陈连权:当我们谈“固收+”的时候,我们在谈什么丨博道说

陈连权:当我们谈“固收+”的时候,我们在谈什么丨博道说
2023年03月31日 10:42 上海博道投资

连权说

对于公募形态的“固收+”产品,用户的诉求大体可以定义为:在利率下降以及信用违约的背景下,持有人希望仍然可以获得“超越一般利率水平”的回报,同时,又能尽量保持“类似于债券跌不太多”的类绝对收益特征。

简单说,如果最大跌幅和债券差不多,收益率又超过债券,那就挺好的了。

简单在马车上加一把火,变不了火车

“固收+”在实践中具体怎么做,是简单在纯债之上加一些风险资产来增加收益吗?

其实不然,为了加收益,必然增加相对应的风险,比如配置国债,自然加上了利率波动的风险,买信用债,就会有信用风险,股票更是有波动的风险。仅仅通过叠加风险来“+”收益,最后并一定能实现想要的“+”的效果,就好像如果只是简单地在马车上加一把火,它变不了火车,而且还可能着火。

“固收+”想要获取更多的收益,实现“+”的效果,很重要的一点就是要管理好整体组合的风险溢价。

博道“固收+”:系统化的配置

由此,引申出由我管理的博道“固收+”产品的特点:系统化的配置。

什么叫系统化的配置?从固收+的诉求出发,背后包含两个方面:第一,注重对超额的创造,第二,注重对风险的管理。

首先是超额的创造,我们要区分收益是来于自风险的叠加,还是来自能力的叠加,产品提高收益应该是以加能力的方式,而不是加风险的方式。

举个例子,我们曾经对市场上的二级债基以及偏债混的产品做过研究,这类产品长期来讲收益其实是不错的,但是如果收益是来自风险的叠加,比如说,把含权的仓位加得很高,或者把信用等级降得比较低,以此来获取一个较高的收益,那么当风险暴露出来的时候,“固收+”的初衷可能就变成了“固收-”的现实,这是我们不愿意看到的情况。

如果收益是来自能力的叠加,对应的就是超额创造的能力,这种是我们更加强调的。而管理好这种股债搭配的产品,所需要的核心能力,一个是资产配置,就是股票和债券比例怎么定,再一个就是选股。在我的框架下,其实是把这两个最核心的能力用量化、用模型的方法一次性的解决了。

第二,注重对风险的管理,就是尽可能降低产品的风险。对于定位低波动的产品,一方面,我们会事先选择性的规避掉永久性或者不可承受的大亏的风险,另一方面,对日常的波动性风险,要以一个比较合理的方式、科学的方式去管理跟平衡。

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