导读：国庆长假前夕，基金行业一个非常重磅的消息是，个人养老金迎来了产品类型的扩容，首次增加了天然具有低波特点的广义“固收+”产品。个人养老金是典型的“长钱长投”，广义“固收+”能够进入养老金产品体系，也意味着低波、稳健和长期持有体验正在得到越来越多的重视。
同时，“固收+”品类是过去两年市场规模大幅增长的领域。由于银行理财收益率的持续下行，越来越多低风险偏好的投资者开始把钱从银行理财搬家到“固收+”产品。但是在市场上基金数量越来越多后，到底买什么“固收+”产品也成为了困扰许多投资者的问题。
从某种意义上，基金产品领域未来需要不同类型的筛选机制，帮助投资者在大量的产品池中做一定优选。可以说，此次个人养老金的“固收+”产品入围，也是官方专业机构的一次产品筛选。
在入围的26只“固收+”产品中，我们也在过去几年有幸和其中的几位基金经理做过沟通（注：具体数字未必只有26只，之后我们还会更新）。今天，也希望通过分享此前的访谈链接和我们的总结，帮助大家更好认识其中的一些基金经理。当然，许多我们没有访谈过的基金经理也非常优秀，我们也努力在未来对更多的基金公司“固收+”团队、产品特征、基金经理和团队框架进行覆盖。
下面是我们此前访谈过的相关基金经理链接，排名不分先后（为了方便，我就按照上面这张表格的顺序写了）。另外，有些访谈时间比较久远，基金经理和公司的框架体系也会迭代。但我们依然希望，能够给大家了解这些基金经理和产品，提供有价值的信息。
01 东方红资产管理孔令超：
早在2021年3月的访谈中，孔令超就很前瞻的提出了两个观点：1）把资产配置理念贯穿到整个产品的组合管理、人员构成、风险管理和考核方式。孔令超很早就看到整体最优解的重要性，“固收+”绝不是简单的股票仓位+债券仓位。他说过一句话：“我们的股票仓位一定要放到固收体系里配置，如果分开配置，就是单一资产的最优配置，不是多策略的最优配置。”
2）对风险的理解，更注重实质而不是表象。孔令超重视“看不见的风险”，他认为不要把过去两年回撤最小的产品，就看作风险最小的产品。在孔令超看来，波动率只是表面的数据呈现，关键要追溯到风险的本源。
东方红资产管理是市场上比较早，用同一个团队来管理股票和债券的资管机构。所以，不难看出整体的产品化配置理念，刻入了团队的基因。在个人能力上，孔令超有一套供给驱动的宏观周期框架，这也和市场主流的需求驱动宏观框架不同。虽然宏观指标和市场不同，不过孔令超认为真正拉开宏观判断差异的，是精细化的研究。
最后，无论是股票的选择还是债券的选择，孔令超都极其看重安全边际。这种安全边际，也源于对风险的识别。让我印象深刻的是，早在2021年访谈中，孔令超就谈到了“白马股不断上涨本身，就是在积累风险”。
02 华泰柏瑞基金董辰和郑青
董辰和郑青的组合，是“固收+”投资中一对“黄金搭档”。董辰擅长进攻，郑青懂得防守，两个人的搭配天然形成了互补。他们管理时间比较长的“固收+”产品，不少是2020年至今每年实现正回报的。而且，有些年份的正回报幅度超过了10%，即便相对较差的年份也有3%以上。这个在“固收+”中是比较不错的。甚至2026年至今的市场环境下，许多主动权益基金年内负收益，他们的多个“固收+”还是正收益的。
这个业绩背后，肯定绕不开的是董辰。许多人知道董辰是2022年，在那一年市场的熊市中，他独自管理的主动权益基金华泰柏瑞富利，实现了7.39%的正收益。更让人惊艳的是，董辰组合的整体波动较低，这在天然高波动的权益基金中是比较罕见的。
董辰的投资框架带有比较强的周期性，历史上在黄金、航运、纺织、半导体设备等周期行业上形成了比较好的超额收益。董辰的另一个特点是，避免拥挤的交易。他几乎不买热门行业和热门股票。他整体的投资框架，是在质量、景气度和成长性中做性价比切换。
所以，用两个词概括董辰：1）性价比；2）切换。这一套框架，也比较适合周期波动较强的A股市场。通过不断的再平衡，董辰和郑青打造的“固收+”组合，实现了比较难得的低波动高收益。
03 南方基金孙鲁闽
孙鲁闽应该算“固收+”领域绝对资深的基金经理了。他从2007年就开始管理绝对收益目标的企业年金，2010年开始管理“固收+”的早期版本：保本基金。他的职业生涯不仅很长，而且全部专注在“固收+”这一类产品的投资上。这样的经历，是市场上极少见到的。一个基金经理的经验，是非常宝贵的财富。特别是有这样经验的基金经理，依然还在管理大众理财的公募基金产品。
作为一名资深的基金经理，孙鲁闽擅长做一定的大类资产择时，这也是他投资的第一层Alpha。比如说2017年的沪深300牛市中，他就一直在加仓。到了2018年一季度，他又开始逐步减仓。等到2019年一季度，他开始重新加仓。最近一次显著减仓，是在2026年二季度末，也规避了三季度的市场调整。
孙鲁闽的第二层Alpha，来自南方基金的团队力量。2020年，南方基金就成立了混合资产投资部，负责人就是孙鲁闽。回头看，这是业内比较前瞻的举措，通过团队化分工协作的方式，对“固收+”中的不同资产进行定价。当时这个部门就划分为权益投资、债券投资、FOF投资三大类别的30人投研团队。而且，南方基金很早就设置了一个独立的宏观策略部门，为大类资产配置和宏观专题研究提供支持。
最后在权益资产选择上，孙鲁闽一直是遵循价值投资的理念，对ROE和估值匹配度比较重视，并且很早就比较偏好高分红低估值的公司。
04 中银基金陈玮
我们最早是在2022年挖掘到陈玮的，到了2023年又做了一次跟踪。从2014到2021年的8年中，陈玮是全市场唯一实现每年4%以上正收益的二级债基金经理。虽然这个记录在2022年权益熊市被打破，但是他从2014年管理时间最长的产品，实现了每年都有正收益。
陈玮的特点是，对风控有着比较苛刻的追求。以他管理的二级债基为例，陈玮要求任意时间点回撤控制在3%以内。而且，他不是只控风险，还希望在控制风险的同时，实现更高收益。所以从产品体验上，陈玮持有人的感受是不错的。基本上拿一段时间，是能赚到钱的。
陈玮的背后，也是中银基金强大的固收团队。所以，他的收益来源比较多元化，股票、二级债、信用债、利率债、转债、打新、定增、大宗交易等策略都有。当然，资产配置也是陈玮的强项。除了2022年下半年，他比较乐观的判断没有验证外，其他市场环境下的配置基本上都没看错。
在股票投资上，陈玮覆盖的领域比较广泛，消费、医药、金融、制造、科技等都有涉及。不过，他也是比较看重安全边际的，也会规避短期的热门股。所以，权益仓位整体的波动也比较低。
05 富国基金俞晓斌
俞晓斌在“固收+”领域的从业经验要追溯到2007年。他最早做的是银行间债券交易，在漫长的职业生涯中逐渐积累了对债券、转债、股票三大类资产的认知。他对每一类资产的子策略，都采用了绝对收益的思维，这在“固收+”投资中并不多见。在此前的访谈中，俞晓斌很早就把“固收+”产品定位为较低风险收益特征的产品，所以他整体目标一直是很朴素的，追求低波动下的稳健收益，而不是实现高弹性的组合。
让我记忆比较深的是，俞晓斌很早就提到了“区间胜率”这个概念。也就是说，“固收+”产品不仅要实现收益，而且还要把时间周期放进去。持有人对净值不涨的容忍度是有限的，这点和股票型基金不同。从这点看，俞晓斌不仅擅长投资，对产品特征的理解也很深刻。他管理时间最长的“固收+”产品，2019年以来每年都是正收益。他不放弃纯债部分，不想着只靠股票增加收益，而是把“固收+”的每一个收益来源都做好。
从性格上，俞晓斌也有一种很鲜明的“慢”。他把“固收+”投资看做是聚沙成塔的过程。这种性格，也和“固收+”的投资目标天然匹配，不追求单一年份的业绩排名，更多是积累长期可靠的稳健收益。
06 汇添富基金蔡志文和陈思行
这两位基金经理分别擅长股票和债券投资，两人有各自的Alpha，并且在汇添富大平台下把Alpha整合在了一起。
先说蔡志文，他身上有三个关键词：独立、低估值、规则化投资。蔡志文把自己定位于“荒岛求生式”的研究，即便做了多年基金经理后，他的工作方式还是像一名研究员。他有一套“两高一低”的选股法则：高现金流、高分红、低估值。此外，他还有一套偏向价值成长的PEG-ROIC法则，筛选出高质量、估值合理、有成长性的公司。这两套框架，构成了蔡志文的规则化投资。
蔡志文很早就重视股息率，他认为这一个指标能反映基本面的五个不同角度：利润的稳定性、经营质量、负债、治理结构和估值。但是，蔡志文不仅是一名红利风格的选手，他的组合也有一定的成长性。
再说陈思行，她在16年前入行时，就选择打磨固收交易能力这条投资道路。早年许多人通过信用下沉获取“非对称收益”时，陈思行却通过交易能力战胜市场。她的债券投资框架有三个特点：1）擅长判断投资者行为和情绪；2）擅长把握不同阶段的主线矛盾；3）更灵活的组合管理能力。整体来说，陈思行通过十几年的市场经验，形成了一套精细化的交易框架。
最后，整个汇添富基金内部形成了一体化的团队管理方式。所以，股票权益团队和固收团队之间的沟通是通畅的，这种团队机制也是汇添富基金做好“固收+”产品的重要因素。
07 华安基金邹维娜
我们在不同阶段，对邹维娜做了两次深度访谈。早在2020年，邹维娜就强调团队在“固收+”投资的重要性。她很早就提到：“如果在一个领域，你没有比较明确的优势，就不要想着去做Alpha”。在邹维娜打造的华安基金“固收+”团队中，大类资产配置、成长股投资、周期股投资、可转债等细分资产，都有专门的人负责。邹维娜重视团队之间的适配性，每个人的背景不同，擅长的风格和方向也不一样，形成了很好的互补。
从历史上看，邹维娜在大类配置上有比较强的能力。在进入基金公司做投资之前，她做过多年的宏观政策研究。在一些关键节点的把握上，有比较高的胜率。此外，邹维娜也很擅长估值比较，通过估值理解各类资产所处的位置。
在底层思维上，邹维娜是尊重市场的。她认为投资有两层进化，一个是认知自己，另一个是认知市场。她的这种客观和谦卑，也帮助邹维娜穿越了多轮的市场周期。过去几年，邹维娜逐渐把自己的投资框架和理念通过团队实现传承，再通过团队的力量帮助她实现更多元的Alpha。这也是优秀基金经理自身的进化。
08 鹏华基金方昶
相比于前面几位，方昶在“固收+”领域的从业时间并不算长，但是很快成长为机构投资者最偏爱的基金经理之一。如果用一句话总结，周期思维和价值思维是他的投资内核，资产配置能力是他重要的Alpha来源，独立思考是他鲜明的性格特点。
价值是方昶的底色，不仅体现在其投资理念上，也呈现在他对产品思考以及为人处事的方方面面。他曾经提到，最自豪的事情并不是把规模做大了，而是管理时间越长的产品相对排名越靠前。
周期是方昶投资框架的核心，他的组合带有适度的左侧逆向，会独立于市场趋势做判断。方昶有好几次大类资产配置，都和市场主流的趋势不同。对于跌过头但定价便宜的资产，方昶会比市场更为乐观。另一方面，方昶不会过度自信，他总是会为极端风险留有余地，始终维持组合的均衡性。
在组合管理上，方昶追求风险、收益、流动性的三者平衡。他希望在防范风险基础上，为持有人创造持续稳健的收益。
整体来看，方昶的业绩呈现了比较好的稳定性。特别是在极端市场环境中，他的这种稳定性就尤为突出。这也是机构投资者不断重仓他的原因。
09 交银施罗德刘迪
作为名单中唯一的FOF基金产品，刘迪所在的交银施罗德基金低波投顾组合的先行者。他们打造了著名的“稳稳的幸福”投顾组合，并且让越来越多持有人相信，降低波动才是幸福的根源。当市场对FOF投资还停留在“基金买手”的时候，交银施罗德就看到了FOF投资更重要的价值：多元资产的配置。
访谈刘迪的时候，我感受到他和交银施罗德多元资产团队的三个特点：1）从用户视角下的组合构建方式。当许多人还想着如何纠正用户行为时，他们反过来用产品特征解决用户行为的偏差。2）产品层面的组合思维。从一开始，交银施罗德的FOF基金并不是追求挖掘到每一个黑马型基金经理，而是从组合先行的框架出发，尽量为持有人提供全天候的持有体验；3）整个团队的框架更偏向定量为主，主观判断为辅。这样的框架，能够实现更稳定的“品控”。
刘迪的身上，也有比较鲜明的定量配置特征。相比于挖掘细分阿尔法，他更注重贝塔层面的对冲。从而构建一个收益在时间分布更均匀的组合。在任何时候，他把纪律性放在了投资的第一位。在他身上，我们更多感受到了团队的力量和对产品的理解。整个团队就像一部精密的机器那样运作。
写在最后：
了解收益来源，是更科学的产品分类
这份个人养老金的广义“固收+”名单，已经对市面上的产品做了一层筛选。这里面的每一个产品，都是非常不错的。产品之间并没有优劣之分，但是不同产品的收益来源不一样。在这份名单中，按照基金产品类型划分了为三大类：偏债混合、二级债基、混合型FOF。但我们认为，不同基金经理和团队的收益方式，是更重要的。
比如说，有些产品主要依靠突出的选股能力，在不同的权益市场环境下，都能实现阿尔法。那么这类产品，通常收益的弹性会更高，表现也和权益市场的相关度更高。还有一些产品，依靠基金经理大类资产配置的能力，这就需要对基金产品的季报进行跟踪。另外，也有一些基金经理把每一个环节的细节都打磨好，积少成多的实现绝对收益。
此外，不同基金公司“固收+”团队的理念、架构、分工模式也很重要。相比于股票，“固收+”涉及的资产类多样化，更需要依赖团队的力量。每一家基金公司的团队打法，也有一定差异。比如说，东方红资产管理是比较早把股票和债券统一起来的；天弘基金打造了独特的“五周期模型”；中欧基金采用了“工业化”的模式；汇添富基金一直是垂直一体化和规则化投资的模式；招商基金有左侧逆向的绝对收益模式。此外，华夏、易方达、广发这样的头部大厂，大固收团队内部的小组、人员配置、投研流程都是很成熟的。过去几年，已经有不少优秀的基金经理选择加入更大的平台。
回到我们一直说的，每个人都需要找到适合自己的产品。了解自己，了解基金产品的运作，是解决资管行业负债端的关键。如果这篇文章能够帮助大家更好了解养老金名单中的部分“固收+”产品，我们也就感到很欣慰了。
