摩根士丹利王滢：投资中国的核心逻辑发生变化

来源：券商中国

编者按：千帆“竞技”，快者胜。在群雄逐鹿人工智能（AI）时代之际，DeepSeek的横空出世无疑成功喷出了中国科技创新的“马赫环”，不仅让世人对中国科技创新的速度和成果高看一眼，更是让海内外投资者对于中国的叙事逻辑进行了重构。

当叙事逻辑被重构，中国资产获重估也就变得理所当然。在今年全国两会上，证监会主席吴清表示，DeepSeek的崛起，正引领着中国资产价值重估。

如何抓住中国资产重估带来的广泛而重大的投资机遇？即日起，证券时报郑重推出“中国资产重估”专栏，记者通过深度访谈众多国内外知名投资机构负责人、研究专家、投行领军人物和高科技企业，逐一剖析重估逻辑，旨在为投资者带来具有实效性和前瞻性的参考视角。

今年以来，中国股市持续回暖，走出一波独立行情。与此同时，海外市场则出现较大波动。在近期研报中，摩根士丹利上调了中国股票市场评级，认为中国股票市场迎来了结构性机制转变，并有望持续改善。

“我们认为现在是建议全球投资人增加对中国股票配置的最佳时机。”近日，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢（Laura Wang）接受证券时报·券商中国记者专访时表示，展望未来，投资中国的核心逻辑正在发生变化，中国故事的叙事逻辑正从宏观层面转向微观层面。

市场复苏有三大积极因素

王滢认为，近期中国股票市场的复苏背后有三大积极因素。

一是积极的企业经营和股东回报增强计划。回顾过去几年，即便宏观环境面临诸多挑战，众多高质量的中国上市公司也没有选择“躺平”，而是坚持致力于改善股东回报，并为此付出了不懈努力。这些努力体现在多个方面，例如加强成本控制、实施股票回购等。得益于这些举措，全球投资人高度关注的MSCI中国指数的股本回报率在去年上半年便已触底反弹，此后开始持续修复并实现增长。

二是前不久召开的民营企业家座谈会，释放了继续支持民营经济的明确信号。像阿里巴巴这样全球瞩目的公司宣布未来三年将投入超过3800亿元用于建设云、人工智能、硬件等基础设施，这显示企业的信心开始回暖。

三是近期中国科创精神的显现。过去几年，由于受海外地缘政治因素影响，全球投资人对中国科技和人工智能领域的关注度非常有限。如今，随着DeepSeek的横空出世，加之中国企业在人形机器人、智能驾驶及其他高端领域的突破，都促使全球投资人开始重新评估中国科技领域的可投资性，以及中国在全球竞争格局中所具备的优势和潜在的领导力。

“综上所述，上市公司积极提升股本投资回报，政策环境对民营经济给予进一步的呵护和支持，还有中国在全球高科技领域竞争中的突破，这些因素让我们看到了中国股市在多层面上出现明显的结构性改善。因此，我们认为现在是建议全球投资人增加对中国股票配置的最佳时机。”王滢说。

中国资产估值非常有吸引力

“这一轮中国资产重估来得非常迅速且猛烈。驱动因素既有外部因素，也有中国市场自身的内生因素。外部因素方面，例如俄乌冲突停火的可能性提升，使得地缘政治风险降低；不过，我们认为在这一轮资产重估中，更为关键的是中国市场内生因素的改善。”王滢说。

王滢表示，中国在人工智能等科技领域的突破是关键。过去几年，海外对中国科技的遏制让市场担忧中国在新一轮科技革命中落后。但DeepSeek的横空出世扭转了海外认知，增强了全球投资者对中国经济未来不断涌现新增长驱动力的信心，这是最大变化。

站在当下，王滢表示，依然积极建议全球投资人增持中国股票资产，“我们认为中国股市依旧极具吸引力，因为目前全球投资人对中国资产的配置仍处于历史相对较低水平，在此情况下，能够带来的增量资金将非常可观。”

王滢进一步表示，与全球重要的股票市场相比，中国股市存在明显的估值折价情况。例如，MSCI新兴市场指数的估值比MSCI中国指数高出8个百分点，较恒生指数也高出11个百分点。

中国科创竞相迸发

在板块方面，王滢认为，新能源、半导体、智能驾驶、机器人以及人工智能等高端制造业领域，在国际舞台上的竞争仍将持续备受关注。

“DeepSeek以及近期科技领域的其他创新和突破，并非偶然或意外，而是中国企业长期以来在创新与研发领域持续投入的必然成果。在新时代的竞争格局之下，我们坚信中国具备独特的天然优势，诸如庞大的工程师人才储备、海量的数据资源、成熟的社交网络，以及完备的电商和移动互联网生态系统等。这些优势在技术应用落地层面将会进一步凸显。”王滢表示。

此外，中国多年来积累的上下游产业规模优势，以及近年来在绿色转型和智能制造领域取得的先发优势，将使中国产业链在下一阶段科技革命中保持强大竞争力。王滢认为，“一直以来，外资对中国以互联网为代表的新经济业态高度关注。本轮科技领域的创新，如人工智能、机器人、智能驾驶以及其他高端智能制造等，也将引发外资对中国相关领域的持续研究和关注热潮。”

在非科技领域，摩根士丹利则看好具有广阔科技应用前景的媒体娱乐板块，以及正在持续加大AI投入、处于转型进行时的电商板块。

核心逻辑发生积极变化

谈及外资当前对于中国资产的配置情况，王滢称，“目前，外资对中国股票的持仓量与2020年或2021年的高点相比仍有较大差距，外资对中国股票存在着较大的增配空间。”

王滢观察到，过去一段时间被动型资金呈现逐步进场的态势，这主要是因为近期中国股市表现亮眼，市值上升促使估值权重提升。而主动型基金截至目前还未大规模介入，或许仍处于观察和研究的阶段。她表示，如果未来能出现更多宏观经济改善的信号，并且外部地缘政治不确定性进一步降低，坚信中国市场将会具备更大吸引力，吸引国际资金跑步进场。

在王滢看来，中国股市的结构性改善包含几方面变化：一部分是已经持续一段时间的，例如股本回报率的提升，在2024年上半年就已看到其触底反弹；另一部分则是近期发生的，比如最近的民营企业家座谈会等。她表示，希望这些因素能够持续向好，从而夯实长期改善的趋势。

“展望未来，投资中国的核心逻辑正在发生变化，即中国故事的叙事逻辑正从宏观层面转向微观层面。”王滢说。