摩根大通，放弃预测油价。
这家华尔街大行在9月的客户报告中表示："这是冲突爆发以来，第一次没有基准情景可供参考，我们根本不知道如何为结局建模"。
让顶级投行缴械的，是两记同时砸下来的重拳。
一记来自天上：赤道中东太平洋海温罕见飙升，本轮厄尔尼诺大概率成为有记录以来最强。另一记来自中东：美以伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通行受阻，全球五分之一的石油运输命悬一线。
2026年的全球能源市场，正在经历一场“天灾”与“人祸”的正面碰撞。国际油价的定价逻辑，正在被彻底改写。
厄尔尼诺“全方位”冲击能源体系
厄尔尼诺对能源市场的影响，远不止“天热多开空调”这么简单。它从需求、供给和运输三个维度同时发力，形成一套系统性的价格传导链条。
先是电。气温每升高1摄氏度，部分区域用电水平便显著抬升，居民空调负荷、商业楼宇降温和工业制冷，各地用电峰值被不断刷新。
再是水。降水格局被彻底搅乱。西南，江河来水偏枯，水电出力下滑，火电被迫补位，煤炭消耗和电价一起走高；欧洲内陆地区，核电高度依赖内河水冷却，水位下降使部分机组面临降负荷，甚至停运的风险。8月中旬，欧洲莱茵河中游考布水位一度触及5厘米，德国八成内河运输都依赖这条水道，极低的水位导致西北欧港口至内陆城市的航运几乎中断，运费成本飙升。
最后是船。莱茵河卡住了欧洲的能源物流，而巴拿马运河则是全球海运瓶颈。8月，巴拿马运河加通湖水位已跌至25.7米，低于雨季正常水位，这条运河承担全球LPG海运贸易的20%、LNG海运贸易的约6%到8%。当巴拿马运河通行效率大降，叠加中东地缘冲突导致的红海—苏伊士运河航线遇阻，全球能源贸易的物流链条被越拉越长，成本也一层层传导到油价和终端电价上。
历史不会简单重复，但韵脚惊人相似
上一次超级厄尔尼诺，是2015到2016年。
那一年，北美冬季异常偏暖，与2014-2015年冬季相比，美国取暖油需求下降了18%，丙烷需求下降了16%。但当时OPEC正全力增产，沙特日均产量在2015年7月创下1060万桶的历史纪录，取暖油卖不动，原油却不断涌出，库存被迅速填满。布伦特原油在2015年底跌至35.56美元/桶的11年低点。
厄尔尼诺对油价的压制，本质上是需求被推迟，一旦冬季气温出现逆转，库存被快速消耗，油价就会出现剧烈反弹。
与历史最大的不同在于，2026年的厄尔尼诺并非“独自登场”。
美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡几近关闭。OPEC数据显示，3月成员国原油日产量骤降788万桶，降幅高达27%，创下历史最大单月跌幅。高盛估算，截至4月，中东石油产量损失已达1450万桶/日。
受此推动，国际油价自7月初美伊停火协议破裂以来暴涨超45%，年内累计涨幅超70%。截至9月22日，布伦特原油报收99.25美元/桶，WTI报94.59美元/桶。
2015/2016年市场交易的是暖冬+OPEC增产+高库存，三者同向施压；2026年市场面对的是厄尔尼诺扰动需求节奏+霍尔木兹断供+中东产量骤降，气候变量反而成了众多变量中最不确定的那一个。
机构吵翻了：70美元和120美元，差了一整桶油的距离
油价预测，从来没有像现在这样分裂过。
看多方认为，霍尔木兹海峡没有恢复，供应缺口就不会消失。摩根士丹利保持2026年第四季度布伦特原油100美元/桶的预测，该行明确表示“风险正日益偏向上行”，并列举了霍尔木兹海峡出口受限、曼德海峡流量下降、沙特东西管道停运、巴拿马运河通行效率下降以及莱茵河水位处于历史低位等多重供应中断因素同时叠加的局面；
高盛则将2026年12月布伦特价格预测上调至85美元/桶，高盛全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven在CNBC采访中表示，随着航运攻击事件增多，美伊冲突升级，正显著抬升油价冲破120美元/桶的风险。
看空方的底气，则来自“供应恢复快于预期”这个假设。9月4日，花旗维持四季度布伦特70美元、2027年65美元的预测不变，理由是“霍尔木兹海峡的重新开放将导致石油供应过剩幅度超过冲突前水平”。
EIA虽在9月9日发布的《短期能源展望》中将2026年布伦特现货均价从86.81美元上调至91.01美元/桶,但EIA的基准情景并非认为油价将长期维持高位。机构预计，随着中东石油出口逐步恢复、停产产能重新启动以及全球库存重新积累，布伦特将在2027年逐步回落，全年均价预计为74美元/桶，下半年进一步降至约67美元。
而在多空两大阵营之外，摩根大通的选择是——放弃预测。
摩根大通大宗商品策略主管Natasha Kaneva在9月17日的客户报告中写道，“这是自伊朗冲突开始以来首次没有基准情景可供参考，我们根本不知道如何为结局建模”。截至9月22日，美国全国汽油均价已升至4.48美元/加仑，10年期美债收益率也正在逼近5%关口，Kaneva团队指出，许多原本被视为不可逾越的界限已经被打破，但冲突的退出策略反而比以前更不清楚。
一份停火协议、一次谈判突破，就可能让油价在几天内跌掉10美元；而一次新的袭击、一句强硬表态，又可能把它推回100美元上方。”
目前，地缘冲突仍是主导油价的核心变量，只要霍尔木兹海峡通行未能实质性恢复，油价下方支撑较强，95-100美元/桶区间就有望继续维持。
但进入四季度后，因厄尔尼诺影响方向发生反转，暖冬预期倾向于压制取暖油和取暖用气需求，历史上厄尔尼诺期间油价较趋势水平低5%-30%，欧洲气价低9%-28%。然而，当前美国馏分油库存比五年均值低13%，欧洲天然气储气率仅为67%、为15年来最低，缓冲垫极薄。暖冬带来的需求抑制，可能被低库存的供应风险所对冲，一旦出现阶段性寒潮，价格反弹的剧烈程度将远超正常年份。
油价最终会走向哪里？
或许摩根大通已经给出了最诚实的回答——我们根本不知道如何为结局建模。
