导读：对于一个基金持有人来说，理解自己买入的基金经理投资/产品风格是非常重要的。基金产品带有一些消费品属性，但又不像消费品那样标准化。用户需要清晰知道买的到底是一瓶水、一瓶可乐、还是一杯咖啡，任何一种饮料都有其优缺点（比如说水比较健康，但没有味道；可乐比较好喝，但不太健康；咖啡能够提神，但喝多了会睡不着）。基金经理的风格也是类似，每一种风格都有其表现好的时候，也会遇到低迷期。
了解投资风格能更好帮助投资者了解基金经理的行为，更好面对净值的波动。如果总是冲着业绩去买基金，而忽视了基金经理投资/产品风格的影响因素，就容易造成基民的追涨杀跌，这也是大部分基民买基金不赚钱的重要原因之一。
一直以来，景顺长城都是非常重视基金经理的投资风格。早在公司成立之初，就设立了独特的基金经理投资回顾机制，帮助旗下基金经理对自身投资风格的厘定和稳定。在今年更是推出“认识你的基金经理” 系列投教，通过深度文章、直播、科普视频等不同形式内容，讲解不同投资风格有哪些标签、如何识别不同风格的基金经理、基金经理投资风格是如何形成的等等内容，从概念、实操、工具等不同层面，旨在给基金投资者提供如何认识基金经理投资风格的方法论。
近期，我也有幸参与了该系列的压轴直播，和景顺亚太区投资总监唐倩明、景顺长城副总经理陈文宇做了一次关于“基金经理投资风格是如何形成的？”的对话。在这一次直播交流中，也让我对景顺长城独特的基金经理回顾机制、基金经理风格的形成、对基金经理逆风期的考核，有了更深刻的理解。并从中理解了，为什么景顺长城能培养和聚集一大批风格各异的优秀基金经理。
是什么在左右基金经理风格的形成？
A股市场整体来说，基金经理风格是比较多元化的，只是在不同的市场阶段，某种适合当时环境风格的基金经理就会比较多。比如说2013到2015年的成长股牛市，市场上的风格就偏成长赛道的多一些，2019到2020年的核心资产牛市，市场上的风格又偏高质量的多一些，再到了2021年开始，市场的风格又逐步往中小盘风格走。
我们也经常说，一个基金经理的投资框架要自洽，必须和自己的性格、价值观匹配。大家总是会做一些事后的总结，把某种单一因素作为基金经理形成风格的原因。比如说积极乐观的人偏成长风格多一些，保守沉闷的人偏价值风格多一些。许多因素事后总结很容易，但从事前来看，任何单一因素都不足以决定一个基金经理投资风格的形成。
景顺长城把一个基金经理风格的形成划分为两大因素：外部因素和内部因素。
外部因素又分为外部大环境和内部小环境。外部大环境包括了市场因素、行业发展因素、经济增长因素。比如说在过去10年美国经济处在一个低利率环境下，成长性风格的基金经理就比较容易脱颖而出。
内部小环境则和基金公司高度相关，包括基金经理成长的平台、制度、公司投研文化等等。甚至有时候，基金公司内部某种风格正好和时下的市场风格匹配，形成了比较强的正反馈的话，也会对其平台的基金经理们产生某种影响。
内部因素，则和基金经理的成长经历、性格、教育背景有关。景顺长城的副总经理陈文宇认为，“最终的风格是基金经理自己的选择，来源于他个人的投资理念，并结合行业竞争以及个人优势的定位。”
大家常说性格决定命运，但真正优秀的投资者却不应该让性格决定命运。性格会对选择的投资理念有一些影响，比如说有些人扛得住压力，比较适合做左侧投资，另一些人喜欢热闹，适合做右侧投资。但这里的关键点是，基金经理必须认识到盈亏同源，在投资中扬长避短，规避因为性格带来的投资错误，在逆风期的表现不要太差。如果投资业绩只是跟随着风格上下飘动，就无法体现出基金经理的阿尔法能力，而变成了某种风格的贝塔。
对于资管公司而言，平台是否具备多元化风格的投资能力非常重要。景顺长城和其外方股东，则一贯重视旗下基金经理风格的多元化。而从客户的角度来说，需求是多元化的，在不同时期的需求也不一样。景顺亚太区投资总监唐倩明告诉我们，“作为投资管理公司，我们希望从自上而下角度，建立多元化、多维度的主动投资平台，包涵成长、均衡、价值，主题，也覆盖大、中、小市值的股票。从自下而上角度， 基金经理的个人能力、素质， 包括学历、工作经历、行业知识， 硏究领域以及性格方面都各有不同， 都会影响其投资风格的形成。实践中，我们鼓励基金经理独立思考，建立符合其性格和经验的投资理念，这也有助于基金经理建立清晰的的投资风格及流程。”（注：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。）
一个基金经理的开局，有多重要？
几年前我们曾经写过一篇文章，试图总结优秀基金经理的特征，其中有一条是，我们发现优秀基金经理的开局通常都很好。正是因为有一个不错的开始，他们才能有条件真正被长期考核，站在长期的维度去做投资，从而形成一套稳定有效的投资体系。如果一个基金经理开局很差，会面临比较大考核压力，就会先想着怎么把业绩做上去再说，较难把投资体系化。
然而，对于这个问题的看法，陈文宇有着不一样的观点。他认为基金经理刚开始做投资的两年，要把许多学习的东西用到实践中，并且要被市场检验。在这个过程中，新上手的基金经理会遇到很多新的挑战和压力，特别在竞争激烈的国内公募基金行业尤为明显。所以，每一个基金经理头两年的业绩，对未来发展很重要，但并不是决定性的，不能决定一个人职业生涯的生死。
国内许多基金持有人、以及一些评价机构，都把基金经理头两年业绩看得比较重，这可能反而违背了投资的本源。投资并不是比谁短期跑得快，而是比谁长期跑得远、走得久。景顺长城在考核基金经理的时候，会特别注重把短期业绩和长期业绩做平衡。特别是在风格比较极端的市场环境下，对于刚上手表现不好的基金经理更多的是鼓励和包容，助力他们的职业生涯能走得更好、更远。
所以说，我们经常在讨论一个基金经理时，会思考“原生家庭”的因素。就像大部分人的成长，都摆脱不了来自“原生家庭”的影响。而基金公司就像是一个基金经理的“原生家庭”，在景顺长城看来，好的“原生家庭”应该包容各种投资的风格，但有一条基本的准绳：力争长期跑赢他们所在风格的业绩中位数，体现出超额收益能力。同时在他们风格有机会的时候，能够跑出来。
好的投研平台，要对冲风格逆风期的影响
任何一个投资方法、投资风格，都不会在每时每刻都表现很好，基金经理的逆风期更是检验其本色和平台价值的时候。而一个好的资产管理投研平台，是能够对冲基金经理的逆风期。
在景顺长城，逆风期的对冲来自两个层面：
首先，景顺长城的基金经理是多样化的，形成了一个分散的基金经理和基金产品组合。早在2018年的时候，大家对景顺长城的认识偏向价值投资，但从公司的平台出发，景顺长城一直致力于发展成多风格平台的资产管理公司，包容更是景顺长城很重要的文化。
其次，景顺长城也深知每一个风格的基金经理，都可能会经历不止一个逆风期。在逆风期的时候，他们会对基金经理做深刻的复盘。通常，一个基金经理不顺的时候，也是提升自己最好的机会。在复盘的过程中，尽量把基金经理的贝塔和阿尔法剥离出来，了解逆风期中基金经理，他的阿尔法是正还是负。
前面提到，景顺长城有一个非常独特的“投资回顾制度”，我访谈过的景顺长城基金经理都会提到这一点。公司通过持续和基金经理的回顾沟通，能对基金经理有充分的了解，那么当基金经理真的到了逆风期时，也就不会处于不知所措的局面。
做基金经理的“镜子”和“教练”
作为景顺长城分管权益投资的副总经理，陈文宇给自己的定位是：做基金经理们的“镜子”和“教练”。
在景顺长城，所有的基金经理每年都要参与2次以上的“投资回顾”，坐在他们对面的正是分管权益投资的副总经理陈文宇。
陈文宇告诉我们，这个回顾机制的根本，是通过定量的数据和定性的交流，成为基金经理的一面“镜子”，不仅能帮助基金经理稳定风格，也能发现基金经理在投资中遇到的问题，从而助力其提升自己的投资能力。
陈文宇也把自己看做是基金经理的“教练”，通过一次次与基金经理开诚布公的交流，能够有助于他发现基金经理投资中面临的问题，并且进一步去指导基金经理如何改善。他还特意研究了一组“教练”数据，发现全球有许多优秀的球队教练，自己可能并非“顶级球员”出身，但他必须要有真正了解每一个球员的能力。
基金经理的“回顾机制”是景顺长城在2003年成立的时候，就从外资股东方景顺引入的。期间经历了多位投资部的领导和几代基金经理，但是这套机制的目标和内容，和景顺的做法保持了一致性，而取得的效果也非常好。
在陈文宇看来，能把这一套沟通机制做好的关键点，是保持开放心态。如果只是投资负责人告诉基金经理什么是对的，什么是错的，基金经理可能不会进行真实的沟通。
景顺亚太区投资总监唐倩明告诉我们，定期回顾机制也是景顺的最佳实践管理办法，是保持投资质量的核心。通过这套回顾机制，能充分了解每一位基金经理的投资风格、以及对流程的认知和遵守情况，从而进行质量的控制。在必要时能对基金经理做出提示，协助他们进行反思。同时，这套机制也能充分了解组合收益和风险的来源，以及基金经理的投资思路。
重要的不仅风格，还有阿尔法
在景顺长城“认识你的基金经理”这一系列直播中，我发现他们不只仅是帮助投资者识别出基金经理所属风格，以及不同市场上哪种风格更占优，并且还尝试希望大家能认识到，不同的投资风格及形成背后更底层的逻辑，还需要识别出基金经理的阿尔法能力。
在景顺长城内部，他们对基金经理的划分更多的是基于风格，而不是基于行业或者某种主题赛道。过于狭窄的行业赛道划分，会把基金经理限制住，难以进一步成长。景顺长城没有把基金经理当做贝塔型的工具，而是回归到主动权益的本源，帮助基金经理不断提升其风格之上的超额收益能力。
在景顺长城看来，基金经理的风格漂移和基金经理的风格拓宽，是两个完全不同的定义，差异就在于能力圈的拓展。景顺长城一直希望基金经理能不断做风格的拓宽，比如一些深度价值基金经理，也会关注具有成长性领域的公司，并结合自己价值理念和策略来做相关投资。在陈文宇看来，风格的划分和回顾并不是用来限制基金经理的，是帮助基金经理在了解自己一系列投资决策后，不断地成长。
过去几年，景顺长城不断涌现出不同风格下优秀的基金经理，在成长、均衡、价值、大盘、中盘、小盘等主要风格下，都有代表性人物。对于基金经理的考核，也是通过更专业和细化的方式进行，划分清楚基金经理所在的跑道，而不是去跟全市场“赛马”。
通过真正的专业性对基金经理做长期的考核。而长期考核的背后，是要深刻理解投资均值回归的定律。如同景顺亚太区投资总监唐倩明说的，一个基金经理真正形成某种风格，需要10年甚至15年的时间，经历至少两到三轮的周期。所以，只有长期考核，才能检验出一个基金经理的超额收益能力。从机制、到环境、再到文化，景顺长城的投研平台成为了基金经理们的“大学”。
在直播结束后，有一个朋友发了一条微信给我：在景顺长城做投资，真的是一件幸福的事情。我的回复是，无法同意更多。
