降息风至，恒生医药行情开启_

自下半年以来，美国各项经济数据出现“扎堆”走软，其中7月非农数据走软引爆市场对美国经济衰退的预期，在此情景下，9月议息会议上美联储宣布降息50bp，或标志着美国由2022年以来的紧缩加息周期正式转向降息周期。

资料来源：CME，截至2024/9/19

我们认为，随着美联储降息落地，对港股的影响更多在于带来资金流动性增加、国内政策窗口打开等利好，叠加目前AH仍在高位，短期而言港股行情有较大支撑，如生物医药等对利率敏感的成长板块应当格外关注。

降息前后港股受何影响？

从资金的流向看，由于港股处于离岸美元市场，流动性被外资主导，分母端由全球资金定价、海外流动性主导，受美债利率、地缘政治、中美关系等宏观要素综合作用，近期尤其受美联储货币政策影响较大，其估值对于美元的流动性变化更为敏感。

通过回顾美联储自1984年至今进行过的7轮降息，我们可以分析出美联储降息周期对于港股市场的影响。总体上看，7轮降息期间港股市场表现有所分化。前四轮降息对于港股市场的提振效果显著。具体来看，美联储降息周期开启前，港股市场往往已经反应降息预期。降息前一个月，港股市场超半数情况下是上涨行情。

数据来源：Wind，银河证券

在七轮降息周期中，有五轮港股市场在降息前一周行情向上。同时，降息后一周、后一个月以及后三个月，港股市场上涨概率较大，且涨跌幅均值为正。回顾七轮美联储降息周期，有四轮港股市场在整个降息周期中显著上涨，其余三轮降息均对应重大的区域或者全球性危机，港股市场短期或受拖累，但仍会走出向上行情。

数据来源：Wind，数据区间：2000.01.01-2024.07.31

当前来看，美国经济软着陆概率依然较大，尚不具备衰退条件，随着降息周期开启，港股市场迎来利好。

降息周期，恒生医药为何值得高看一眼？

创新药公司由于研发周期长、前期资金投入大，在尚未实现产业化落地前无法通过销售实现稳定的现金流，该模式使得创新药公司极度依赖融资活动以支撑公司的现金流。除少数大型药企外，生物科技公司业务容易受单一药物开发而剧烈波动，并且现金流很不稳定。

据研究机构Oppenheimer统计，在利率宽松的2020年，生物科技行业共发生245起融资事件；在通胀渐显苗头的2021年也有近200起。而美联储开始加息的2022年，融资事件则直接腰斩，掉到了100起附近。所以，作为资金敏感型行业，创新药或将显著受益于美联储宽货币的开启。

事实上，结合相关历史规律来看，历次美联储降息周期开启后，美债利率趋于回落，无论是A股还是港股的创新药均存在上涨机会且具备超额收益。尤其是在2020年3月美联储降息后，港股创新药展示了更高的上涨弹性，最高涨幅录得34%。

来源：Wind、国金证券研究所

背后的原因在于：为刺激经济增长，美联储开启降息并实行QE，低廉的融资成本和泛滥的流动性在满足创新药企业融资需求的同时，伴随市场风险偏好的回暖，也明显支撑了创新药估值的扩张。

基本面持续利好，医药迎来配置良机

从行业的角度出发，我们依然可以看见创新药在释放其应有的动力，近期的WCLC和ESMO年会，中国创新药取得亮眼表现，康方生物的AK112、泽璟制药的ZG006等数据表现惊艳，直接带动上周A股和港股的创新药显著上涨。

随着相关产业的发展，自2017年到2023年期间，我国创新药上市数量波动上升，从2017年的43款增加至79款。国产创新药比例有显著提高，从2017年的2%增加至2023年的41%；从创新药种类来看，生物药比例也在逐渐上升，从2017年的7款增加至26款。

数据来源：医药魔方

在过去十几年间，我国相继出台多项支持和推动创新药物发展的政策，涵盖了从基础科研、生产材料、资本支持到临床试验和市场化的各个环节，形成了一个系统的支持框架，帮助我国的生物医药产业实现从仿制药到创新药的转型。尤其在今年，国务院通过《全链条支持创新药发展实施方案》，上海、北京等各地方配合，创新药政策利好频出。

数据来源：政府官网

在相关投资标的上，投资者可以关注恒生香港上市生物科技指数（HSHKBIO.HK），指数聚焦创新药+CXO，在行业分布上，根据恒生三级行业进行分类，生物技术权重占比最大，为46.48%，其次是药品、药品分销，权重分别为42.65%、6.82%。

数据来源：iFind，截至2024/9/19

恒生医药指数前十大成分股包含百济神州、信达生物、康方生物、药明生物等龙头生物医药公司，前十大成分股累计占比61.49%，较为集中。根据历史经验，相比于A股医药，港股医药的龙头公司在反弹行情中的弹性和超额收益均更高。

数据来源：iFind，截至2024/9/19，个股仅作参考

对于投资者而言，与历次降息有所不同的是，经历三年漫长的调整后，我们仍需关注投资标的的切实价值和相关风险。从此角度出发，我们依然可以发现，恒生医药指数当前PE为26.63，处于近一年6.22%百分位，具有较高的安全壁垒，叠加相关利好，投资价值已经十分凸显。具体标的上，投资者可关注恒生医药ETF（159892，联接基金A/C：016970/016971）把握医药行情。