来源：点拾投资
导读：每一年的3月都有一个重要的节日：妇女节。女性社会地位是一个国家文明程度的试金石，女性劳动参与度也是一个国家能否高速发展的重要驱动力。中国在过去40年的改革开放中能快速发展，有一个重要的原因是中国女性劳动参与度很高。
正因为中国女性的劳动参与度很高，导致女性的社会地位在中国也比较高，各行各业也都有非常优秀的女性。在我们的资产管理行业中，也有一批优秀的女性基金经理。点拾投资在过去一年多访谈的200多位优秀基金经理中，也不乏非常优秀的女性基金经理。她们在这个比拼智力、体力、心力的行业中，丝毫不逊色于男性基金经理，基金行业甚至在过去几年呈现了女性基金经理占比不断提高的趋势。
当然，投资并不是单打独斗，无论是男性基金经理还是女性基金经理，投资体系和方法都需要团队的支持。金融行业最大的“杠杆”体现在认知，通过构建认知就能在资本市场实现收益，通过团队协作模式进行具体的投资执行和持续的认知增长。今天我们和大家聊聊鹏华基金王宗合团队下的两位优秀女性基金经理，看看受到“长期投资”价值理念熏陶下的铿锵玫瑰。
王宗合团队：A股价值投资典范团队
2019年6月11日，点拾投资发布了对于王宗合的第一篇访谈。在那一次的访谈中，我们就感受到这位基金经理的与众不同。当时我们就发现王宗合是一名典型的巴菲特式投资者，他挑选公司极度苛刻，只追求最头部优质的10%企业，他相信一个长期被历史证明过的投资方法，而非自己去创造某些新的东西，他对公司的研究完全从商业模式出发，并不是刻意做行业配置和分散，他相信价值投资需要相应的能力匹配，否则就是一句空话。在那个时间点，王宗合还不是今天的A股价值投资典范，管理的规模也不到100亿。我们比较自豪的是，在过去几年持续跟踪和访谈王宗合的投资框架，也见证了“国民基金经理”的“炼成”。
在王宗合的每次交流中总有一些新的思考，但是又有许多重复提到的理念。作为对于宗合总比较了解的外部观察家，我们认为王宗合的投资理念和体系是极其成熟的。王宗合认为投资收益必须是可持续的、稳定的、可复制的、规律性的，长期只要执行到位就一直能赚钱的一种方法。这条可持续的赚钱之道，就是价值投资。
他非常强调投资的价值观和市场观。在做投资之前，要先解决一个问题：投资者和市场之间到底是什么关系。王宗合强调要正确认识市场，对待市场。投资的本质是赚取企业价值创造的钱。所以王宗合的价值投资，并不是大家认为的“低估值投资”，而是找到能够创造价值的企业。这里面，对于企业未来现金流的判断是关键。
总结来说，我们认为王宗合的价值投资体系有几个特点：1）强调可持续的企业价值创造；2）强调对于稀缺的优质公司进行集中投资；3）坚持低换手和长期持有；4）坚信深度研究带来的价值；5）看重能力圈，认为投资中最大的风险是无知。这些核心理念，也渗透到了王宗合团队中的每一位成员，包括两位优秀的女性基金经理：陈璇淼和蒋鑫。
陈璇淼：买入高确定性高成长性的优质白马股
作为新晋的基金英华奖获得者，陈璇淼几乎只持有高确定性的白马股。从她2016年初担任基金经理以来，组合中市值超过1000亿的股票数量就远高于市值低于100亿的股票数量。陈璇淼告诉我们，只有在确定性面前，个股的调整才不会她感到心慌。虽然是一名女性基金基金经理，陈璇淼在个股大跌中能保持异于常人的冷静，甚至勇于在重仓股持续下跌中不断买入，这份信心就来自她对高确定性白马股的深度研究。
当然，陈璇淼眼中的白马股，并不是大家贴上标签的“机构抱团股”。陈璇淼身上也彰显女性基金经理的独立思考力，她从来不会因为“核心资产”的标签去买一个股票。每一个价值投资者都在追求资产本身长期现金流提供的回报，只有投机者才会关注交易对手的行为，因为他们希望以更高的价格把“筹码”卖给别人。陈璇淼看好的公司，往往有着行业总需求扩张的逻辑，无论是消费股中的消费升级逻辑，还是科技股中的创新性需求逻辑，都使行业总规模持续维持中高速增长。行业的需求扩张决定了公司的营收增长方向，而竞争格局决定了公司长期的净利率，真正优秀的公司往往在行业中具备显著竞争优势，包括规模带来的成本优势，包括技术持续领先迭代带来的竞争优势，也包括消费品的品牌高度对消费者心智的占领。陈璇淼往往会把考虑事情的时间维度拉的比较长，盈利模型预测至少拉到五年以上，重视时间的价值，重视复利的力量。
换手率低也是陈璇淼的一个显著特点，由于考虑公司价值的时间维度足够长，陈璇淼认为对于高确定性高成长性的公司，一两个季度的业绩低于预期并不构成卖出理由，而阶段性的供需错配导致的行业阶段性景气也不构成买入理由。陈璇淼认为自己不可能时时刻刻都能够跑赢市场，但是如果将时间维度拉的足够长，优质权益资产带来的复利回报是非常可观的。
陈璇淼认为中国经济总量的增长是一个比较稳态的量，具备持续成长性的细分赛道往往具有几类特性：
1）消费升级。尽管逻辑看起来非常简单，但这些年消费领域的绝大部分牛股基本上都出自这个逻辑，包括白酒、啤酒、医药消费、医疗服务、化妆品等，也包括农业、轻工、家电、餐饮旅游中持续成长的优质个股。
2）先进制造。这其中包含了两类公司，第一类先进制造公司凭着快速响应、低成本、持续提高的良率在国际大客户中或者在全球制造中市占率持续提升，从而可以看到未来五年甚至十年的增长空间，包括电子、医药中CRO、纺织服装制造、新能源等；第二类公司随着技术不断升级迭代，产品质量向国际企业逐步追赶，从而实现在国内巨大的国产替代空间，包括半导体、医疗设备、工程机械零部件等。
3）互联网。万物的互联网化带来线上渗透率的持续提升，包括餐饮、生鲜以及其他各类商品、娱乐、信息获取。互联网平台通过占领消费者的时间从而实现广告、电商、游戏、到店业务、会员等的持续变现。在互联网时代变革的背景下，适应规则变化的公司实现市占率的扩张。
大部分女性基金经理还有一个特点：她们看盘的时间远少于男性基金经理。交易更像是男人之间的一种“竞技”，而女性对于要战胜他人的“竞技游戏”兴趣度天然会比较低。陈璇淼每天一到公司，就会一个人安安静静看年报和做研究。她持有的所有公司都会自己做财务模型。和陈璇淼沟通的时候，感觉是一台高速运转的计算机，对于许多公司的各种数据都印在脑海里。
蒋鑫：投资能持续成长的企业
蒋鑫是王宗合团队另一位优秀的女性基金经理，她的特点是以长期视角来看公司。我们通常会认为，看一个公司未来2-3年的成长性已经是比较长的周期了，而蒋鑫告诉我们“投资就是要找到在很长的时间维度中，能持续成长的企业，通过盈利和现金流的增长创造价值，这个时间不是2-3年，而是更长时间。”毫无疑问，蒋鑫的换手率也很低，一旦买公司的时候是冲着长期持有，就会变得格外苛刻和谨慎。关于这一点，我曾经和朋友举过一个例子：如果找对象的时候，你是冲着结婚去的，就会对挑选的伴侣很谨慎，因为一旦选中就“卖不掉”了。反之，如果找对象的时候，你只想谈一两个月恋爱就“换手”，那么就会很随意，大幅放低你的标准。
价值投资的长期持有和严苛的选股标准是相匹配的，正因为选择公司的要求很高，买入的企业才是真正能过“风雨同舟”的，陪伴企业的高潮和低谷。在公司选择上，蒋鑫认为企业成长的持续性、企业能否不断长大是她选择公司中最重要的一条标准。从这个一条标准就会延伸出两个特征：1）行业空间足够大，只有大的空间，企业才有很高的天花板，能够保持很多年的增长；2）公司必须构建商业模式上的壁垒，只有壁垒足够高，企业的盈利能力才是可持续的。
许多人在投资上会看重短期景气度，蒋鑫认为企业的成长性与竞争优势有关，和短期的景气度无关。蒋鑫认为，企业通过现金流和盈利的持续增长创造价值的企业，短期的景气度不影响企业的长期价值。拿养殖为例，价格的周期一直在波动，价格向上的时候景气度向上，价格向下的时候景气度向下，但这些景气度的波动从来不会改变企业的价值本身。企业的价值由未来的现金流决定。未来的现金流由企业规模的扩张、低成本带来的盈利能力来决定。企业的壁垒就在于依靠管理能力实现的成本优势，低成本帮助企业在长期均衡的价格之下实现最优的盈利，带来的自由现金流保证了企业最优的成长性和持续的资本开支。
相比于男性基金经理，女性基金经理的忍耐力更强。曾经有朋友和我说过，因为“生孩子”带来的疼痛是绝大多数男性根本忍耐不了的，所以女性对于痛苦的忍耐力天生高于男性。在股票调整时坚持，保持独立的思考，这一点我们也能够从蒋鑫身上看到，她可以容忍重仓股一年的落后，在回调时也会以更积极的心态来看待。能够有这样的忍耐力，我相信蒋鑫对于公司的基本面是做过深度研究的，每一个买入决策都是想清楚的。
女性基金经理还有一个天然的优势，就是对于消费趋势的变化比男性更敏感，毕竟大部分家庭中负责花钱的那一方是女性，而且女性的消费种类远高于男性。蒋鑫就曾经通过观察身边的消费趋势，抓到过几个大牛股。一个是2018年至今一直持有的化妆品行业，包括某国产化妆品企业和中国最大的免税渠道。当时蒋鑫发现化妆品的使用人群越来越年轻化，消费群体在扩大。同时，护肤品的品类也在不断创新。使用人群和客单价都指向一个在变得更大的行业空间。蒋鑫把化妆品整个产业链都研究了一遍，选择了化妆品赛道中成长最确定的两个公司，一个是具备成长空间和竞争壁垒的免税渠道，一个是管理优秀的定位大众产品的国产化妆品企业。这两个公司给蒋鑫带来了好几倍的投资收益。
巾帼不让须眉，女性基金经理的独特优势
作为资产管理行业非常重要的群体，女性基金经理的投资能力并不比男性基金经理差，在访谈了几百位基金经理后，我们也把女性基金经理几个独特的优势总结了一下。
首先，女性基金经理更加纯粹，绝对收益的导向比男性基金经理更强。我们曾经说过，绝对收益思维是成功的开始，如果投资老是在和别人比，就容易被更多的因素扰动。毕竟，阶段性的业绩排名，有许多不确定性的因素，运气也会起很大的作用。我们行业许多的男性基金经理，从小就是学霸、年级考试第一名、清华北大高材生，一上来做投资的时候很难把维持在中间排名作为目标。越是想排名靠前，犯错的概率就越高。女性基金经理绝大多数从绝对收益出发，不太容易被短期的排名所影响。这也导致女性基金经理的心态会更好。
其次，女性基金经理的忍耐力更强。前面我们也解释过，男女生理构造的不同，导致女性其实对于痛苦的忍耐力比男性更强。那么面临股票阶段性不涨，业绩阶段性表现不好的时候，女性基金经理会更加冷静，不太会因为情绪而犯错。落实到投资结果上，我们发现女性基金经理很少犯大错，大错通常来自情绪下的动作变形。
第三，女性基金经理对于大消费行业的投资，有一种天然的优势。她们作为家里花钱的主要人群，会比男性基金经理对消费的趋势、商业模式、产品的特点更敏感。我们看到有一批聚焦在消费行业的女性基金经理，给持有人带来非常不错的投资收益。
最后，女性基金经理也更加清楚自己的弱点，对自身有清醒的认识。她们在投资上更注重对能力圈的坚守。包括我们提到的陈璇淼和蒋鑫，长期聚焦在自己的能力圈，在能力圈以外的行业更多依靠团队的智慧。她们会懂得放弃不属于自己的机会，对自己的内心也更加诚实。投资是一个需要对自己极度诚实的工作，也是投资中最大的难点之一。
说到底，投资到最后并不是比拼体力，而是比拼心性，在这一点上女性基金经理并不亚于男性，她们也会成为资产管理行业一股越来越重要的力量！
