博采众长
"博"采众长，取之有“道”。
这是博道基金旗下一档与书有关的栏目，读投资经典书籍，聆听大师智慧，分享投研感悟、传递正确投资理念，践行慢富之道。
我们在周期上所处的位置发生变化，我们的赢面就会变化。如果不能相应地改变我们的投资占位，我们面对周期就会消极被动。但是我们如果既懂周期又会利用，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好。
霍华德·马克斯
今年以来的A股市场，板块轮动、热点分散，直到3月中旬ChatGPT横空出世，驱动人工智能等相关板块成为市场投资主线，风头一时无两，可媲美前几年的核心资产和新能源。
但目前市场仍然存在不少分歧，既有强烈看好的声音，也有对短期高估值的担忧。
这波上涨会持续多久？未来市场会走向何方？当前是否是入场的好时机？多重问题悬而未决，不少投资者有种“被困住”的感觉。
开卷有益，在临近世界读书日的日子，不如重温《周期》一书。
《周期》是继《投资最重要的事》后霍华德·马克斯的又一力作，他的投资备忘录就连巴菲特也赞不绝口：“当我看到邮件里有霍华德·马克斯写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开邮件阅读其内容。”
在《投资最重要的事》中，霍华德提炼了18件最重要的事。而这位投资大师认为，如果把所有投资最重要的事列成一张清单，并按照重要性排序时，理解周期这件事肯定名列前茅。
当然，或许一本书无法直接给到大家想要的答案，但希望能帮助大家厘清思路。
以下，祝有所得。
周期永远存在
今年AI概念相关板块在经历了短暂回调之后继续火爆，计算机、通信和传媒等行业走势强劲。有不少分析把这一轮AI主题投资对标2000年左右的互联网泡沫、2013-2015年的“互联网+”、以及启动阶段的电动车、光伏行业。
后续的演绎没有人能够准确预测，但是，“和历史上的每次重大技术革命类似，除了有一大批公司踏上时代的列车而受益外，还会有大量的公司在人工智能时代因面临来自跨界公司的降维打击而掉队”，博道基金的TMT猎手张建胜如是说。
“每隔一段时间，一波上涨持续很长一段时间，冲向一个极端的高点（或者一波下跌持续很长一段时间，跌向一个极端的低点），人们就开始说‘这次不一样’。他们引用那些导致‘老规则’过时的变化，包括地理政治变化、机构变化、科技变化、人的行为变化。
但是后来的结果往往是，老规则仍然有效，周期重新开始。
最终，树不会长到天上去，也极少有东西会跌到化为乌有。相反，大多数现象表明结果都是周期性的。”
来源：《周期》，周期性波动霍华德在书中说，一个完整的周期往往会包括：a（复苏）→b（上涨）→c（筑顶）→d（反转）→e（下跌）→f（筑底）→g（再次复苏）→h（再次上涨）。
“历史不会重演细节，过程却会重复相似”，周期有很多方面，比如原因及其细节、时间及其持续时间，都会发生变化，但周期总会呈现出上涨和下跌交替出现，这种模式会永远重复。
后视镜来看，无论是PC互联网还是移动互联网，每一轮浪潮之下，相关公司也经历了一轮上涨-下跌周期，乐观的预期不断抬升资产估值，而过高估值又透支了企业的长期表现，转折的号角也在猝不及防间就吹响。
上涨和下跌都不可能直到永远，但周期一直存在。
周期的根源，在于人性
在霍华德看来，周期在上行或者下行阶段都会不可避免的“走过头”，这是投资人心理和情绪钟摆摆动过度所造成的结果。
虽然长期来看，市场似乎总是沿着平均线波动向上，但短期大幅偏离正常水平似乎也是常态，大部分时间都是从一个极端回归中心点之后，又马不停蹄地奔向另一个极端，就像钟摆一样。
书中霍华德将各类周期归入三个层面，分别是基本面，心理面和市场面。这三个层面都存在不同程度的周期性，而且都跟人的行为有关。
以基本面中的经济周期为例，每年GDP的实际增长率并不完全听从长期趋势线的指令。我国2020年的GDP增速2.2%，2021年的GDP增速8.1%，均与过去5年5.2%的GDP年均增长率产生了较大偏离。
根据霍华德的分析，如果好消息占据主导，人们会变得更加乐观，企业家更愿意追加投资、扩大生产，消费者也更愿意消费，经济就会走向上行周期。但当人们被坏消息笼罩，对未来充满悲观的时候，一切就会反过来，经济就会进入下行周期。
再比如心理面，霍华德指出，“在现实世界中，事物一般在‘相当好’与‘没有那么好’之间摇摆。但在投资界，人们的感知往往在‘完美无瑕’与‘无药可救’之间摇摆”。
投资者情绪往往在恐惧和贪婪之间来回摆动，极少停留在中间的合理区间。大部分投资者的风险偏好也随之摆动，一方面，投资者容易受短期市场影响，越涨越乐观、越跌越悲观；另一方面，作为市场的一部分，投资者也容易成为波动的放大器，推动市场进一步往极端处发展。
反观今年以来，TMT等板块涨势惊人，其中既有行业的高景气度带来的高成长，也不乏投资者的乐观情绪和一拥而入等投资行为带来的估值溢价。
倾听周期
所有周期的背后都有人性的推手，只有洞悉人性，才能穿越周期。
霍华德认为，卓越投资者其实也不知道未来会如何发展，但他们会通过定位周期位置并合理应对，让市场趋势站在自己的这一边。
“市场处于周期的底部时，我们盈利的可能性比平时更大，损失的可能性比平时更小。相反，市场处于周期的顶部时，我们盈利的可能性比平时更小，损失的可能性比平时更大。
……结果从来不是你能控制的，但是如果选择的投资时机是在市场趋势有利于你的这一边时，如风在背后吹着你的帆船前行，你就会一路顺风。相反，如果你把投资时机选错了，选在市场趋势不利于你出手投资时，你就是逆水行舟。
技能纯熟地分析周期，你就会比一般人更好地理解市场下一步可能的走势，从而你会获得更高的概率做好投资组合布局，更好地应对市场接下来的走势。”
至于如何定位周期，书中将具体的方法分为定量和定性两种：
定量指的是股票市盈率、债券收益率等市场估值指标；而定性方面，例如观察投资者的情绪和行为，也可以帮助我们测量当前的市场温度。
这两个方面其实刚好为我们解答了两个问题：这些资产如何定价？我们周围的投资者如何行事？
当资产的估值水平处于较高分位，投资者的交易拥挤度达到极值时，或许我们越要留一丝清醒。如果考察基本面后仍旧长期看好这类资产，不妨顺着周期趋势，选择相对低位入场。过去半年计算机和传媒板块整体涨幅都接近50%，再回想半年前市场对这两个板块的关注度、预期、配置，其实都很低。
投资总是要跟不确定性较量，没有一种投资策略可以永远有效，也没有一种投资方法可以保证万无一失。但是正如霍华德所说，顺着周期走势变化做好投资布局，“远远胜过你基于情绪、猜测，甚至只是追随大众而走的投资之路”。
