哥伦比亚商学院教授迈克尔•莫布森（Michael J. Mauboussin）在其著作《实力、运气与成功》提出一个重要的观点：基金经理投资和竞技体育非常类似，影响成绩的有两个关键因素：实力与运气。
样本数越小，运气的影响成分越大。比如单场决胜负的世界杯足球，经常会有冷门。而七战四胜模型下的NBA季后赛，爆冷的概率就很小。投资也是类似，看一天，决定结果的主要是运气，看一年，运气和能力各占一半，但是看十年，决定投资业绩的几乎全部来自能力。
过去十年，汇添富在主动权益投资方面的业绩持续亮眼，我们发现背后最重要的因素是，基于一个最有效的投资方法：基本面驱动的选股策略。并且通过构建具有分享精神的投研文化，将投研团队的超额收益（Alpha）最大化得到保留。
如何科学看待投资中的能力
哥伦比亚大学教授迈克尔•莫布森的在其著作《实力、运气和成功》中，举了一个如何评判棒球选手的例子。在棒球比赛中，评判一个球员进攻的能力在于其击球能力。如果两个人只有5次打击数据，由于样本数太小，根本无法判断谁强谁弱。但是如果两个人有5000次的打击数据，就能区分谁才是那个更好的击球手。
基金投资也是如此。短期业绩来源有许多外部因素，包括市场本身的风格因素、重仓股的偶发因素等等。我们经常发现每一年都有许多“明星产品”，但是时间拉长后会看到，有些产品的收益来自一个阶段市场特定的风格因子。
巴菲特和芒格说，没有十年业绩看不出一个基金产品的优劣，毕竟投资中最核心的样本点是时间。时间越长，越能证明一个投资者真正的能力。
众所周知，A股市场有着比较鲜明的风格周期。比如2013到2015年，市场的科技股风格突出，创业板指数涨幅高达5倍。从2016年至今，消费品风格表现强劲，食品饮料板块是收益最好的行业。我们看一个基金产品收益率，往往受短期市场风格影响较大。
从海外经验来看，科学的看待一个基金产品，必须要以十年作为纬度。十年往往经历了好几轮市场风格切换以及牛熊周期，能够更加客观体现基金经理的投资能力。十年的投资业绩对能力的体现，远远超过一年的投资业绩！
“运气之外”的业绩比拼
我们来看一组数据。
根据银河证券基金研究中心发布的数据，截至2019年3季度末，汇添富旗下股票方向基金在过去 5 年的算术平均净值增长率为 108.627%，过去 10 年的算术平均净值增长率为 234.759%，在规模前十大基金公司中均位列第一。
同源数据还显示，截至3季度末，汇添富基金国内主动股票业务单元（指业绩基准中的股票（权益）比例值大于或者等于 60% 的基金规模；国内主动股票业务单元规模意同国内主动权益规模，不包含 QDII 股票基金、 港股通股票基金等）的资产管理资产净值为1042.21 亿元，在同期全市场基金管理人中排名为 1/128。
这组数据背后有几个重要的意义。
首先，许多人说过去十年指数原地踏步，但是优秀的主动管理基金能取得惊人的超额收益。对于具有选股能力的主动管理人来说，A股市场其实提供了很大的超额收益。
其次，中国基金行业刚诞生21年，汇添富更是行业第47家成立基金公司，即将迎来15岁生日，能在5年期、10年期的区间跨度中实现主动权益投资的领跑，这背后一定有巨大的“能力因素”，而非“幸存者偏差。”
那么汇添富基金主动管理的“秘方”又是什么呢？
一套长期有效的投资方法
作为一家资产管理公司，能长期取得良好的业绩，和其贯彻执行一套长期有效的投资方法是分不开。这里面有两个关键词：长期和有效。投资方法基本上分几种：一种是无效的方法，比如大部分个人投资者喜欢做的“高抛低吸”；一种是阶段性有效的方法，但长期无效，比如A股市场曾经非常流行的“小市值因子”投资方法；还有一种是长期有效的方法，比如基本面驱动的价值投资。
从创立之初，汇添富基金现任总经理张晖就将深入的基本面分析作为投研的立足点，不是通过低买高卖赚取差价，而是挖掘一个企业的内在价值。关于这点，张总有一个经典的比喻:不做“A+投资”。
A就是企业的基本面，而+就是催化剂。大部分投资者会更多关注企业的催化剂，比如市场预期公司业绩增长20%，但是其实业绩增长能做到30%以上。那么股价理论上就应该涨，有向上的预期差。还有一批人，本质是做均值回归，看到一个公司股价跌多了就去抄底，认为其会出现价值的修复。但是问题的本质是，许多人忽视了企业真正的价值，也就是A是否合理。许多时候，公司目前的股价并没有反映其真正的内在价值。价值投资者是立足于企业基本面，关注企业内在价值，也就是A是否合理。对于催化剂的关注度不会那么高。
关于这一点，格雷厄姆在《证券分析》中也提到过，投资者关心的是企业内在价值以及未来价值的变化。投机者关心的是市场情绪的变化以及未来价值的变化。投资者抱着一种“边际思维”，不看重企业内在价值。但市场上最大的风险，并非市场情绪面变化导致的波动，而是内在价值出现恶化！
汇添富在做投资的时候，专注于研究优秀的企业。投资最大的威力在于创造复利，复利很大一部分的源头是优秀企业内生性的增长。从历史上看，A股持续增长的公司是稀缺的。连续三年每年保持25%以上增长的企业，每一年的占比都不到10%。许多公司阶段性业绩爆发一下后，之后业绩会出现持续的负增长。
汇添富基金认为，优质的企业由于盈利持续增长，会对应到持续创新高的股价上。在牛市中，优秀企业可能涨幅并不快，甚至不如一些有“概念的”股票。但是每一次牛熊转换后，真正能跑出来持续创股价新高的还是优秀的上市公司。通过研究和挖掘这一批中国最优秀的公司，可以为持有人带来可持续的复利增长。
在构建组合方面，汇添富基金强调组合要反映一部分的时代脉络。我们看到过去十几年中国经济有几次鲜明的时代脉络，包括世界工厂、城镇化到今天的消费升级、科技进步、服务业占比提高等等。所以组合配置既不能太均衡，也不能太集中。配置太均衡会导致组合无法反应当前的宏观经济和市场方向，而配置太集中也会导致对于单一投资主题或者市场特征暴露过多。
在创立之初，汇添富就坚信价值投资的有效性。这一整套投资方法过去十几年没有太大的变化，通过在中国市场践行长期的价值投资，最终体现在汇添富基金长期出色的投资业绩上。
举几个例子。从WIND数据的归因分析来看，截止2019年6月30日，汇添富价值精选成立以来的累计收益率为471.29%，超额收益率为383.56%，其中择时对收益率的贡献为-24.88%；汇添富成长焦点成立以来的累计收益率为330.45%，超额收益率为270.80%，但是其中择时的贡献为-24.19%。这两只基金，都是通过个股选择给持有人带来了超额收益，而没有做过多的择时，某种意义上，正是这套行之有效的投资方法，成就了汇添富行业“选股专家”的招牌。
持续供给的
优秀基金经理+风格明确稳定的产品
另一方面，从十年业绩的表现看，我们发现汇添富基金也很好的完成了“传承”。比如汇添富价值精选，在过去10年主要经历了两位基金经理：陈晓翔和劳杰男。我们看到，两位基金经理的投资风格，得到了非常好的延续。如果不关注基金经理的变化，会感觉从来没有出现任何基金经理的变更。过去10年这只基金一直延续着大盘价值的投资风格。在任何一年，我们并没有看到这只产品排名多么突出，但是拉长时间看，这就是过去十年A股市场业绩非常亮眼的基金产品。更重要的是，如此优异的业绩是在相对较小的波动率下取得的。
同样，汇添富的另外一只经典产品：汇添富成长焦点，也经历了两位基金经理，2009年到2014年的齐东超，以及2014年至今的雷鸣。从投资风格上看，这只基金也比较好的延续了其长期偏向成长的投资风格，持有人并没有因为基金经理的变化而感到体验上的不同。
有些基金产品的收益率，来自单一的明星基金经理。一旦明星基金经理离任，业绩可能就会出现较大的下滑。也有一些基金公司同样的产品，但是经历了不同的基金经理，产品风格也会发生巨大的变化。
汇添富又是如何做到产品风格统一，投研能力的传承呢？
首先，汇添富的投研团队有一个鲜明的特点：统一的价值观。虽然风险偏好不同，性格不同的基金经理，会在价值或成长，消费或医药等领域有所侧重，但是他们内在的价值观是统一的。
汇添富投研团队的大部分人都是从学校招聘，公司一路培养起来的。比如汇添富价值精选的劳杰男、汇添富成长焦点和蓝筹稳健灵活的雷鸣，都是学校一毕业就进入汇添富。
自己培养新人短期的成本很高。因为这些刚从象牙塔走出来的学生，很难在几年时间内对公司投研产生爆发性的贡献。但是形成统一的价值观，长期的价值非常大。我们看到汇添富内部无论什么风格的基金经理、什么行业的研究员，都非常愿意互相分享，提高胜率，实现1+1>2。
由于价值观统一，内部文化一致，基金经理整体在大的投资方法上，不会有很大的差异。换句话说，汇添富有很强的造血能力，能持续培养一批优秀的基金经理。
其次，产品风格定位明确且保持稳定。汇添富基金在产品设立时，就对这个产品的风格区间，有了比较鲜明的定义。比如汇添富价值精选，顾名思义就是以价值风格为主的基金产品。过去10年这只基金长期保持大盘价值的风格。即使在2013到2015年上半年小盘成长股表现较好的时候，依然没有任何风格漂移。投资风格的稳定，让用户很清楚的知道自己买的是什么产品。
当持续供给的优秀基金经理，与风格定位同自身相匹配的产品结合，一切就会水到渠成。
看重长期 坚持长期
点拾投资一直相信，所有的事物只有长期化才能看到最大价值，而这与汇添富基金的口号：坚信长期的力量不谋而合。在这家公司看来，所有战略选择的出发点，都是从长期出发。
在十年中，汇添富基金并不是时时刻刻都跑在最前面。但是长跑的意义是，你的起点并不“决定终身”，重要的是方向和终点。十年之后，汇添富的业绩稳定在了第一梯队。投资中最大的超额收益，就是长期。短期的交易是很拥挤的，长期的交易并不拥挤。
坚持长期也意味着，要放弃短期的诱惑。有时候投资成功“不是你做了什么，而是你能不做什么。”我们再看汇添富基金，并不是依靠哪一年特别突出的业绩，而是过去十年对于价值投资的坚持，对于一些正确事情的坚持，对于一些价值观的坚持。
巴菲特说过，投资其实很简单，但也不容易。简单的是，价值投资是很有效的，不容易的地方在于，要坚持长期投资是很难的。
从汇添富基金的归因分析，给了我们更多的信心。在A股市场，价值投资的有效性不输给海外。优秀主动管理人，能为持有人带来巨大的超额收益。但所有的这一切，必须从长期出发。
