作者 |孙颖妮
编辑 |缪凌云
来源 |风云资本界
“0首付开新车”、“一成首付开新车，超低月供无压力”。在我们乘坐电梯时，可能经常在电梯里看到或者听到这样的广告语。这时，有人可能会疑问，一般贷款买车时首付最低都在两成左右，这个0首付开新车是怎么回事呢？
其实，这里面运用到了汽车融资租赁。
具体来说，汽车融资租赁公司先购买拥有了汽车的使用权和占有权，并租给客户，客户分期向出租人支付租金，在租赁期内汽车的所有权归汽车租赁公司所有，客户拥有汽车的使用权。当租赁期满后，汽车的拥有权将于结付所有未尚还款项时转移至客户。
近年来，我国汽车融资租赁行业快速发展。前不久，一家汽车融资租赁公司就在港交所二次递表闯关资本市场。
近日，汽车融资租赁公司喜相逢向港交所递交了上市招股书，这是继易鑫集团、东正金融之后，又一家涉及汽车融资租赁业务的服务商赴港IPO。
这是喜相逢第二次递表港交所，公司首次提交在港上市申请是在2019年12月31日，不过在随后6个月内再无更新，因此在今年6月底该次申请已经失效。仅失效一个月后，喜相逢即发起二次冲击，其上市似乎很迫切。
营收增长，利润却持续下滑
喜相逢于2007年成立于福建，2012年之前，公司主要以经营性租赁的方式提供汽车租赁服务。鉴于意识到中国汽车融资行业的商机，公司自2012年开始将业务模式的重心转放在汽车零售及融资业务，以直接融资租赁的方式出售汽车。
2017年，喜相逢开始通过淘汽应用程序为其汽车零售及融资业务营运在线渠道，“一成首付开新车,超低月供无压力”就是淘汽APP的广告宣传语。
喜相逢收入来源分为汽车零售及融资、汽车相关服务，其中，2017年至2019年，喜相逢汽车零售及融资业务收入占总营收的比例分别为99.1%、95%和89.1%。
那么，喜相逢所在的汽车融资租赁行业的发展前景如何呢？
近年来，我国的融资租赁行业取得了较大的发展。招股书显示，截至2019年，中国新及已使用汽车零售汽车融资租赁市场的贷款宗数由2015年约40.4万宗升至约180万宗，复合年增长率为44.3%。受零售汽车融资租赁产品的市场渗透率上升所带动，2024年按贷款量计零售汽车融资租赁市场规模将达到约220万宗。
不过，虽然发展迅速，但是我国汽车融资租赁服务的渗透率仍然偏低，有着巨大潜力，2019年只有5.4%，而美国、德国及法国的数字分别约为34.0%、23.0%及21.0%。
在良好的发展形势下，喜相逢的营收也在不断增长，2016年至2019年，喜相逢的营业收入分别为5.37亿元、7.84亿元、10.24亿元和10.76亿元。
与营收呈上升趋势相反，公司的利润却出现了下滑。2017年至2019年，公司的年度利润分别为6081.9万元、5994.3万元、1534.5万元。在2020年前四个月，甚至产生了1350.5万元的亏损。
营收在稳定增长但利润却出现了下滑，只能是由于成本增加了。风云资本界梳理发现，2017年至2019年，喜相逢的销售及营销费用和行政费用连年增加，其中，销售及营销费用分别为4214.7万元、7457.5万元和8884.4万元。同期，行政费用分别为8922.5万元、1.05亿元和1.26亿元。
营运现金流连续三年为负
汽车融资租赁行业属于资本密集行业，除开发销售渠道营销成本外，一成首付甚至是零首付的商业模式也让企业承受更大压力，需要庞大的资金进行周转。对喜相逢来说，如何保证资金流动性充足，就显得尤为重要。
如此前提下，招股书显示，喜相逢融资租赁应收款项持续增长，居高不下。2017年至2019年，喜相逢融资租赁应收款项平均结余分别为4.78亿元、7.07亿元和9.69亿元。仅在2020年前4月，喜相逢的应收款项平均结余甚至达到了10.36亿元。同期，融资租赁应收款项平均结余占营业收入的比重分别为60%、69%和90%，持续增长。
对此，喜相逢在招股书中称，融资租赁应收款项因公司的汽车零售及融资业务扩张而增加。
过高的应收款项增加了喜相逢的回款风险。喜相逢在招股书也表示，客户欠付、拖欠还款、无法收回融资租赁服务的汽车、所收回汽车的剩余价值或法律程序收回的金额可能不足以弥补此前提供给客户的融资余留款项等情况，会对公司的财务状况、经营业绩及增长前景带来重大不利影响。
风云资本界同时注意到，由于应收账款占比居高不下，喜相逢营运现金流连续三年为负。2017年至2019年，公司的经营活动所得现金净额分别为-3.31亿元、-2.16亿元和-4379万元。
喜相逢在招股书中表示，报告期内公司录得负营运现金流，主要由于公司融资租赁业务的整体业务增长，使融资租赁应收款项增加所致。
与此同时，喜相逢的借款也在不断攀升。2017年至2019年，喜相逢一年内应偿还借款分别达3.66亿元、6.49亿元及7.16亿元。
由于借款金额的不断扩大，喜相逢的资产负债率也不断攀升。2017年至2019年，喜相逢的资产负债率分别55.6%、63.2%和75.9%。
逐年上升的资产负债率使得公司的资金风险进一步加剧。喜相逢在招股书中表示，公司任何资产及负债的到期情况错配或会对我们的流动资金及结付未偿还负债的能力带来重大不利影响。
车咖院创始人黄成伟告诉风云资本界，喜相逢上市的主要原因显然是补充资金，同时，上市融资也是决定喜相逢等中小汽车融资租赁企业生存下去的关键。
行业洗牌加剧，搭上了滴滴
如今，汽车融资租赁行业的竞争越来越激烈，与造车新势力一样，汽车融资租赁行业正处于加速洗牌的阶段，企业头部效应显现，而末位企业则被加速淘汰。企业若想在激烈的竞争中立于不败之地，必须扩大规模，抢占更多市场，争得更多份额。
招股书显示，从交易量来看，喜相逢在2019年中国第三方汽车零售融资租赁公司中名列第9，市场份额为1.8%。
黄成伟分析称，目前，无论在企业规模还是成立时间方面，喜相逢与很多汽车融资租赁企业相比都没有优势。论成立时间喜相逢在赢时通后面，论企业规模喜相逢在易鑫集团、大搜车、弹个车、花生好车、毛豆新车等企业后面。
这些规模较大的汽车融资租赁企业背后都有互联网巨头的身影，易鑫集团背后站着腾讯、百度、京东等，大搜车获得阿里两轮投资，金额高达9.1亿美元。
不过，喜相逢在两年前也搭上了一个大靠山——滴滴出行。
根据招股书披露，2018年11月27日，喜相逢与滴滴全资子公司北京车胜科技有限公司签署增资协议，滴滴彼时以3000万元人民币认购喜相逢3.41%的股份。
当年年底，喜相逢即与滴滴达成业务合作，开始为网约车提供汽车租赁解决方案。
2019年12月，北京车胜的离岸控股公司Hit Drive再次投资2000万元或等值港币。目前，Hit Drive总计持有喜相逢5.13%的股份，滴滴投融资负责人求曲非则担任着喜相逢的非执行董事。
互联网巨头滴滴的投资方身份给喜相逢带来较大的关注度，也为公司的上市增添了一些色彩，但喜相逢最终能否能够成功上市，一切都未可知。喜相逢表示，如果将来喜相逢无法取得额外的融资或市场利率出现不利变动，公司业务或许会蒙受重大不利影响。
