乐居财经付魁发自上海边书平对上市的“执念”有了回响，奔波了14年的上市之路，几番波折后，在今年有了新的进展。
这一次，他和他的森鹰窗业，距离上市更近了一步。
三年前，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（简称“森鹰窗业”）从新三板转A失利。时隔三年后，森鹰窗业再次准备IPO，这次瞄准的是创业板。
去年12月29日，森鹰窗业的IPO被深交所受理，今年1月28日，森鹰窗业的IPO进程显示已中止，4月27日，森鹰窗业IPO恢复审核。
这也许可以让森鹰窗业董事长边书平提着的心暂时放下来。在此前冲刺IPO时，他拉了红星美凯龙、欧派家居、居然之家“入伙”，并承诺，如果未能在2025年12月31前实现合格上市，三大股东有权要求森鹰窗业将股权回购。
从中止到恢复，森鹰窗业的上市再添几分确定。不过，这确定之中也存在着诸多不确定。边书平是一个有“故事”的人，曾涉嫌受贿备受舆论关注。其领导的森鹰窗业也时常被外界争议，营收主要靠单一产品似乎成为了森鹰窗业最大的弊端。此外，如今消费在不断升级，森鹰窗业的幕墙及阳光房产品定位高端人群，但其毛利率却波动较大，并在2020年出现明显下滑。
居然、美凯龙、欧派战投入股
森鹰窗业的上市之路可谓是一波三折。早在2007年，森鹰窗业就曾注册上海森鹰，并试图以上海森鹰为上市主体寻求上市机会，但上海森鹰于2015年11月完成注销。2014年，森鹰窗业挂牌新三板，并于次年提出转板申请。2017年10月31日，在排队20多月后，森鹰窗业被发审委拦在A股上市大门之外。
三年后，森鹰窗业转战创业板，于2020年12月29日获深交所受理。4月27日，深交所创业板发行上市审核信息公开网站显示，森鹰窗业发行上市审核，并发布招股书。
这也让边书平心里的一块石头落了地。在备战创业板期间，边书平拉了三个重要的“好友”，梅州欧派、居然投资和美凯龙商场。
企查查显示，美凯龙商场是红星美凯龙(601828.SH)的控股子公司、梅州欧派是欧派家居（603833.SH）控股子公司，居然投资是居然之家（000785.SZ）的子公司，三者在森鹰窗业的持股比例分别为2.1%、2.11%、2.11%。
招股书显示，2018年7月，美凯龙商场通过全国股转系统以15元/股的价格交易取得森鹰窗业149万股股份。本次交易后，美凯龙商场持有森鹰窗业149万股股份，占公司股份总数2.1%。
此后，居然投资、梅州欧派在9月、10月，以相同的方式，相同的价格分别取得森鹰窗业150万股股份，占公司股份总数的2.11%。
而战投入股的背后，还有对业绩的约定。森鹰窗业承诺，如果公司未能在2025年12月31前实现合格上市，三大股东有权要求森鹰窗业将股权回购。森鹰窗业还许诺，在2025年之前，三方可以随时明示或以行动放弃协定下森鹰窗业的上市工作，并要求后者回购股份。
业绩“喜忧参半”
进入资本市场的一大动力，便是可以为业务增拓吸纳更多的加持资金。
招股书显示，森鹰窗业本次公开发行新股数量不超过2370万股，拟募集资金2.48亿元用于哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目；3.75亿元用于南京年产25万平方米定制节能木窗项目；5000万元将用于补充流动资金，上述明确用途的拟用资金共计6.73亿元。
而其面临的市场竞争也相当激烈。据不完全统计，仅在今年一季度，就有接近十家企业发布登陆资本市场的信号
从其自身业绩来看，2018—2020年，森鹰窗业分别实现营业收入6.11亿元、7.28亿元、8.37亿元；归母净利润分别为5977.53万元、7586.28万元和1.27亿元。
营收和净利润均实现连续上涨，不过，森鹰窗业经营现金流却增长乏力。招股书显示，2018-2020年，经营活动产生的现金流分别为0.53亿元、1.47亿元和1.44亿元。2020年，经营现金流微降。这期间，销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.96亿元、8.20亿元、8.24亿元。
这或与森鹰窗业产品单一有关，2018-2020年，森鹰窗业的节能铝包木窗产品占主营业务收入比分别为92.07%、96.99%和95.45%，第二大营收业务为幕墙及阳光房，营收占比仅分别为7.93%、3.01%和4.55%。
除了经营现金流增长疲软外，森鹰窗业应收账款较高。2018-2020年，森鹰窗业应收账款账面价值分别为2.24亿元、2.32亿元和2.11亿元，占公司总资产的比例分别为24.12%、21.79%和17.18%。
应收账款为未来回款埋下了一颗“定时炸弹”，随时都有转为“坏账”的可能。而森鹰窗业已经出现了多家资金链紧张或经营困难的客户。
财报显示，2020年度，齐齐哈尔龙晖房地产开发有限公司、哈尔滨明悦房地产开发集团有限公司应收款项账面余额分别371.46万元、205.77万元，全部计提坏账合计577.23万元。2018年度，北京东方依水源房地产开发有限公司、大庆北航房地产开发有限公司、哈尔滨鑫胜湿地旅游开发建设有限公司应收款项账面余额分别为109.03万元、14.97万元、301.41万元，全部计提坏账共计425.41万元。
不过，森鹰窗业的负债压力有所减缓。数据显示，2017-2019年，森鹰窗业的负债率分别为38.06%、42.33%、42.66%，负债率连续三年走高。但在2020年，森鹰窗业的负债率有所下降，为40.65%。
毛利率波动大
资料显示，森鹰窗业成立于1992年，经营范围含实木及铝包木门窗、铝包木阳光房、钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、防弹玻璃、玻璃幕墙、铝板框的研发、生产、销售；门窗、幕墙安装等。
招股书显示，2018-2020年，森鹰窗业的主营业务毛利率分别为 35.39%、38.08%和 38.27%，呈现逐年上升的趋势。细分来看，大宗业务模式的毛利率分别为 36.82%、39.46%和40.79%，经销商模式的毛利率 分别为 33.59%、35.96%和 33.44%。
森鹰窗业表示，大宗业务销售收入在公司主营业务收入中的占比较高，大宗业务项目的规模较大，不同项目的毛利率水平差异较大，导致公司的主营业务毛利率水平受单个大宗业务项目的影响较大。如果公司新承接的部分大宗业务项目毛利率较低，将会对公司的主营业务毛利率造成不利影响。
不过，乐居财经发现，森鹰窗业幕墙及阳光房的毛利率波动较大。2018-2020年，幕墙及阳光房产品的毛利率分别为 56.97%、60.16%和 50.10%。其中，幕墙的毛利率分别为 57.15%、60.16%和50.46%。
据了解，幕墙及阳光房为森鹰窗业节能铝包木窗产品的补充，销售规模相对较小，主要定位高端客户群体，故毛利率水平高于节能铝包木窗类产品。
2018-2020年，森鹰窗业大宗业务幕墙销售收入分别为3014.89万元、469.45万元和1568.58 万元，占大宗业务模式幕墙及阳光房销售收入的比例分别为 99.78%、100.00%和 96.31%，幕墙及阳光房的毛利率波动主要由幕墙的毛利率决定。
对于幕墙毛利率下降，森鹰窗业表示主要系2020年确认收入的项目U毛利率较低所致。该项目采购幕墙的规模较大，公司适当降低了销售价格。剔除该项目的影响后，2020年度幕墙的毛利率为59.63%，与2019年相差较小。
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