缩，只不过是因为疫情的原因，造成GDP基数较低，明年的名义GDP增速会特别高，使得社融和M2增速相对低于名义GDP增速。
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