西部证券雒雅梅:回归本源,打造基于投资需求的卖方研究

西部证券雒雅梅:回归本源,打造基于投资需求的卖方研究
2019年11月08日 19:02 点拾投资

导读:西部证券研究发展中心是行业内一直比较低调,但很有特色的卖方研究机构,可以说是“最具发展潜力的研究机构”。他们从专家咨询和特色数据起步,再逐步延伸到资产分析,定价研究以及投资组合策略,每一步都走的很稳健。如果说此前主要依靠专家咨询等特色化,今年他们开始着力布局研究团队,在专家咨询基础上构建产业研究体系形成竞争优势。我们今天也有幸和西部证券研发中心研究总监雒雅梅进行了沟通,更加深入了解西部证券的独特研究服务。

朱昂:最近我看到了西部证券在搭建传统卖方的研究服务,想问一下原因是什么?差异化在哪里?

雒雅梅:只有解决痛点的差异化才是有价值的,因此在谈我们差异化之前,首先谈一下我们对于目前卖方研究痛点的认识:

其一产品构建上,各家券商研究所都在提出转型和客户拓展,但目前很少券商研究所的底层研究产品能够适合企业、一级和二级机构客户。对于企业和一级客户来说,券商研究的深度和细节把控不足;对于二级客户来说,如果我们把公司看做是个生态系统,输入的周期性波动导致的业绩输出波动。市场上绝大多数研究都集中在输入和输出的波动研究上,而在公司系统和竞争优势的研究偏少。对于公司系统的资产负债表显性因素研究更多,而在挖掘隐含资产上偏少;对于利润表的简单拆解较多,而在重构利润表上着力较少,如什么样的营销费用、研发费用等应该摊销来释放利润。

其二运营体系上,互联网之所以能够实现指数级快速增长主要原因在于每个人都是做的增量,但我们看研究这个领域,目前培养模式依然和15年前入行时类似,没有脱离“师傅带徒弟”的运营模式。很多人花大量的时间用来重复前人和周围人的工作,甚至还不如老一辈的分析师做的好,导致时间和精力的浪费。

其三客户服务上,客户服务的广度和深度难以平衡,我们发现很多买方研究的深度和视角远超卖方,卖方在深度上无法超越时,只能维持信息传递的功能;深度需要时间积累和沉淀,如何通过产品和运营体系的迭代支持到客户服务成为我们面对的主要问题。

西部证券的研究团队希望能够在上面几方面做一些创新突破,为行业提供价值;

其一产品体系上,我们需要实现三个融合:1、买方横向业绩估值对比视角和卖方产业纵向研究的融会贯通;2、咨询研究的产品、渠道、运营分析体系和公司隐含资产定价的研究融合起来;3、企业生态系统的结构性趋势研究和输入输出的周期性波动融合起来;

其二运营体系上,我们在构建智能研究平台,将研究过程进行拆解,将数据-资产分析-定价分析-外部环境识别- 定价错误和套利的交易策略逐步实现自动化,帮助研究员能够在广度上扫描投资机会,在深度上有详细的数据支持和回测历史验证。

其三客户服务上,我们希望给我们的分析师更多的时间去分析和决策,组织上就需要储备更好的原材料,更好的分析装备,才有可能更好的服务客户。

朱昂:你们的研究给买方机构客户的差异化能否更为详细的说明?

雒雅梅:举几个列子。

如何理解股权的定价驱动力?我们看到市场上各类研究是分散的,咨询公司的研究偏重于战略、竞争以及运营分析;券商的研究更偏重于财务分析以及定价分析;投资机构又是从价值、成长以及PB/ROE去横向对比分析,我们就在思考,是否有统一的体系,能够将三者更好的融合在一起。我们的理解是:现象对本质的反映,股票市场是多层映射,第一层:价格对财务数据(未来经济利益)的映射,第二层:财务数据对于运营数(内在价值和内生能力)映射。第三层:运营数据是对于公司战略的映射;第四层:公司战略是对外部环境和竞争格局的映射。从这个角度看,股票价格受到多重影响,因此必须从底层重新构建研究体系。

如何理解公司股权的定价体系?以前经济增速高速增长,因此对于未来可能成长大多是在现值上给予更多的溢价;如果一旦成长或者成长驱动力低于预期,导致股价大幅波动;随着经济减速,定价体系也可能会发生重构,即未来可能成长出现的风险因素会使得现值出现折价,寻求更高的安全边际,因此我们对于资产定价从资产价值(重置价值)、盈利能力定价、以及成长定价三个模块去拆解,分别理解不同的投资者背后的定价行为。

依据产业链的设置首席研究员方向,产业链上下游可以相互验证,更为重要的是可以理解行业的稳定性,当公司行业快速增长或者下滑与行业稳定性发生冲突时,我们会仔细核查背后原因,再判断未来是趋势持续还是均值回归。

朱昂:能否说说如何模块化的生产定制课题报告?

雒雅梅:产品即服务,要求所有产业经历工具化、标准化、模块化、组件化等四个阶段,研究也不例外;依据这个框架,我们来看证券研究发展进程,wind等数据提供商帮证券研究实现了数据的工具化和标准化,但是没有在研究体系上形成工具化和标准化,因此研究的模块化和组件化一直就没有有效形成。

财经自媒体联盟

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部